21萬客戶、1000+知識圖譜——邁富時的AI護城河

2025年以來，資本市場圍繞 Token 經濟的討論持續升溫。算力 Token、模型 Token、調用 Token，背后都指向同一個趨勢：AI 正在從技術概念走向計量化、結算化與商業化。

但從產業演進規律看，一個更重要的區分正在形成：算力 Token 和模型 Token，更接近底層能力供給；而場景 Token，則更接近最終的價值兌現。

“場景 Token”或許可以被理解為：AI 原生應用在具體業務場景中，將底層算力與模型調用轉化為可量化經營結果的價值單元。企業真正愿意付費的，并不是底層消耗了多少 Token，而是這些 Token 最終能否帶來結果——更高的轉化率、更快的成交推進、更低的客服成本，以及更優的組織效率。

如果把 Token 經濟產業鏈做一個更直觀的比喻：算力 Token 像電費，模型 Token 像油費，而場景 Token 更像“把人送到目的地”的打車費。企業客戶不會因為“用了多少電、燒了多少油”而額外付錢，但會為最終結果付費。也因此，資本市場對 AI 產業鏈下一階段利潤高地的關注，正在從“誰擁有更多基礎 Token”，逐步轉向“誰更接近場景結果、誰更有能力定義場景價值”。

從這個角度看，邁富時（02556.HK）值得被重新審視。

這家公司最早從營銷云、銷售云平臺起步，逐步延展到客服、經營分析、外貿、制造、政務等多個經營場景，本質上走的是一條從“工具提供商”向“AI 原生應用平臺”升級的路徑。換句話說，它賣的不是底層能力本身，而是把能力加工成經營結果的系統。

2025 年的業績已經說明，這條路徑不是概念。公司總收入 28.18 億元，同比增長 80.8%；AI 應用業務收入 14.87 億元，同比增長 76.5%，并成為第一大收入來源；經調整凈利潤 1.52 億元，同比增長 91.3%；KA 客戶數達到 1609 家，同比增長 105.5%，KA 客戶 客單價提升 60.6%。這些數據反映出的，并不是單純的規模擴張，而是高價值客戶、客單價與經營效率的同步改善。

圍繞 AI 原生應用，市場普遍存在“通用 Agent 會不會吞掉垂直應用”的疑問。但這一判斷忽略了兩個關鍵點。

第一，商業目標并不一致。模型廠商天然希望更多 Token 被消耗，而應用廠商更關心如何用更低成本實現更好結果。

第二，企業級場景的難點從來不只是生成能力，而是跨系統調用、流程編排、權限治理、結果回寫和協同執行。通用 Agent 可以完成單點任務，但很難替代真正進入 CRM、ERP、客服和經營分析平臺的企業級系統。

從這個角度看，邁富時的壁壘不在模型參數，而在“行業 Know-how + 知識圖譜 + 智能體中臺 + 工程化能力”的組合。公司累計服務超過 21 萬家企業客戶，覆蓋 721 個細分行業，并在六大核心行業沉淀上千個可復用的知識圖譜；新客戶專屬智能體上線周期已從三個月壓縮至三周以內。知識中臺負責沉淀和組織行業知識，智能體中臺負責治理、多模型調度和多 Agent 協作，這意味著其平臺能力已經從“能做 Demo”進入“能落地、能治理、能復制”的階段。

更有說服力的是，邁富時不僅把 AI 賣給客戶，也先把 AI 用在了自己身上。2025 年，公司員工總數為 1737 人，同比增長 11.1%，而整體人效同比提升 62.7%；管理費用率降至 6.8%，銷售費用率降至 14.5%，研發費用率維持在 15.6%。這說明它不是通過壓縮投入換增長，而是在持續研發投入下，通過 AI 深度嵌入線索管理、培訓、代碼生成、財務看板等內部流程，帶來了真實的效率提升。

趙緒龍在公開交流中提到，AI Agent 不同于傳統工具，是“天然的AI員工”，重塑了業務邏輯。這句話值得資本市場認真理解：當 AI 不再只是外掛功能，而開始直接進入業務鏈路和經營決策時，客戶購買的就不再只是軟件模塊，而是一個持續創造結果、持續迭代升級的AI員工體系。

這也是為什么戰略合作值得被單獨重視。對資本市場而言，邁富時和各大頭部算力廠商、芯片廠商的合作不只是“簽約新聞”，更是一個信號：邁富時正在從營銷、銷售端進一步切入能夠消耗更多token的復雜場景和業務流程，推動 AI 從企業增長工具，延展為產業升級工具。

如果再往后看，國際化與生態協同也正在為公司打開第二增長曲線。2025 年，外貿業務收入達到 7593.4 萬元，同比增長 134.4%；平臺支持 49 種多語言，全球國家和地區觸達率超過 95%；中國香港、美國、新加坡三處海外樞紐已設立。與此同時，合作伙伴增至 295 家，生態貢獻收入同比增長 35.0%。這意味著，邁富時的邏輯不只是主業增長，而是“主業務增長 + 自用驗證 + 生態協同 + 國際化擴張”的組合。

歸根到底，場景 Token 之所以更值得關注，是因為它更接近企業真正愿意付費的結果。邁富時真正值得資本市場持續跟蹤的，也不只是它有沒有趕上 AI 熱潮，而是它有沒有可能成為應用層價值遷移的受益者。如果市場仍以傳統軟件公司的框架去理解和定價它，可能低估的，不只是當前利潤，而是它作為 AI 原生應用平臺的中長期價值。

邁富時