沃什究竟會(huì)如何降息+縮表？預(yù)告美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)四年走向的聽(tīng)證會(huì)要來(lái)了！

財(cái)聯(lián)社4月20日訊（編輯 瀟湘）盡管美國(guó)檢察官針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)總部大樓翻新工程的調(diào)查，可能會(huì)在一定程度上繼續(xù)阻礙沃什的美聯(lián)儲(chǔ)主席提名確認(rèn)進(jìn)程。但從當(dāng)前的情況看，即便可能最終“晚上幾周或幾個(gè)月”，但沃什掌舵美聯(lián)儲(chǔ)依然是大勢(shì)所趨……

而北京時(shí)間周二晚上10點(diǎn)，美國(guó)參議院銀行委員會(huì)就將就凱文·沃什的美聯(lián)儲(chǔ)主席提名舉行聽(tīng)證會(huì)，這也是沃什首次能夠在國(guó)會(huì)山這樣的官方場(chǎng)合，闡述其貨幣政策主張。

可以預(yù)見(jiàn)，議員們將重點(diǎn)關(guān)注沃什是否會(huì)真正保持獨(dú)立，還是僅僅會(huì)聽(tīng)命于總統(tǒng)。而與此同時(shí)，周二晚間的這場(chǎng)聽(tīng)證會(huì)，不僅僅是沃什個(gè)人的進(jìn)階之路，更是美聯(lián)儲(chǔ)在“特朗普2.0時(shí)代”角色重塑的揭幕戰(zhàn)。他拋出的每一句關(guān)于利率和資產(chǎn)負(fù)債表的評(píng)論，都可能在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)化為萬(wàn)億美元計(jì)的市場(chǎng)波動(dòng)。

沃什或力推降息+縮表并存？

當(dāng)特朗普今年3月選擇凱文·沃什擔(dān)任下一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席時(shí)，市場(chǎng)普遍的觀(guān)點(diǎn)是，沃什一定是以某種方式說(shuō)服了總統(tǒng)，他有能力勸說(shuō)其他央行官員降低利率。

但具體如何操作呢？

幾個(gè)月來(lái)顯而易見(jiàn)的是，在目前在任的19位美聯(lián)儲(chǔ)高層決策者中，支持降息的人并不多——與特朗普白宮關(guān)系最密切的美聯(lián)儲(chǔ)理事斯蒂芬·米蘭(Stephen Miran)一直是呼吁大幅降息的“孤獨(dú)”聲音。

但經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，沃什可能正計(jì)劃通過(guò)一種方式說(shuō)服美聯(lián)儲(chǔ)官員支持貨幣政策寬松——縮減美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表。

沃什此前發(fā)表的演講表明，他認(rèn)為縮減1萬(wàn)億美元資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，相當(dāng)于加息50個(gè)基點(diǎn)。彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所研究員Joe Gagnon表示，沃什將向美聯(lián)儲(chǔ)同事施壓，要求降低短期利率，以抵消這種資產(chǎn)負(fù)債表收縮帶來(lái)的緊縮效應(yīng)。

本質(zhì)上，沃什將一手收緊政策，另一手實(shí)施寬松。而這確實(shí)有希望能把利率降下來(lái)。

美國(guó)銀行全球研究部美國(guó)利率策略主管Mark Cabana表示：“收縮資產(chǎn)負(fù)債表確實(shí)可能成為沃什傾向使用的一個(gè)論點(diǎn)，用來(lái)解釋為什么利率應(yīng)該更低。”

值得一提的是，長(zhǎng)期以來(lái)沃什就一直對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模持批評(píng)態(tài)度。美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已從2008年金融危機(jī)前的不到1萬(wàn)億美元飆升至超過(guò)6萬(wàn)億美元。美聯(lián)儲(chǔ)目前仍持有1.6萬(wàn)億美元的長(zhǎng)期國(guó)債和1.9萬(wàn)億美元的抵押貸款支持證券(MBS)。這在金融市場(chǎng)中留下了巨大的“腳印”。

Gagnon指出，“如果你（美聯(lián)儲(chǔ)）持有MBS和超長(zhǎng)期國(guó)債，那么你就是在壓低這些資產(chǎn)的收益率，使其低于本應(yīng)有的水平。

作為特朗普在美聯(lián)儲(chǔ)的主要盟友，美聯(lián)儲(chǔ)理事米蘭最近也對(duì)降息與縮表同步進(jìn)行的政策表達(dá)了支持。米蘭在一次呼吁美聯(lián)儲(chǔ)收縮資產(chǎn)負(fù)債表的演講中表示，縮表的經(jīng)濟(jì)影響“可以通過(guò)較低的聯(lián)邦基金利率來(lái)抵消”。他指出，“因此，恢復(fù)縮表很可能意味著聯(lián)邦基金利率需要相對(duì)于基準(zhǔn)預(yù)測(cè)進(jìn)行額外的下調(diào)。”

如何響應(yīng)特朗普降息要求

目前，沃什在參議院的提名確認(rèn)程序仍面臨一位共和黨籍關(guān)鍵議員的障礙，但無(wú)論他何時(shí)最終執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)，都將面臨來(lái)自白宮的巨大壓力，要求其降低利率。

本周早些時(shí)候，特朗普再次重申，利率應(yīng)遠(yuǎn)低于當(dāng)前3.5%至3.75%的區(qū)間。當(dāng)被媒體問(wèn)及是否認(rèn)為今年晚些時(shí)候利率會(huì)下調(diào)時(shí)，特朗普的回答直白得沒(méi)有任何修飾：“等凱文上任后，會(huì)的。”

特朗普還曾開(kāi)玩笑說(shuō)，如果美聯(lián)儲(chǔ)不大幅降息，他將起訴沃什。

但許多美聯(lián)儲(chǔ)官員表示，在通脹水平向央行2%的目標(biāo)靠攏方面取得進(jìn)展之前，他們對(duì)降息持謹(jǐn)慎態(tài)度。伊朗局勢(shì)已將通脹推升至兩年來(lái)的最高水平，這使得官員們更加謹(jǐn)慎。

Gagnon曾是美聯(lián)儲(chǔ)的高級(jí)職員。對(duì)此，他認(rèn)為，沃什在游說(shuō)主席職位時(shí)，可能已告訴過(guò)特朗普，他看到了將聯(lián)邦基金利率降低100個(gè)基點(diǎn)的途徑——其中約50個(gè)基點(diǎn)的降幅將來(lái)源于縮減資產(chǎn)負(fù)債表。此外，沃什可能會(huì)辯稱(chēng)，其余50個(gè)基點(diǎn)的降幅可在關(guān)稅和伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的高通脹緩解后實(shí)施。

沃什近期曾表示，生產(chǎn)力的提高支持更低的利率。

但DWS Americas固定收益主管George Catrambone同時(shí)也指出，沃什在2006年至2011年擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)理事期間作為“通脹鷹派”的聲譽(yù)，暗示他可能不會(huì)忽視這一因素。“他將非常關(guān)注通脹，而這正是市場(chǎng)想聽(tīng)到的。”

摩根士丹利策略師Michael Gapen認(rèn)為，沃什可能會(huì)為今年晚些時(shí)候的降息留出門(mén)縫，理由是目前伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)的降溫使得通脹上升只是暫時(shí)的。

“即便如此，我們認(rèn)為他在利率路徑上不能過(guò)于鴿派，因?yàn)檫@可能會(huì)引發(fā)對(duì)其美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂(yōu)，”Gapen說(shuō)。“每一位新任美聯(lián)儲(chǔ)主席都會(huì)感到某種程度的壓力，以證明其抗擊通脹的公信力，沃什很可能會(huì)被問(wèn)及他認(rèn)為哪些情況需要更高的政策利率。”

沃什未來(lái)可能會(huì)如何縮表？

美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克在2008年掌舵美聯(lián)儲(chǔ)期間開(kāi)創(chuàng)了使用資產(chǎn)負(fù)債表刺激經(jīng)濟(jì)的先河。在金融危機(jī)期間，美聯(lián)儲(chǔ)已將利率降至零，但這仍不足以刺激經(jīng)濟(jì)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)最終購(gòu)買(mǎi)了長(zhǎng)期國(guó)債和抵押貸款支持證券(MBS)，以幫助壓低利率并刺激復(fù)蘇。這些資產(chǎn)與負(fù)債(銀行在美聯(lián)儲(chǔ)賬戶(hù)中持有的準(zhǔn)備金)相對(duì)應(yīng)。美聯(lián)儲(chǔ)向銀行支付這些準(zhǔn)備金的利息。

美聯(lián)儲(chǔ)近年來(lái)曾兩次嘗試縮表。第一次嘗試以2019年的市場(chǎng)崩潰告終，當(dāng)時(shí)貨幣市場(chǎng)利率激增。第二次嘗試始于2022年，并于去年12月較為平穩(wěn)地結(jié)束，但資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模仍維持在6.6萬(wàn)億美元——這一數(shù)字依然要高于2017年的峰值。

Gagnon表示，鮑威爾及其同事此前從未找到一種好的方式來(lái)溝通包括資產(chǎn)負(fù)債表在內(nèi)的整體貨幣政策。“他們(美聯(lián)儲(chǔ)官員)的談話(huà)方式就好像資產(chǎn)負(fù)債表是一回事，設(shè)定利率是另一回事，他們不討論兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系。然而，資產(chǎn)負(fù)債表上的內(nèi)容確實(shí)會(huì)影響政策立場(chǎng)，他們應(yīng)該將其納入整體分析中，但他們拒絕這樣做。”

此外，自2008年開(kāi)始使用資產(chǎn)負(fù)債表紓困以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)從未主動(dòng)出售過(guò)任何資產(chǎn)。相反，它通過(guò)等待持有的資產(chǎn)到期且不將到期資金重新投資的方式來(lái)縮減規(guī)模。這種策略導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)持有大量MBS。但這種緩慢“縮表策略對(duì)抵押貸款支持證券的效果并不相同，因?yàn)槠渲写蟛糠质堑屠寿J款，房主不太可能提前還款，這意味著它們可能幾十年都不會(huì)到期。

美國(guó)銀行的Cabana表示，沃什治下的美聯(lián)儲(chǔ)縮表或?qū)⒂袃煞N選擇。

首先，可以宣布在公開(kāi)市場(chǎng)上出售資產(chǎn)。但他表示，這極不可能發(fā)生。“出售資產(chǎn)會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生極大干擾。這會(huì)收緊金融環(huán)境，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值顯著下降，”Cabana表示，盡管經(jīng)濟(jì)放緩可能成為降息的理由，但代價(jià)太高。“我認(rèn)為特朗普根本不會(huì)同意這一點(diǎn)。”

Cabana認(rèn)為更合理的選擇是，美聯(lián)儲(chǔ)將重點(diǎn)放在其資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債端——即銀行在美聯(lián)儲(chǔ)持有的3萬(wàn)億美元準(zhǔn)備金。

克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席哈馬克上周接受采訪(fǎng)時(shí)也表示，美聯(lián)儲(chǔ)正試圖在充足準(zhǔn)備金帶來(lái)的金融穩(wěn)定收益與較小規(guī)模資產(chǎn)負(fù)債表帶來(lái)的聲譽(yù)收益之間尋找平衡。但降低準(zhǔn)備金需求是有極限的。哈馬克表示，“如果銀行繼續(xù)對(duì)準(zhǔn)備金有需求，我們對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的縮減只能到此為止。”

專(zhuān)業(yè)從事美聯(lián)儲(chǔ)研究的Wrightson ICAP首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lou Crandall表示，央行在探索如何引導(dǎo)銀行減少過(guò)度持有準(zhǔn)備金方面已取得了部分進(jìn)展。目前已經(jīng)討論過(guò)改革2008年后的流動(dòng)性規(guī)則（該規(guī)則激勵(lì)銀行持有準(zhǔn)備金），同時(shí)建立相關(guān)機(jī)制以確保銀行在需要時(shí)能獲得應(yīng)急資金。

斯坦福大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)教授Darrell Duffie表示，另一個(gè)更具爭(zhēng)議的想法是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)超過(guò)一定閾值的銀行準(zhǔn)備金支付較低的利息。

Crandall指出，“如果我們能找到方法讓銀行業(yè)認(rèn)為不需要囤積那么多準(zhǔn)備金，那就能讓美聯(lián)儲(chǔ)縮小其資產(chǎn)負(fù)債表……這對(duì)每個(gè)人來(lái)說(shuō)都是雙贏。”

米蘭此前撰寫(xiě)的關(guān)于縮減美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的“指南”曾估計(jì)，從重新校準(zhǔn)監(jiān)管到對(duì)準(zhǔn)備金支付的利息實(shí)施分級(jí)，這些備選方案在當(dāng)前框架下可能使美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金持有規(guī)模減少1.2萬(wàn)億美元至2.1萬(wàn)億美元。

但太平洋投資管理公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tiffany Wilding認(rèn)為，這種說(shuō)法夸大了未來(lái)一兩年內(nèi)可能實(shí)現(xiàn)的規(guī)模。她認(rèn)為，一些措施可以在短期內(nèi)釋放近5000億美元的準(zhǔn)備金。