益坤電氣：擬募資縮水、補流項目刪除，資金緊張仍大舉分工｜IPO觀察

4月21日，溫州益坤電氣股份有限公司（下稱“益坤電氣”）將北交所IPO上會，公開發行不超過1284.71萬股。

筆者注意到，益坤電氣為國家級專精特新小巨人，聚焦軌道交通、電力系統絕緣保護設備，憑借獨家CRCC全項避雷器認證構筑壁壘，依托高端產品高額溢價，報告期營收、凈利潤穩步增長，但公司表面增長之下，長期成長性隱患凸顯。核心產品避雷器收入波動明顯，軌道交通在手訂單由高點持續回落，疊加行業新競爭者加速入局、對中國中車高度依賴，資質溢價紅利逐步弱化，后續業績增長動力待解。同時，公司經營與募資行為充滿矛盾，資金儲備承壓卻連年大額分紅；首輪IPO主動規劃大額補流募資，遭遇監管問詢后火速刪除補流項目、縮減募資規模，前后邏輯相悖。

成長性存疑

益坤電氣是一家專注于軌道交通和電力系統領域絕緣、過電壓保護及在線監測綜合解決方案的國家級“專精特新”小巨人企業，主要產品包括避雷器、絕緣子、熔斷器和在線監測裝置及系統等。在要求嚴格的軌道交通領域，公司是我國高速動車組、電力機車用避雷器、絕緣子的領軍企業，產品具備高性能、高可靠性，廣泛應用于和諧號、復興號系列動車組。

2023年-2025年（下稱“報告期”），益坤電氣分別實現營業收入28407.55萬元、33897.89萬元、37292.74萬元，凈利潤分別為4175.87萬元、5439.34萬元、5907.52萬元，業績持續增長。

從產品結構來看，益坤電氣主營產品涵蓋避雷器、絕緣子、熔斷器、在線監測裝置及組件配件等，其中避雷器業務是公司核心支柱，報告期內其銷售收入分別為11428.07萬元、16810.36萬元、15136.35萬元，占各期主營業務收入的比例分別達40.62%、50.11%、41.15%，始終是公司最主要的收入來源。

筆者注意到，益坤電氣的避雷器產品主要應用于高速動車組等軌道交通領域及電力系統。根據公開信息，應用于動車組高壓箱避雷器的整體結構高度470mm，傘裙直徑160mm，主體直徑106mm，重量15kg；應用于鐵道接觸網及牽引變電所用避雷器的整體結構高度730mm，傘裙直徑120-150mm，主體直徑80mm，重量12.7kg；常規避雷器的整體結構高度340mm，傘裙直徑100mm，主體直徑50mm；重量1.9kg，這種規格差距也直接導致不同場景下的產品用量存在天壤之別。

值得一提的是，報告期內益坤電氣高性能避雷器平均單價從3315.07元上漲至4620.88元，常規避雷器單價僅約100元，兩者價差高達46倍；但從成本端看，高性能避雷器單位成本僅為常規產品的7-9倍，其中單位材料成本是常規產品的7-8倍，單位人工、制造費用及其他合計為常規產品的6-9倍，形成了“成本增數倍、定價增幾十倍”的顯著溢價特征。

特別要說明的是，益坤電氣通過了國際IRIS（國際鐵路行業質量管理體系標準）認證，也是國內目前唯一一家擁有CRCC（國家鐵路專用產品認證中心-中鐵檢驗認證中心）全部3項避雷器產品認證的企業，正是憑借這一核心資質，公司才得以進入軌道交通這一安全敏感型行業。然而，資質帶來的溢價紅利可持續性備受關注：一方面，公司主要產品在中國中車重要子公司的采購比例始終維持在50%以上，客戶依賴度較高；另一方面，根據問詢函顯示，大連北方互感器集團有限公司、陜西鐵路長龍電器有限責任公司等多家企業已陸續在車輛用避雷器領域獲得項目，行業競爭逐步加劇。

與此同時，報告期內公司軌道交通領域在手訂單呈現先升后降態勢，2023年末達9830.52萬元的歷史高位，2024年末縮水至7650.13萬元，2025年6月末微升至7855.36萬元但仍未恢復至峰值。綜合來看，面對在手訂單下滑、競爭對手持續突破的雙重壓力，益坤電氣未來能否維持業績持續增長，仍值得進一步探究。

為上市募資縮水補流項目刪除

筆者注意到，益坤電氣于2025年6月向北交所提交IPO申報稿并獲受理，首輪申報中公司擬募集資金20042.77萬元，分別用于絕緣保護電氣系列產品擴產項目、研發中心建設項目及補充流動資金,具體情況如下：

從財務狀況來看，公司資金鏈壓力相對緊張，截至2023年末、2024年末及2025年末，公司貨幣資金分別為3699.41萬元、3410.05萬元、2273.35萬元，短期借款分別為1000.89萬元、2304.66萬元、2257.17萬元，雖然公司貨幣資金足夠覆蓋短期借款所需的資金，但2025年末貨幣資金僅比短期借款多16萬元。

令人費解的是，在資金鏈緊張的背景下，公司2022年至2025年每年均現金分紅1456萬元，四年合計5842萬元，該金額完全可覆蓋募資中4500萬元的補充流動資金項目。

對此，北交所要求益坤電氣結合發行人業績變化、分紅情況、下游客戶需求及行業發展階段等情況，說明補流測算依據是否謹慎、合理，募集資金用于補充流動資金是否必要。

頗具戲劇性的是，2026年4月益坤電氣更新披露申報材料，將擬募資總額下調至15542.77萬元，僅保留絕緣保護電氣系列產品擴產項目、研發中心建設兩個項目，直接刪除了補充流動資金這一募資用途。這一調整不禁讓人疑惑，既然公司能夠主動刪除補流項目、縮減募資規模，說明其并不存在迫切的補流需求，那么當初首輪申報時，為何要執意將補充流動資金納入募資計劃？(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)