邁富時(02556.HK)：高增長只是表象，真正該看的是“場景Token”能力

算力Token和模型Token，長期看都更像基礎設施；真正更有價值的，是能夠落到具體業務場景、并最終轉化為企業經營結果的場景Token。從這個角度看，邁富時正在從“賣工具”走向“賣結果”——也就是交付場景Token。

公司2026年第一季度AI應用業務收入同比增長約110.5%，精準營銷服務毛收入同比增長約0.9%。與此同時，公司圍繞營銷、銷售、客服、導購、經營分析等場景，持續拓展AI員工產品的矩陣，并基于在AI原生操作系統與AI原生平臺領域的深耕經驗與專業知識，持續研發迭代新的AI產品。這意味著，邁富時正在把模型、數據、平臺和場景整合成更接近業務結果的交付體系，也就是場景Token的生產線。

從客戶角度看，買AI不是買一個功能，而是買一套能真正解決問題、帶來增長和效率提升的系統。在營銷和品牌場景里，企業最容易感知的是“被推薦權”“有效線索”“轉化效率”、ROI等結果；在銷售、客服和經營分析場景里，客戶更關心流程是否打通、效率是否提升、結果是否可追蹤。邁富時的競爭力，正體現在它不是單點工具，而是在用平臺化能力把這些結果組織起來。

再看全年口徑，2025年邁富時收入28.18億元，同比增長80.8%；AI應用業務收入14.87億元，同比增長76.5%；經調整凈利潤1.52億元，同比增長91.3%。截至2025年末，KA客戶1609家，同比增長105.5%，KA客戶ACV增長60.6%。這組數據說明，邁富時的核心變化不只是增長快，而是增長方式在變：從傳統訂閱邏輯走向更強調效果、強調場景、強調場景Token的商業邏輯。

在算力Token和模型Token價格中樞長期下移的背景下，邁富時憑借超過21萬家客戶積累的行業數據、Tforce垂類模型以及智能體中臺能力，正在場景Token競爭中建立先發優勢。市場真正該看的，不只是短期高增長，而是它能否持續把AI能力轉化為可交付、可復制、可放大的場景Token結果。

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