天星醫療赴港IPO 曾遭保薦人單方面“撤單”

近日，國內運動醫學器械企業天星醫療再度在港交所更新招股書，由中信證券和建銀國際擔任聯席保薦人。這已經是天星醫療第二次向港股遞交上市申請。

招股書顯示，天星醫療成立于2017年，主營運動醫學臨床解決方案業務，包括植入物、有源設備、相關耗材以及手術工具，同時也涉足運動康復和預防領域。

按照灼識咨詢的數據，以2024年的銷售收入計算，天星醫療是中國第四大運動醫學設備提供商，市場份額約占中國運動醫學植入物及器械市場的6.5%。

GPLP犀牛財經注意到，天星醫療的上市之路走得并不平坦。2023年9月，該公司首次向上交所科創板遞交了上市申請，擬募資10.93億元。同年10月，申請進入問詢階段，但此后進展緩慢。2025年6月，天星醫療的A股保薦人中國國際金融股份有限公司單方面申請撤銷保薦，導致天星醫療的科創板IPO審核終止。

從業績表現來看，天星醫療近年來的增長勢頭確實不錯。招股書顯示，2022—2024年，該公司營收從1.47億元增長至3.27億元，凈利潤從4034.2萬元增至9538.9萬元，雙雙實現翻倍增長。2025年前三季度，天星醫療營收為2.73億元，同比增長23.87%；凈利潤為8987.2萬元，同比增長47.62%。

天星醫療也面臨著不少挑戰，最明顯的就是產品結構單一問題。招股書顯示，其植入物產品長期貢獻近八成營收，2022年至2024年占比分別為79.8%、78.2%和76.4%。

與此同時，帶量采購政策已經對天星醫療的核心產品價格產生了直接影響。數據顯示，天星醫療植入物平均售價從2022年的735.8元跌至2023年的711.9元，2024年更是大幅降至446.3元，兩年間跌幅接近40%。雖然銷量從2022年的15.9萬件增至2024年的56萬件，實現了“以價換量”，但價格下行壓力對毛利率的沖擊較大。2024年，天星醫療植入物產品的毛利率從2023年的79%降至72.4%。

股權結構方面，天星醫療由董文興、聶洪鑫和陳灝3人共同創立，成立之初聶洪鑫持股55%，為實際控制人。

值得注意的是，IPO前夕，天星醫療股權頻繁變更，創始人陳灝率先轉讓全部股權退出，聶洪鑫則通過多個持股平臺持續減持，累計套現金額4.9億元，持股比例從55%驟降至4.9%。董文興則成為新實控人及控股股東。

此次赴港上市，天星醫療計劃將募集資金主要用于幾個方面：擴大生產能力、提升生產效率；支持以患者為導向的產品研發；加強商業化、銷售及市場推廣；補充營運資金。

從天星醫療披露的數據來看，擴產需求確實頗為迫切。2023年及2024年，其核心產品植入物生產設施利用率均超過100%，產能瓶頸日益凸顯。天星醫療表示，新的生產設施將用于生產植入物以及適用于有源設備的醫療耗材，同時采購先進設備并對現有生產設施進行自動化改造。

對于天星醫療來說，此次港股IPO能否成功，不僅關系到該公司的融資計劃，更可能影響其未來的戰略布局。在集采常態化、行業競爭加劇的背景下，如何平衡價格與利潤、如何拓展產品線降低單一依賴都是擺在天星醫療面前的重要課題。