紅杉高瓴看好，上海明星公司要IPO了

在賣出超百萬臺AR眼鏡后，XREAL于近日朝著港股沖去。

XREAL由浙大校友徐馳等人于2017年創立，并與雷鳥創新、Rokid和影目科技被稱為“AR四小龍”。作為“AR四小龍”中最早正式沖刺IPO的公司，XREAL有望成為智能眼鏡第一股。

一路走來，這家公司在眾多投資人的支持下，估值達到約57億元。

紅杉中國、高瓴、洪泰基金、金浦投資、阿里巴巴、快手、中金資本、華創資本、愛奇藝、順為資本、光大控股新經濟、特斯聯、無錫高新區投控集團、CPE源峰、中網投、商湯科技、蔚來資本、云鋒基金、立訊精密、浦東創投集團、Gentle Monster等，都是他們的股東。

浙大校友，干出一家上海明星公司

XREAL的誕生，正值市場火熱之際。

2014年，還沒更名為Meta的Facebook最終拿出30億美元收購了Oculus，成為VR/AR行業里程碑事件。次年，在微軟發布HoloLens后，消費級VR/AR產品開始在市面上快速涌現，并獲得了眾多關注。

當時，在英偉達工作的徐馳認為HoloLens是劃時代的產品，并選擇加入美國AR公司Magic Leap。這段工作經歷，讓他接觸到很多前沿技術，并相信AR在未來十年或十五年是能改變世界的巨大賽道。

看到沒有VR/AR經驗的朋友都準備創業并拿到了融資，判斷這個行業會隨著5G全面普及而在數年后爆發的徐馳意識到，這可能是自己回國創業的最后機會，“當時的想法是，一定會有一個懂這個行業的人從國外回來。”

拿到明尼蘇達大學雙城分校博士學位后，本科畢業于浙大竺可楨學院的徐馳與同樣是浙大校友的肖冰等人于2017年1月在深圳創立XREAL的前身——Nreal，并將有望成為下一代計算終端的AR眼鏡作為發力重心，由此踏上創業之路。

到了2019年，他們推出第一代產品——Light（國內名稱為X），不僅定義了全球第一款眼鏡形式的AR產品，還以499美金的價格將AR眼鏡正式帶入消費級時代，并獲得海外運營商的熱捧。

不過風頭正勁的Nreal，很快便惹上一場官司。同年，Magic Leap指控徐馳竊密，并將其用于制造AR設備。經過一年時間的應訴，當地法官最終以證據不足駁回了Magic Leap的指控，從而為這家公司出海掃清障礙。

借助韓國、日本運營商的力量，他們讓眾多用戶能直接體驗公司的產品。2020年，Nreal還發布了首個為AR眼鏡帶來系統級空間交互能力的系統NebulaOS。雖然獲得開發者眾多好評，但由于沒有達到消費者的預期，Light在2020和2021年的海外市場只賣出2萬多臺。

這也讓徐馳意識到，消費者只關心體驗升級，而在VR/AR行業早期，需要先賣出一定數量的終端，才有可能形成生態，“終端數量還非常少的時候，有killer app也沒用，它是沒有放大效應的，開發者沒法獲得收益”。

基于此前的經驗和積累，Nreal于2022年發布入門級產品Air。這款接近普通眼鏡佩戴體驗并聚焦沉浸式觀影、主機游戲及移動辦公等場景的設備，成為他們首款實現大規模市場商業化的產品，發布后一年的銷量便突破20萬臺。

Air產品的成功，讓這家公司的成長進一步提速。為了更好地發展，Nreal不僅于2023年將品牌名稱更改為XREAL，同時還在2年后將總部遷移到上海。按照他們的說法，公司供應商分布在眾多長三角城市，搬遷能進一步提升產品制造效率。

經過9年時間，XREAL最終成為一家全球知名的AR眼鏡公司，并朝著港股沖去。據艾瑞咨詢資料顯示，如果用銷售收入計算，在2022年至2025年，XREAL每年都在全球AR眼鏡市場中位居第一。

賣出超百萬臺AR眼鏡，一年入賬超5億

時至今日，XREAL擁有Air系列、One系列，以及Light-Ultra-Aura產品線，覆蓋了從入門級的空間顯示產品到下一代空間計算產品。

與能連接手機、PC和游戲主機的Air系列相比，One系列擁有更強的顯示性能及交互能力。對于Light-Ultra-Aura產品線，他們即將推出集成增強的空間計算和多模態AI能力且能在Google Android XR平臺上運行的Project Aura。

在他們看來，公司的產品都是基于邊緣計算、空間交互及多模態AI的同一技術方向，而Project Aura的推出，將推動AR眼鏡向具備增強情境理解、自然交互及任務執行能力的AI賦能硬件發展。

新一輪AI革命的爆發，讓徐馳意識到真正的下一代交互，是人與智能體像人與人一樣進行高效交流，并認為眼鏡是先天最好的AI載體，“因為當你將來加上眼動追蹤的時候，眼鏡可能是唯一能知道你的聚焦點是什么的設備。”

眾多用戶的認可，讓這家公司在全球累計賣出超百萬臺AR眼鏡，收入也從2023年的3.9億元增長至2025年的5.16億元。雖然他們現在絕大部分收入來自AR眼鏡的銷售，但隨著新的交互范式引領的新終端誕生，XREAL認為自身最終的商業模式并非是賣硬件。

在接受采訪時，徐馳認為智能眼鏡的核心價值在于，它是一個跟模型共享高品質上下文、分享注意力的最好的形態，同時判斷端側離用戶越近，那么硬件或入口的屬性會越強。在他看來，未來用戶可能不是買硬件，而是每個月愿意付多少訂閱費讓這個助理服務自己。

此前，由于判斷AI眼鏡的體驗還需要打磨，XREAL一直都沒有推出AI眼鏡。不過隨著AI與空間計算的融合逐步加深，這家公司也在相關方向上持續推進技術探索與產品規劃，并打算在合適的時機推出面向市場的產品。

翻看招股書，從2023年算起，他們三年在研發上累計投入超過6億元，實現從光學引擎、端側協處理器架構、算法到操作系統的關鍵技術設計和整合。但在研發等因素影響下，XREAL目前仍處于虧損狀態，同期經調整凈虧損累計超過10億元。

不過受益于規模效應與高端化戰略，這家公司的毛利率從2023年的18.8%，大幅增加到2025年的35.2%。此外，按照艾瑞咨詢的預計，全球AR眼鏡銷量將從2026年的80萬臺激增至2030年的2220萬臺。

這也意味著，在市場處于領先地位的XREAL，仍具有很大的發展潛力。

紅杉高瓴看好，估值57億元

一路走來，XREAL共完成9輪融資。

在徐馳創立這家公司前，他遇到了自己的天使投資人金鵬。這位易凱資本前合伙人除了為他提供創業方向等方面的建議，還曾在XREAL成立后以聯合創始人的身份負責融資、戰略及商業化等業務。

為了感謝金鵬及ROC Ventures對公司成立及早期業務發展做出的重大貢獻，徐馳選擇以80.5萬元的價格于2017年2月將部分股權轉讓給金鵬。由于海外投資的復雜性，這筆交易直到2018年8月才以XREAL向ROC Ventures轉讓股權宣告完成。

雖然洪泰基金管理合伙人沈燕婕控制的星合財富，直到2021年12月才從ROC Ventures手中買到XREAL部分老股，但洪泰基金早在這家公司成立之初便與他們接觸，并于2017年9月與順為資本和上海臨奈成為對方的股東。

那個時候，華創資本創始合伙人熊偉銘結識了徐馳。據《中國企業家》報道，徐馳告訴熊偉銘，XREAL要做中國的Magic Leap。由于不少AR公司都想做Magic Leap，熊偉銘并未把徐馳的話放在心上。

隨著這家公司成功研制出輕量化AR眼鏡，熊偉銘判斷只要他們別犯基本錯誤，那么大概率可以做成。到了2018年8月，XREAL在華創資本領投下完成A輪融資，投資方還包括愛奇藝、順為資本、洪泰基金、上海臨奈等。

在發布全球首款市面上可供購買的消費級AR眼鏡后，他們又于2019年3月獲得華創資本、順為資本、光大控股新經濟、愛奇藝、特斯聯的投資。次年，XREAL與無錫高新區簽約，在無錫建立首個光學模組研發與量產制造基地。

即便發展受到劇烈變化的宏觀環境影響，但這家公司仍在2020年推出了自研的3D交互系統并推進了海外商業化。同年9月，他們從紅杉中國、高瓴、金浦投資、快手、中電中金等手中拿到3800多萬美元。

到了2021年6月，XREAL實現核心部件的自主可控并具備規模化量產能力，并完成中金資本私募和無錫高新區投控集團投資的B1輪融資。3個月后，得益于商業化和海外市場等方面的良好表現，他們的估值與上一輪相比幾乎漲了一倍，達到5.7億美元。

當時，這家公司完成近1.25億美元融資，投資方為紅杉中國、高瓴、CPE源峰、金浦投資、中網投、商湯科技、蔚來資本、云鋒基金、阿里巴巴、洪泰基金、視涯科技、泰富遠見、領益智造董事長曾芳勤等。

作為領投方之一，在蔚來資本管理合伙人朱巖看來，隨著光學技術成熟和終端算力躍升，增強虛擬現實有望成為智能生活的新終端，“我們看好AR/VR眼鏡在汽車不同場景中的應用，特別是結合車上娛樂的全新可能”。

在2022年3月從阿里巴巴和Gentle Monster手中拿到5000萬美元融資后，XREAL又于2026年1月完成超6700萬美元D輪融資，投資方為珠海冠宇、南通義和、曦晨資本、無錫高新區投控集團、眾芯投資發展、新微資本、立訊精密、浦東創投集團等。

當這家公司進行D輪融資時，浦東創投集團于2025年5月便出手投資了他們，并成功將XREAL的總部招引落地上海浦東，還為對方在技術研發、生產測試、人才支撐、企業上下游帶動等方面提供了支持。

眾多投資人的保駕護航，最終讓XREAL順利來到港交所門前。經過多年打拼，徐馳也獲得豐厚回報。按照8.33億美元（約57億元）的估值粗略計算，上市前持股約26.74%的徐馳，身價超過15億元。

參考資料：

1.《元宇宙爆火，巨頭環伺，這家風口上的公司要做新“大疆”》，中國企業家雜志

2.《專訪 XREAL徐馳：我有手機、電腦，為什么要用 AI 眼鏡去替代它？》，愛范兒

3.《Nreal徐馳：未來，將有 10 億臺 AR 眼鏡戴在大家頭上》，極客公園