5年虧超120億，“胖改”難救永輝超市

3月31日，永輝超市披露2025年業績快報，2025年公司營業收入535.08億元，同比下降20.82%，歸母凈利潤虧損25.5億，較上年同期增虧74.01%。拉長時間來看，永輝超市近5年累計虧損超120億。

隨著“胖改”的進行，永輝超市的虧損不僅沒有縮減，反倒出現擴大，尤其是2025年，營收和利潤雙下滑。

而這對于2年前斥資近63億的葉國富來講，并不算是一個好結果。

“胖改”加劇虧損

“胖改”兩年，永輝超市的虧損不僅沒有收窄，反而持續擴大。

3月31日，永輝超市披露2025年業績快報，公司營業收入535.08億元，同比下降20.82%；歸母凈利潤虧損25.5億，較上年同期增虧74.01%。

永輝超市坦言，虧損主要是因為資產報廢損失、停業裝修營業收入損失、一次性開辦費投入等，其中資產報廢及一次性投入合計約8.8億元。與此同時，門店閉店也產生了較大損失，主要包含資產報廢損失、人員優化離職補償、租賃相關的違約賠償等。

具體來看，2025年全年，永輝超市共關閉低效門店381家（2024年末全國門店共775家），累計調整改動的門店家數突破300余家，由此產生的員工安置費、租賃違約、資產報廢損失等一次性費用超12億元。

虧損只是表象，資產負債結構持續惡化，才是更為嚴峻的問題。截至2025年三季度末，永輝資產負債率已攀升至88.96%，總負債規模接近281.3億元。而高企的負債疊加持續的主業虧損，也顯著削弱了公司的抗風險能力。

事實上，永輝超市的大額虧損和高企的負債率并不僅發生在2025年。往前看，自2021年以來，永輝超市便已陷入泥潭。

數據顯示，公司收入從2021年的910.62億元逐年下滑至2025年的535.08億元，規模近乎腰斬。盈利端更是連續五年錄得虧損，2021年凈虧損39.44億元，2022年虧損27.63億元，2023年虧損收窄至13.29億元，2024年虧損14.65億元，2025年虧損再度擴大至25.50億元，五年累計虧損已超120億元。

葉國富出手“相救”

連續虧損之下，永輝超市不得不尋求轉型突破，而“胖改”和引入戰投成為永輝超市的救命稻草。

2024年5月，永輝超市啟動了對胖東來整個服務、商品、商場空間布局和薪酬福利文化體系的復刻整改行動，以期扭轉頹勢。2024年永輝超市先后剝離了永輝生活、超級物種等業態。

在“胖改”呼聲大造之時，永輝超市也動起了引入戰投的心思。2024年9月23日，葉國富旗下名創優品子公司廣東駿才國際商貿以2.35元/股的價格，受讓國際巨頭牛奶有限公司（21.1%）、京東世紀（4.05%）、京東系企業宿遷涵邦（4.27%）持有的永輝超市股份，合計受讓26.68億股（29.4%股份），此次收購交易總對價約62.7億元，受讓完成后，駿才國際將成為公司第一大股東，此次總對價中40%為自有資金，60%為銀行融資。

永輝超市官宣引入名創優品后，二級市場表現兩極分化。自2024年9月24日開始，永輝超市股價開啟了6連板漲停模式，股價從2.25元/股漲至3.99元/股。而9月24日，名創優品港股盤中卻一度下挫近38%，截至收盤時下跌23.86%，為穩定市場情緒，名創優品方兩日回購了152.08萬股公司股份，耗資3913.47萬港元。

而為何葉國富會看上一直持續大額虧損的永輝超市，他在電話會議上表示，看好以“胖東來”為代表的線下超市變革，永輝超市有巨大潛力脫穎而出。

永輝超市的股價并沒有因為6個漲停板停止，而是調整后繼續上攻。2024年12月16日，永輝超市股價觸及7.87元/股的高位，總市值一度逼近700億元。彼時，駿才國際持股市值接近209.97億元，短短數月，賬面浮盈已達147.27億元。

就在駿才國際收購股份完成過戶后2個月，其便于2025年4月28日質押了永輝超市18.68億股公司股份（共持有26.68億股，質押比例接近70%，占公司總股本的20.58%），融資用途為“支付收購永輝超市的交易價款”。以質押日當日收盤價5.41元/股估算，該部分質押市值接近101億元。

“入主”永輝超市不久后，葉國富便開啟大刀闊斧改組。2025年3月17日，股東大會上，葉國富、張靖京、王永平（名創系）當選永輝董事，董事會授權葉國富任改革領導小組組長，名創優品全面介入商品、供應鏈、人力等核心部門，替換部分高管。

同年二季度，永輝超開始集中關閉虧損低效門店，進行供應鏈環節領導、團隊整體大換血。

而二季度的大力度閉店出清，和三季度集中調改給永輝方帶來了巨大的資金壓力。2025年7月30日，永輝超市公告，擬定增39.92億元用于未來門店調改行動，以解燃眉之急。

葉國富的資本版圖

大手筆入主永輝超市也讓葉國富站在了聚光燈下。

葉國富因十元店品牌名創優品起家。2018年9月，騰訊投資與高瓴資本聯合對其進行10億元戰略投資，雙方各持股5.4%，這也是名創優品上市前唯一一筆外部融資。2020年10月，名創優品登陸紐交所，并于2022年7月在港交所實現雙重主要上市。

資料顯示，葉國富夫婦，通過多家離岸公司合計控股名創優品集團63.7%的股份，按照當前公司股價計算，葉國富家族僅名創優品持股市值約240億港元，疊加所持永輝超市的百億市值，葉國富夫婦身價超300億。

值得注意的是，葉國富夫婦300億身家的含金量或許還在提升。當前，葉國富正在打造新的資本平臺。2026年3月31日，名創優品2020年獨立分拆出來的潮玩品牌TOP TOY大潮玩國際（名創集團持股86.9%，葉國富通過名創間接控股）二度遞表港交所，沖刺IPO。

2025年，TOP TOY門店家數334家，營收35.87億元，同比增長87.9%，同期凈利潤1.01億元，同比下降65.6%。2025年7月A輪融資引入淡馬錫等資方，此輪投后估值接近102億港元，若上市成功，將成為葉國富家族第三家上市公司。

同期，名創優品實現營收214.44億元，同比增長26.18%；受投資入股永輝超市影響，歸母凈利潤12.05億元，同比下降53.96%。

除了實體零售版圖外，對Minimax的財務入股，是葉國富在科技領域一次成功的投資案例。

2021年底-2022年初，葉國富的名創優品低調入股了成立初期的Minimax，該筆投資將在2026年一季度確認8.5–9億元一次性投資收益。該筆收益也被外界視為階段性對沖了投資永輝超市所致的短期虧損。

從當前永輝超市的經營情況來看，葉國富主導的變革仍處于陣痛當中，而能否成功，2026年或許是一個觀察窗口。