三大交易所打出組合拳，為“耐心資本”鋪設制度軌道 A股將向長期價值定價躍遷

金融投資報記者 林珂

4月10日，上海證券交易所、深圳證券交易所、北京證券交易所分別就修訂交易規則公開征求意見。三大交易所擬對多項交易制度進行重要調整，旨在進一步提升市場的運行效率。

針對交易優化措施，有分析人士指出，新舉措將從交易便利化、定價效率、風險防控等多個維度重塑A股交易生態，并帶來一系列新變化。從中長期來看，這些舉措將進一步健全資本市場基礎制度，提升市場吸引力與韌性，為A股市場的持續健康發展注入強勁動能。

“扶優限劣、引長穩短”導向明確

根據三大交易所發布的意見來看，既有協同也有側重。此次三大交易所的協同優化措施，標志著中國資本市場交易制度從“分散探索”走向“系統集成”。其根本作用是通過降低交易摩擦、穩定價格信號、引導資金長期化投資等方式，來提升市場作為資源配置核心樞紐的效率。

在各交易所的側重點上，滬深交易所將主板風險警示股票的價格漲跌幅限制比例由5%調整為10%；深交所將在創業板引入做市商制度；北交所將增加風險警示股票和退市整理股票的風險揭示安排，并設置風險警示股票單日買入數量上限。

“此次修訂體現出鮮明的‘扶優限劣、引長穩短’政策導向。”接受金融投資報記者采訪的證券分析師李明陽表示，“扶優是通過擴大盤后固定價格交易、優化大宗交易等措施，為以收盤價定價的指數基金、養老基金等中長期資金提供可預期的交易通道；限劣是統一將主板風險警示股票漲跌幅由5%放寬至10%，看似放松，實則結合北交所對風險警示股設置‘單日買入上限’，形成了‘寬漲跌、限炒作’的組合拳，加速績差股的價格發現與出清；引長是盤后交易延長了有效交易時間，使中長期資金能在不影響盤中波動的前提下完成大額配置，本質是為‘耐心資本’鋪設制度軌道；穩短是基金收盤改為集合競價、深交所創業板引入做市商，均旨在抑制收盤階段的瞬時異動和流動性枯竭，平抑短期投機沖擊。”

三大交易所此次協同優化交易規則，從制度層面構建起以收盤價為核心錨點、以長期資金為導向的市場內在穩定性新機制，標志著中國資本市場交易范式正式從短期博弈主導向長期價值定價躍遷。

盤后固定價格交易實現全覆蓋

在此次三大交易所同步發布的征求意見稿中，盤后固定價格交易全面擴容成為市場各方關注的焦點。

盤后固定價格交易是指在收盤集合競價結束后，交易所交易系統按照時間優先原則，對收盤定價申報進行撮合，并以當日收盤價成交的交易方式。這是A股市場中競價交易的一種補充機制。可以看到，在三大交易所此次優化交易規則中，最顯著且高度一致的內容是，推出或擴大“盤后固定價格交易”的適用范圍。

具體來看，上交所表示，本次修訂將盤后固定價格交易方式適用證券范圍由科創板股票擴展至全部A股和交易型開放式基金。相關調整有助于滿足投資者以收盤價交易的需求，延長相關品種的交易時間，便利中長期資金入市。

深交所在本次修訂中同樣擴大了盤后固定價格交易適用范圍。將盤后固定價格交易適用品種由“創業板股票”擴展為“A股、交易型開放式基金”。深交所指出，相關調整有助于滿足投資者以收盤價交易的需求，延長相關品種的交易時間，便利中長期資金入市。

北交所也步調一致地推進了相關機制的建設，進一步明確了盤后固定價格交易安排。主要包括：一是申報時間為每個交易日9:15至11:30、13:00至15:30，交易時間為15:05至15:30；二是訂單按照時間優先順序逐筆連續撮合，成交價均為當日收盤價；三是15:05至15:30期間的盤后固定價格申報及成交納入即時行情。

盤后固定價格交易機制并非新鮮事物，在2019年隨科創板落地后，2020年在創業板得以延伸。此次將其推廣至全市場，覆蓋全部A股和ETF，這標志著中國資本市場在收盤后交易機制上實現了跨市場統一，消除了此前科創板、創業板與其他板塊的制度差異。有機構表示，此舉實現了核心品種交易制度的統一，消除了跨市場套利的制度障礙，使得滬深300、中證500等跨市場指數及其衍生品的定價更精確、基差更合理。這是對市場多元化交易需求的積極回應，更是推動交易規則持續完善的重要一步。體現了從頂層設計上打通長期資金入市通道、增強收盤價穩定性的改革決心。

主板ST股漲跌幅限制放寬至10%

除盤后固定價格交易全面擴容外，將ST股漲跌幅從5%放寬至10%，亦是本次改革中備受關注的內容。

上交所表示，根據規則變化與業務需要進行適應性修訂，包括將前期已公開征求意見的《關于調整主板風險警示股票價格漲跌幅限制比例及有關事項的通知》相關規定一并納入本次修訂，將主板風險警示股票價格的漲跌幅限制比例由5%調整為10%。

深交所指出，前期深交所已就調整主板風險警示股票價格漲跌幅限制比例及有關事項公開征求意見。本次修訂吸收相關內容，將主板風險警示股票價格漲跌幅限制比例由5%調整為10%，與主板其他股票保持一致。

“將漲跌幅限制放寬至10%，可視為推進市場化改革的重要舉措，其價值主要體現在兩個層面。”李明陽分析指出，第一，有助于提升價格發現效率。股價能夠更迅速地反映重組預期、退市風險、業績扭虧等關鍵基本面變化，從而減少因連續漲跌停而導致的流動性梗阻，使投資者在面臨風險或機會時，能夠更及時地執行止損或止盈操作；第二，有利于增強制度間的公平性與連貫性。這一調整使得主板風險警示股票的漲跌幅與科創板、創業板已有的20%機制形成合理梯次銜接，消除了不同板塊之間因規則割裂帶來的套利與錯配，真正回歸“風險水平與價格波動幅度相匹配”的市場邏輯。

中信建投證券首席策略分析師張玉龍表示，此次調整不是放松監管，而是用市場化機制替代行政化限制。短期ST板塊波動可能會放大、分化會加劇；基本面扎實、有重整預期的標的或獲資金關注，空殼、財務造假類公司將加速下跌，推動退市常態化。從中長期來看，新規將引導資金回歸價值投資，減少對ST股的盲目博弈，從根本上保護中小投資者的權益。