虧損5.72億、營收腰斬，啟明星辰能靠AI自救嗎？

文 | 產聯社CLS

2026年4月12日，啟明星辰發布了2025年年度報告，數字并不好看：營收腰斬，虧損擴大，不分紅。

具體來看，2025年全年營業收入23.38億元，同比下降29.49%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損5.72億元，較2024年虧損2.26億元繼續擴大；扣非凈虧損5.20億元。

如果只看這些數字，你可能會錯過另一個故事：一家公司正在主動放棄低質量收入，主動壓縮低毛利業務，主動投入高風險的新賽道。

在這份年報里，還有一個數字悄悄逆勢飄紅：經營性凈現金流2.87億元，同比增長191.07%，且連續三個季度保持凈流入。這意味著，這家公司雖然賬面虧損，但造血能力正在恢復。

啟明星辰由嚴望佳1996年創立，公司主要做網絡安全，那一年中國互聯網剛剛起步，沒有人知道這條路能走多遠。如今，AI時代來臨，啟明星辰正經歷陣痛期，它能渡過這次難關嗎？

從賓大博士到網安女王

啟明星辰的背后，有一個“網安女王”嚴望佳。1969年，嚴望佳出生在云南昆明的一戶書香門第，她從小就被灌輸了一種信念：知識可以改變命運。

1990年，她從復旦大學畢業，隨即赴美留學。在賓夕法尼亞大學沃頓商學院計算機中心攻讀博士期間，她不只是一個埋頭讀書的留學生。她擔任了整個商學院網絡策劃、系統管理、數據安全及數據傳輸加密工作的負責人，還輔助沃頓實現了世界范圍內的聯網優化。

那是1990年代初，互聯網剛剛開始走進普通人的視野。嚴望佳在賓大做的事情，放在今天叫網絡安全工程師，放在當時，幾乎是一片無人涉足的荒野。

1996年，她拿到博士學位，然后做了一個讓很多人不理解的決定：回國。

那一年，中國互聯網剛剛起步。沒有風險投資，沒有創業生態，沒有獨角獸這個詞。嚴望佳帶著她在賓大積累的網絡安全經驗，在北京中關村創立了啟明星辰，這是首批中關村科技園企業之一。

1999年，公司開發出第一款產品：WebKeeper網站監測與修復系統。這款產品的誕生，恰好踩在了中國互聯網第一波浪潮的節點上。

2010年，啟明星辰在深交所上市，成為中國網絡安全行業的標桿企業之一。2022年，嚴望佳及家族以11億美元財富位列《福布斯全球億萬富豪榜》第2448名。

從一個云南女孩，到賓大博士，到網安女王，嚴望佳用了28年。但沒有人告訴她，第29年會是最難的一年。

從45億墜落到23億

把時間撥回到2021年，啟明星辰營業收入43.86億元，凈利潤8.63億元，經營性現金流3.18億元。這是公司歷史上最好的一年，但誰都沒想到，公司很快就經歷了過山車。

2022年，啟明星辰營收44.37億元，凈利潤降至6.27億元，經營性現金流轉負至-0.11億元。2023年，營收45.07億元，凈利潤7.40億元，但經營性現金流繼續惡化至-3.93億元，這是一個危險信號：賬面盈利，但現金在流失。

2024年，拐點來了。營收驟降至33.15億元，同比下滑26.44%，凈利潤由盈轉虧至-2.26億元。公司給出的解釋是：外部環境的變化和不確定性，以及安全預算下滑、部分項目延期。

2025年，情況進一步惡化。營收23.38億元，同比再降29.49%；凈虧損5.72億元，較2024年虧損擴大153.86%。

兩年時間，營收從45億跌到23億，幾乎腰斬。凈利潤從盈利7.4億到虧損5.72億，落差超過13億元。

圖：啟明星辰近5年營業收入與凈利潤趨勢（億元）圖片來源：wind

這背后發生了什么？

答案是多重的。首先是，政府和央企的網絡安全預算在2024-2025年出現了明顯收縮，部分重大項目延期或取消。

同時，啟明星辰主動壓縮了低毛利的集成項目——這是一個戰略選擇，但短期內直接拖累了收入規模。公司還前瞻性地承擔了若干科研類重大項目，這類項目前期資源投入高，當期成本承壓，但未來有望轉化為競爭優勢。

值得注意的是，在這場墜落中，有一個指標逆勢改善：毛利率。2025年全年毛利率58.27%，較2024年的58.77%基本持平，甚至在部分季度有所提升。這說明，啟明星辰的瘦身是有選擇性的，它在主動放棄低質量收入，保留高毛利的核心業務。

這種趨勢在2026年一季報中，表現得很明顯。啟明星辰預計，第一季度歸母凈利3800萬元—5400萬元，同比增長2279.31%—3281.13%。公司營業收入預計同比增長0.03%至7.52%，成功扭轉上年同期下滑態勢。

啟明星辰表示，前期布局的業務與前置投入，自一季度起逐步轉化為實際收入；與中國移動協同效應持續增強，尤其在云安全方向的聯合營銷舉措落地見效。在收入增長的同時，公司通過有效的成本管控與精細化運營，毛利率基本保持穩定，三費明顯壓降，歸母凈利潤與扣非后歸母凈利潤預計雙雙實現盈利。

AI+安全是一張什么牌？

2025年2月6日，啟明星辰宣布了一個不尋常的決定：以周為單位加速產品迭代。

這個節奏，在傳統網絡安全行業幾乎聞所未聞。網絡安全產品的研發周期通常以月甚至以年計算，因為任何一個漏洞都可能造成災難性后果。

但啟明星辰選擇了快——快速推出大模型應用防火墻（MAF）、大模型訪問安全代理（MASB）、大模型訪問脫敏罩、大模型評估與檢查等一系列新產品，構建了完整的大模型應用安全產品矩陣。

這背后的邏輯是：AI大模型的爆發，正在創造一個全新的安全需求。當企業開始大規模部署大模型應用，數據泄露、模型攻擊、提示詞注入等新型威脅隨之而來。這是一個傳統安全廠商沒有積累、新興AI公司沒有資質的無人區。而啟明星辰，恰好站在這個交叉點上。

公司將這一戰略命名為"AI+安全"，分為兩個方向：一是"AI賦能安全"，用AI技術升級現有安全產品，打造安星智能體矩陣，推動態勢感知、威脅情報、安全檢測等核心產品向智能體全面升級；二是"AI應用安全防護"，專門針對大模型應用場景提供安全防護。

從市場反饋來看，這一布局已經開始產生效果。2025年第四季度，公司收入降幅呈現環比收窄的積極信號；2025年全年經營性凈現金流達2.87億元，同比增長191.07%，且連續三個季度為正。

與此同時，啟明星辰與中國移動的協同關系也在悄然升級。雙方關聯交易總額雖然同比有所下降，但中移自采業務收入實現了同比增長——這意味著，啟明星辰正在從依賴關聯交易轉向憑實力贏得訂單，這是一種更健康、更可持續的合作模式。

但挑戰同樣真實。中國網絡安全市場2025年規模預計接近1000億元，增速放緩至5%以下。奇安信、安恒信息、綠盟科技等競爭對手同樣在布局AI安全，市場競爭日趨激烈。啟明星辰的研發費用2025年為7.42億元，較2022年的9.39億元有所下降，在AI軍備競賽中，這是否足夠？

更深層的問題是：網絡安全行業的新舊需求轉換何時完成？傳統的合規驅動型需求正在萎縮，AI驅動的主動防御型需求正在崛起，但這個轉換的時間窗口，沒有人能精確預測。

參考資料：

《啟明星辰2025年度凈虧損5.72億元》，格隆匯

《啟明星辰：2025年凈虧損5.72億元》，財聯社

《啟明星辰發布2025年度報告 經營性凈現流增長191%》，東方財富網

《啟明星辰：預計2025年凈虧損5.4億元至6.1億元》，格隆匯

《啟明星辰發布2025年年度業績預告 營收預計23億至24.2億元》，證券時報

《啟明星辰：堅持AI+安全融合戰略，盈利能力有望恢復》，研究報告

《啟明星辰：2025年一季報點評，業績符合市場預期，快速迭代大模型安全產品矩陣》，研究報告

《啟明星辰：業績短期承壓，發力AI大模型安全新賽道》，研究報告

《啟明星辰：2024年年度報告點評，經營業績短期承壓，中國移動持續賦能》，研究報告

《2025年網絡安全產業現狀與未來發展趨勢分析》，中研普華