陽光電源，暴雷？

來源：市場資訊

（來源：浪哥財經(jīng)）

萬眾矚目中，陽光電源交上2025年報。

單看全年數(shù)據(jù)，并沒什么問題，當(dāng)年陽光電源營收接近九百億，凈利潤134.6億創(chuàng)下歷史新高，業(yè)績還在平穩(wěn)提升，只是增速比2022、2023年的巔峰時刻遜色了一些。

但意外，來得如此突然！

將目光換到單季度表現(xiàn)時，不免讓人皺起眉頭。公司第四季度凈利潤僅15.78億元，同比減少55.39%、環(huán)比減少61.73%，雙雙腰斬。

作為承上啟下的關(guān)鍵時間，四季度經(jīng)營情況可能會影響公司下年一季度的業(yè)績表現(xiàn)。

陽光電源，“后繼乏力”了？

并非如此。

焦點回歸到公司本身，陽光電源仍舊是行業(yè)內(nèi)一騎絕塵的存在。

除了光伏逆變器、儲能系統(tǒng)、風(fēng)電變流等產(chǎn)品，公司在新能源汽車電控系統(tǒng)、充電設(shè)備、氫能產(chǎn)品甚至AIDC電源業(yè)務(wù)，都有布局。可以說有電能轉(zhuǎn)換的地方，就有陽光電源。

2025年，公司光伏逆變器可融資性排名全球第一；風(fēng)電變流器和水面光伏產(chǎn)品蟬聯(lián)全球第一；陽光氫能中標(biāo)份額蟬聯(lián)全國第一……

此外，公司營收規(guī)模也明顯領(lǐng)先德業(yè)股份、海博思創(chuàng)、上能電氣、固德威等一眾同行。2025前三季度陽光電源營收664.02億，其余四家公司還未突破90億大關(guān)。

即使拋卻同行，與隆基綠能、通威股份等其他光伏巨頭比較。

公司表現(xiàn)也毫不遜色！

要知道，陽光電源固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，是這些公司中最高的。2025年前三季度，公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高達6.61次，與晶科能源、天合光能、隆基綠能等企業(yè)相比領(lǐng)先不少。

同時，公司近兩年毛利率可以維持在30%上下。對比之下，天合光能、晶科能源等企業(yè)，進入2024年后，毛利率基本低于10%。

所以，陽光電源每單位固定資產(chǎn)可以撬動更多營收、資產(chǎn)營運效率更高的同時，公司還坐擁更強的盈利能力。

高盈利、強周轉(zhuǎn)、廣布局的背后，是研發(fā)在默默支撐。

2021年到2025年，陽光電源研發(fā)費用從11.61億增長至41.75億，僅研發(fā)一項的投入，就比不少公司全年營收還要高。2025年末，陽光電源研發(fā)人員數(shù)量高達7625人，占總員工人數(shù)四成左右。

強研發(fā)帶來的產(chǎn)品優(yōu)勢，令公司與京東、立訊精密、蔚來汽車、賽力斯、古井貢酒等公司，在工商業(yè)領(lǐng)域展開合作。也在海外將攤子鋪得越來越大，2025年公司在海外布局超20家分支機構(gòu)，產(chǎn)品已銷往一百多個國家和地區(qū)。

在產(chǎn)品、研發(fā)、資產(chǎn)運營三方面都有優(yōu)勢的陽光電源，仍于2025年末，于利潤端栽了個跟頭。

背后是何原因？

癥結(jié)有三個，不同盈利能力儲能業(yè)務(wù)確認收入的“時間差”、碳酸鋰漲價和年末偏高的資產(chǎn)減值計提金額。

先看儲能。

2025年對陽光電源來說是關(guān)鍵一年。這年，儲能系統(tǒng)發(fā)力接替光伏逆變器產(chǎn)品，憑借372.87億營收、49.39%同比增速，以超四成營收占比，成為公司收入頂梁柱。

這與行業(yè)增長息息相關(guān)。2025年新增儲能裝機量178GWh，同比增長82%，比光伏新增裝機13.7%的增速快出不少。

但成也儲能，敗也儲能。

雖然儲能業(yè)務(wù)拉動陽光電源營收增長，但也是公司四季度凈利潤下降的“元兇之一”。

2025年第四季度，公司儲能業(yè)務(wù)毛利率約24%，環(huán)比下降17%左右，對利潤端造成不小影響。但細細來看，則是“虛驚一場”。

據(jù)公告，第三季度，陽光電源有海外高毛利率儲能項目確認收入，當(dāng)期毛利率本身就偏高。而第四季度，低毛利率的國內(nèi)和南美地區(qū)儲能收入占比提升。

一來一回，拉開盈利能力差距。

但是，陽光電源2025年毛利率為31.83%，與去年相比還提高了近兩個百分點。這就相當(dāng)于，三季度提前“透支了”四季度利潤，攤平到全年來看問題并不大。

其次是碳酸鋰。

儲能電芯需要鋰，碳酸鋰漲價會影響到公司供貨成本，2025年11月，碳酸鋰價格隱隱出現(xiàn)抬頭趨勢，年底價格突破10萬元/噸。

這種情況下，如果此前簽訂儲能系統(tǒng)長期供貨協(xié)議，價格難以向客戶傳導(dǎo)，成本壓力需自我消化。同時，四季度簽單價格有一定下降，雙重因素之下，造成陽光電源凈利潤下降的情形。

最后是資產(chǎn)減值情況。

上市公司年末集中進行資產(chǎn)減值很常見，2025年末，陽光電源計提信用減值準(zhǔn)備和資產(chǎn)減值損失21.85億元，比去年同期高出4億元左右。

其中，存貨跌價損失及合同履約成本減值損失金額較大，約12.18億，相較去年增加了超5億。主要受越南嘉萊項目計提減值影響。

另外，長期未開工電站項目的前期開發(fā)成本，計提減值有所增加。

（數(shù)據(jù)來源：陽光電源2026年3月資產(chǎn)減值公告）

2025年三季度末，陽光電源存貨規(guī)模高達299.26億，逼近三百億大關(guān)。但光儲業(yè)務(wù)競爭激烈，導(dǎo)致價格承壓，再加上產(chǎn)品迭代等因素，公司多計提存貨跌價損失約兩億，一定程度上也削弱了凈利潤。

最后，總結(jié)一下。

受碳酸鋰漲價、儲能低盈利項目集中確認和資產(chǎn)減值的影響，陽光電源2025年四季度凈利潤有所下滑。但這只是公司發(fā)展過程中的“噪音”，從產(chǎn)品研發(fā)能力、經(jīng)營規(guī)模壁壘來看，陽光電源依舊穩(wěn)坐行業(yè)第一梯隊。

近兩年，公司營收增速逐步放緩，其實超越別人并不難，擺在陽光電源面前真正的難題是，如何持續(xù)超越自己。

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