【首席觀察】中國資本賬戶新生態

歐陽曉紅/文

中國的開放敘事，似乎正從宏觀國別的“接入”，走向微觀主體行為的“融通”。

2026年4月的第二個星期，兩筆看似普通的跨境金融業務，在中國金融改革開放的版圖上悄然落子。

在杭州，中行浙江省分行辦理了全省首筆境內企業股東境外上市股份減持登記業務；在上海，中行上海市分行協助某生物醫藥企業辦理1.8億股H股“全流通”登記，是《關于境內企業境外上市資金管理有關問題的通知》實施后的上海首單業務。

這些首單業務，單從金額看并不驚人，但其背后的制度變革信號不簡單，共同指向正在成型的中國資本賬戶“新生態”：一個告別“管道建設”思維、進入“生態優化”階段的系統性工程。

17年前，中國金融開放的版圖上，也出現過“多點密集破冰”之象。2009年是跨境貿易人民幣結算試點啟動之年，也被視為人民幣國際化的“支付元年”。

開放也是改革，寓改革于開放之中。在金融開放編年史上，2026年注定是一個厚重的節點。

中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長朱鶴新在2026年中國發展高層論壇上提出，面向“十五五”，要“深入推進外匯領域高水平制度型開放”，構建“更加便利、更加開放、更加安全、更加智慧”的外匯管理體制機制。

如果說，1996年的實現人民幣經常項目可兌換，解決的是“支付與貿易如何更順暢地接入世界”的問題，那么，2009年的跨境人民幣結算試點，回答的是“人民幣如何真正用于跨境交易”的問題；如果說，2006年的QDII（合格境內機構投資者）制度，回應的是“如何讓中國的資本與投資者接入并參與全球市場”的問題，那么，2026年這一輪境外上市資金管理新規及其在多地迅速落地，指向的則是一個更復雜也更深刻的問題——當中國企業、資本與投資者已經深度嵌入全球市場之后，如何將融資、減持、全流通、匯回、賬戶、統計申報和銀行展業能力，放進一套更順暢、更穩妥、更可控的制度生態里？

一

見微知著。

2026年4月，有兩筆首單業務，分別在浙江與上海落地。

看上去，這只是銀行流程的更新，但將其放到制度背景中觀察，意味就完全不同。2025年12月，中國人民銀行、國家外匯管理局聯合發布《關于境內企業境外上市資金管理有關問題的通知》，自2026年4月1日起施行。新規明確，境外上市登記、變更登記、募集資金調回、境內股東減持、H股全流通、回購、退市等事項，被納入更統一的資金管理框架，大量標準化登記事項由外匯局下放至銀行直接辦理。

浙江和上海并非孤例。新規落地后，首批示范案例在多地“開花”。青島完成了新規實施后首筆境內企業境外上市股東減持外匯登記業務；云南金潯資源在港股IPO后實現約11億港元募集資金合規調回；福建南平為印象大紅袍辦理了當地首筆境內企業境外上市登記業務；西藏那曲完成了首家境外上市企業首筆資本項目境外上市登記。沿海開放地區、資源型省份、文旅城市和高原地區幾乎同時出現“首單”“首筆”，意味著這輪改革不是單點試驗，而是具備了較強的可復制性和擴散力。

由此可見，資本項目便利化正在從制度文本走向地方實踐，從政策抽象變成業務現實，從監管口徑變成企業可感知的時間成本下降。

不過，如果僅將本輪改革視為“外匯登記權限下放到銀行”，則理解流于表面，低估了其深刻變革。

中國資本項目管理，正在發生一場治理哲學上的變化。舊范式更像一道總閘門：強調前置審批、部門把關、逐案處理，核心是先穩住流量和方向。這個邏輯在早期開放階段有其必要性，因為資本項目開放天然比貨物貿易和經常項目更敏感，先立邊界、再談便利，是一種穩妥的制度順序。

在渣打銀行（中國）行長魯靜看來，2026年將是中國金融領域制度型開放的躍升之年。這種系統性的躍升，也將重塑人民幣的全球角色。人民幣國際化正邁入以金融功能完善為核心的2.0窗口期。

順勢而為，因時而變。當跨境經濟活動發展至當前深度，核心矛盾已然轉變。企業的真實需求早已超越“能不能出去融資”的階段，而是進階至上市之后如何增發、如何減持、如何全流通、如何回購、如何退市、如何將募集資金和股東所得在境內外賬戶之間更順暢地調配。對于這種幾乎覆蓋企業境外上市的全生命周期的“業務閉環”，單靠窗口審批和部門分段，已經很難同時滿足企業時效、市場預期和風險控制的三重目標。

于是，新生態開始浮現：銀行成為前臺，承擔更多展業審核、真實性核驗和客戶服務職責；監管從“逐筆審批”逐步轉向“規則統一、賬戶約束、統計穿透、宏觀審慎和事后監測”；企業獲得更順暢的路徑，但前提是資金流的軌跡必須更清晰、更可申報、更可追蹤。

這不是“少管了”，而是“管法變了”——從“單點審批式管理”走向“鏈條穿透式治理”。

二

青山遮不住，畢竟東流去。

2009年4月8日，國務院常務會議決定在上海市和廣東省廣州、深圳、珠海、東莞4個城市開展跨境貿易人民幣結算試點。至2011年8月，試點境內地域范圍擴大至全國。人民幣國際化由此進入被稱作“支付元年”的階段：從“計價單位”邁向“結算貨幣”。彼時，國際金融危機后美元流動性趨緊，中國則以貿易大國和順差國身份推動本幣跨境使用，以減少匯率風險。

2026年2月26日，中國人民銀行發布新規，支持銀行業金融機構與境外機構開展人民幣跨境同業融資業務，旨在發展人民幣離岸市場，完善跨境資本流動管理。

2026年3月20日，中國人民銀行、國家外匯管理局聯合發布《境內企業境外放款管理辦法》，統一本外幣管理并上調宏觀審慎調節系數，便利企業“走出去”。

2026年4月1日，《關于境內企業境外上市資金管理有關問題的通知》施行，標志著相關跨境股權資金流動被進一步納入更規范、更可穿透的統計與管理框架。

與此同時，關于高水平開放、制度型開放的討論，也在持續升溫。高水平的制度型開放，終究要建立在穩健的國內金融環境和實體經濟基礎之上。當前，無論是信貸結構變化，還是政府債券占比上升，都在提示一個事實：中國金融開放已進入深水區——不再只是追求規模擴張，而是更強調質效型開放、制度型開放、高水平開放和雙向可控。

2009年試點時，人民幣跨境結算占比還很低，更多體現為一種制度破冰和政策先導；17年后，人民幣已穩居全球主要支付貨幣之一。而當前資本賬戶在“收緊”與“放寬”之間的動態調節——如QDII額度偏緊、減持回流便利化，也更像是“東流”過程中的漩渦與礁石。

今天，中國資本賬戶的“雙向閥門”正在更精細地調校——從“鼓勵流出”到“便利回流”，再到制度型開放。

如果說，2009年解決的是“貿易項下”的便利化——讓人民幣“走出去”買商品；那么，2026年攻堅的則是“資本項下”的制度型開放——讓境內外融資、境外收益回流與跨境資金配置更順暢地銜接起來。

在宏觀審慎的河床之內，中國金融開放正以“寓改革于開放”的方式，朝著服務高質量發展的方向繼續深化。

三

不積跬步，無以至千里。

今天，中國資本“走出去”的道與術都變了，“引進來”的邏輯也在重塑。

本輪改革不止于外匯制度更新，其背后還有一個更大的現實背景：中資企業出海的邏輯已經變了。過去20年，中資“走出去”最常見的圖景，是賣貨、建廠、承包工程、獲取資源。如今，越來越多的中國企業在東南亞、中東、拉美等地建立區域總部、研發中心、品牌渠道和產業鏈節點，同時開始更頻繁地使用境外上市、跨境融資、海外并購和區域資金統籌等工具。中金公司在《中資出海東南亞二十載：從走出去，到融進去》研究文章中提出，過去20年，中國與東南亞的合作已從商品貿易延展到產業投資、企業本地化與資本聯動四個層次。2024年，中國對東盟直接投資達343.6億美元，同比增長36.8%。

這意味著，企業對資本賬戶制度的需求也在升級。企業不只需要“把錢帶出去”，更需要“把股權變動、募集資金、區域結算、股東減持和資本回流，放進一套穩定可預期的制度框架”。換句話說，企業的全球化生命周期，正在倒逼資本賬戶從通道邏輯升級到生態邏輯。

“2026年恰逢中國實現經常項目可兌換30周年，這是中國外匯領域開放的重要一步，在中國對外開放中具有里程碑意義。”朱鶴新表示，中國堅持穩妥有序，持續推進資本項目可兌換。成熟一項、推進一項，從合格機構投資者制度起步，到深化直接投資管理改革，完善跨境融資宏觀審慎管理，再到跨境證券投資互聯互通機制建設。

時間線上，1996年中國接受《國際貨幣基金組織協定》第八條款，實現人民幣經常項目可兌換（貨物、服務貿易支付自由化）。目前，我國已有超過90%的資本項目實現了不同程度的開放。

2006年4月，QDII制度正式啟動。初期僅限于商業銀行代客境外理財業務，且投資范圍受限（主要投資固定收益產品），市場反應平淡。2007年政策放寬后，銀行QDII產品與基金系QDII發行量均明顯擴容。截至2026年3月底，QDII累計批準額度升至1761.69億美元，公募QDII基金規模突破萬億元。這一數字就說明，中國的開放敘事已不再只屬于企業和監管部門，也已深度融入居民與機構的資產配置行為。

“統籌推進人民幣國際化和資本項目開放需要大膽設想、小心求證，與深層次改革同研究、同部署。”中銀證券全球首席經濟學家管濤說。

2026年，是“十五五”開局之年，也是一個疊加了多重歷史坐標的年份：中國實現經常項目可兌換30周年，也是QDII制度啟動20周年。30年前，中國解決的是如何以制度之門接入全球支付與貿易體系；20年前，中國開始回答機構和居民如何走向全球市場、學習跨境配置與風險定價；而今天，隨著境外上市資金管理新規在多地落地，資本賬戶開放正進一步從“通道建設”走向“生態優化”。

如果說，過去我們修建的是一條條管控流量的“管道”，那么現在我們正在構建的則是一個“生態系統”：規則更統一、主體更活躍、循環更暢通、監管更智慧、目標更協同。

浙江的那筆減持登記，上海的H股“全流通”，正是這一新生態投入運行的早期信號。當居民和企業可以通過更智慧的機制管理跨境資產時，“青山”（短期調整與信心考驗）終將在制度演進中消解，“東流”（人民幣國際化與金融高水平開放）才是歷史的大江大河。

流水今日，明月前身。短期有波動，長期有方向。面向“十五五”，中國資本賬戶的“新生態”，破土而出。

（作者 歐陽曉紅）

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歐陽曉紅

經濟觀察報首席記者 長期關注宏觀經濟、金融貨幣市場、保險資管、財富管理等領域。十多年財經媒體從業經驗。