美聯儲政策分歧何解？｜國際

文/《清華金融評論》孫爽

根據2026年4月9日公布的美聯儲3月FOMC政策會議紀要，美聯儲內部出現了明確的分歧，但這種分歧已被市場充分預期。專家普遍認為，美聯儲下半年降息的可能性較大。

4月9日，美聯儲公布2026年3月聯邦公開市場委員會（FOMC）政策會議紀要。紀要顯示，美聯儲內部出現政策分歧。部分政策制定者認為，或需加息以應對持續高于2%通脹目標的通脹水平；但更多官員對就業前景感到擔憂，傾向于下一步政策行動將是降息。

當前，影響美聯儲貨幣政策走向的變量主要有三點：中東局勢與油價、通脹與就業數據、美聯儲主席換屆。

其一，中東局勢與油價是最重要的變量。如果沖突緩和、油價回落，那么就有空間降息；如果沖突持續甚至升級，油價高企將迫使美聯儲在“抗通脹”上采取更強硬的立場，甚至可能加息。受中東沖突推高能源價格影響，美國3月CPI同比上漲3.3%，環比上漲0.9%。核心CPI則相對溫和，顯示出油價上漲尚未傳導至核心通脹。但是，能源價格環比暴漲10.9%，汽油價格更是創紀錄地環比上漲21.2%，成為通脹反彈的最大推手。

就目前的形勢而言，專家普遍認為，美聯儲下半年或將采取降息策略。星展銀行高級投資策略師鄧志堅表示，今年美聯儲將實施降息，落地時間集中在下半年，單次降息的可能性較高。市場擔心油價飆升會引發通脹急漲、迫使美聯儲加息，但原油價格對CPI的直接影響有限，主要是間接傳導，但是傳導至CPI需要2—3個月甚至兩個季度。廣開首席產研院資深研究員劉濤也認為，由于中東地緣沖突短時間內尚未見到和平曙光，上半年美聯儲降息的可能性已經不大。

其二，通脹與就業數據是市場密切關注的數據。未來幾個月的核心PCE（美聯儲最看重的通脹指標）和非農就業報告將成為決策的關鍵，如果就業市場超預期惡化，則會加強降息預期；如果核心通脹居高不下，加息或按兵不動將成為美聯儲的選擇。從最近的數據來看，一方面，2月整體PCE物價指數環比上漲0.4%，較1月0.3%的增速有所擴大，同比上漲2.8%，主要受能源價格反彈及部分商品價格上漲帶動；核心PCE物價指數（剔除波動較大的食品和能源價格）環比連續兩個月維持0.4%的高位，折年率接近5%，遠高于美聯儲2%的通脹目標，同比雖從1月的3.1%微降至3.0%，但降幅不及市場預期，表明核心通脹的頑固性超出預期，進一步壓縮了美聯儲的降息空間，市場降息預期再度承壓。另一方面，根據美國勞工部公布的3月非農就業數據，美國3月季調后非農就業人口新增17.8萬人，遠超市場預期的6萬人，為2024年底以來最大增幅。3月失業率意外回落至4.3%，較前值下降0.1個百分點。值得注意的是，失業率下降部分源于勞動力供給收縮——當月勞動力人口減少39.6萬人。部分勞動者退出了就業市場，而非單純被吸納就業。就業參與率降至61.9%，為2021年以來最低水平，低于62.1%的市場預期。25—54歲黃金年齡段勞動者的勞動參與率同步下降，因經濟原因從事兼職工作的人數有所增加。

中航證券首席經濟學家董忠云表示，當前美聯儲面臨典型的“滯脹兩難”。其中，“脹”是指中東沖突推高油價，直接抬高整體通脹，并通過成本渠道威脅核心通脹；“滯”是指美國就業市場雖然在3月出現了17.8萬人的非農就業增長，遠超市場預期，但這一反彈很大程度上得益于此前罷工人員返崗等一次性因素。如果中東沖突持續時間較長，最終可能會嚴重損害美國經濟增長，屆時在綜合評估之下，美聯儲可能會降息。

申萬宏源證券首席經濟學家趙偉認為，面對原油供給沖擊引發的通脹壓力，美聯儲政策更偏向于關注短期通脹壓力，優先選擇以不變應萬變，而后相機抉擇。

其三，美聯儲主席換屆也將影響美聯儲的決策。現任主席鮑威爾的任期將于2026年5月15日屆滿，雖然原定于4月16日舉行的凱文·沃什（Kevin Warsh）提名確認聽證會已被推遲至4月21日，或存在不確定性，但特朗普政府對沃什接任美聯儲主席一職表示肯定，而沃什的政策傾向也將成為影響未來利率路徑的關鍵變量。長期以來，沃什的貨幣政策“鷹派”形象深入人心，但他目前對通脹的態度與早期轉變，對降息也持開放態度。不過，美聯儲能否推進降息，也要綜合分析宏觀環境變化情況。對此，東海證券研報稱，維持美聯儲上半年按兵不動的觀點，下半年沃什上任美聯儲主席疊加中期選舉的政治訴求，或為美國帶來降息機會。

編輯 |孫爽

審核丨秦婷

責編 | 蘭銀帆

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