段永平“迷上”泡泡瑪特王寧

4月14日，泡泡瑪特港股股價一度大漲超8%。

在這之前的4月9日，段永平公開表示，“我的泡泡瑪特保險公司正式開張了”，這也意味著他已經(jīng)開始正式建倉泡泡瑪特。4月14日上午，段永平再次確認(rèn)通過賣put的方式買入泡泡瑪特。

段永平是采用賣出看跌期權(quán)（賣Put）的方式建倉。此種方式下，如果股價不跌穿行權(quán)價，段永平可以賺取權(quán)利金；如果股價跌破行權(quán)價，他按行權(quán)價買入股票，相當(dāng)于以更低成本建倉。

對于采用這種方式的原因，段永平解釋道：“我是個滿倉主義者，絕大部分錢都已經(jīng)在其他的投資上了。盡管如此，我可以先賣些put，同時考慮用哪些投資去換（機(jī)會成本）。我不在乎股價因此就漲上去了，我少賺點(diǎn)就當(dāng)做公益哈，反正我賺到錢也是拿來做公益的。如果put不進(jìn)來，我還是能賺到premium的，如果put進(jìn)來，我覺得我會賺到更多哈。”

這種策略實(shí)現(xiàn)了“無論漲跌，先收保費(fèi)”的效果，既體現(xiàn)對短期價格的不預(yù)測，也展現(xiàn)對長期價值的篤定。對于普通投資者，這一操作難以直接復(fù)制，但其“穩(wěn)健左側(cè)”的思路值得借鑒。

就在數(shù)月前，段永平還公開表示“看不懂這家公司”。態(tài)度反轉(zhuǎn)背后，是泡泡瑪特2025年財報的爆發(fā)式增長，以及股價沖上高點(diǎn)后的腰斬。

01、從“看不懂”到“興奮”

段永平對泡泡瑪特的態(tài)度經(jīng)歷了三個明確階段。

第一階段是“看不懂”，他曾以“電子寵物、呼啦圈、魔方”類比，質(zhì)疑潮玩生意的持續(xù)性。第二階段是“觀察”，2025年與王石對話時，他承認(rèn)“雖然看不懂，但覺得創(chuàng)始人花了功夫”。第三階段是“買入”，2026年3月泡泡瑪特財報發(fā)布后，他花了連續(xù)數(shù)天研究公司，并實(shí)地考察倫敦Westfield門店，發(fā)現(xiàn)本地消費(fèi)者占比超90%，由此判斷“泡泡瑪特才是中國產(chǎn)品國際化的先驅(qū)”。

這一過程完整演示了價值投資理念：不懂不投，懂了才投。段永平事后總結(jié)：“我現(xiàn)在已經(jīng)不需要想這個商業(yè)模式是不是可以行得通的問題了。”

段永平在雪球上明確列出了泡泡瑪特的壁壘：用戶關(guān)注度（品牌）、藝術(shù)家的簽約壁壘、全球各地的門店、王寧及其團(tuán)隊(duì)。他強(qiáng)調(diào)“泡泡瑪特的壁壘遠(yuǎn)比想象中強(qiáng)大”。

泡泡瑪特2025年財報數(shù)據(jù)顯示，公司全年?duì)I收371.2億元，同比增長184.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤130.8億元，同比增長284.5%。IP矩陣方面，LABUBU系列收入141.6億元，6大IP收入超20億元，17個藝術(shù)家IP營收破億。海外市場，全球門店630家，海外收入162.7億元，同比增長291.9%，占比升至43.8%。

段永平同時提醒，持續(xù)性上的爭議會持續(xù)很久，“大家可以先看個五年十年”。

段永平曾坦言不理解“女生買包包”或“名畫賣高價”的邏輯。面對認(rèn)知邊界外的生意，他沒有固守偏見，而是通過深度調(diào)研完成突破。倫敦門店的實(shí)地考察是關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)——本地消費(fèi)者占九成，讓他確信泡泡瑪特已具備跨文化情感載體的能力。此外，他讀完創(chuàng)始人王寧的訪談錄《因?yàn)楠?dú)特》，稱這是大學(xué)畢業(yè)后第一本完整讀完的書。

這一案例的啟示在于：承認(rèn)“看不懂”并非弱點(diǎn)，拒絕研究才是。

02、市場分歧巨大

雖然段永平“迷上”了泡泡瑪特，但2025年財報發(fā)布當(dāng)日，泡泡瑪特股價放量暴跌超22%，隨后持續(xù)走低，從高點(diǎn)近340港元跌至150港元左右，市值蒸發(fā)超2500億港元。市場恐慌源于兩點(diǎn)：單一IP依賴（LABUBU占營收38.1%）；2026年增速指引“不低于20%”，較2025年的184.7%大幅回落。

在段永平看來，這正是“Right Price”窗口。他提出一個精妙視角：投資買的是未來的總量，是“速度×?xí)r間”的總長度，而非短期增速波動。截至2026年4月初，泡泡瑪特對應(yīng)2026年預(yù)期PE僅11-13倍，遠(yuǎn)低于迪士尼、萬代南夢宮20-25倍的估值中樞。當(dāng)市場為增速換擋恐慌時，逆向投資者看到的是長期復(fù)利的起點(diǎn)。

段永平的買入容易引發(fā)跟風(fēng)，但普通投資者需清醒認(rèn)識四點(diǎn)差異：工具差異（他用期權(quán)而非直接買入）；研究深度差異（四個月觀察+實(shí)地調(diào)研+讀完著作）；資金性質(zhì)差異（長期閑錢，慢慢收集）；機(jī)會成本考量（需權(quán)衡用哪些持倉置換）。

段永平本人也提示：“持續(xù)性上的爭議會持續(xù)很久，他們可能還需要一直證明下去。”盲目跟風(fēng)而缺乏獨(dú)立判斷，極易淪為短期博弈的犧牲品。

在段永平逆勢買入之前，公募基金整體在2025年第四季度對泡泡瑪特進(jìn)行了減持。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年四季度末，內(nèi)地公募基金持股數(shù)從三季度末的5169.94萬股降至4153.52萬股，重倉基金數(shù)量從197只銳減至136只。

雖然基金整體減持，但也有基金在去年四季度“加倉”。比如景順長城品質(zhì)長青A加倉23.36萬股，睿遠(yuǎn)港股通核心價值A(chǔ)加倉245.00萬股，東方紅啟恒三年持有A加倉16.18萬股。