營收662億、凈利27億，鳴鳴很忙的下半場怎么打

鳴鳴很忙上市后的第一份年報，數字確實很“忙”。2025年營收661.7億元，比上年同期的393.4億元漲了68.2%。經調整凈利潤26.92億元，比上年同期的9.12億元漲了195%。這個增速放在零售行業里，算是相當少見。

撐起這份成績單的是門店數量。截至2025年底，鳴鳴很忙旗下零食很忙和趙一鳴零食兩大品牌，合計門店21948家，比上年的14394家新增了7500多家。一年凈增七千多家店，平均每天開出20多家。這擴張速度，在量販零食賽道里算是頭一份。

下沉市場是它的基本盤。約60%的門店開在縣城和鄉鎮，覆蓋了1401個縣，全國縣城覆蓋率75%。鄉鎮消費者對價格敏感度高，量販零食“多品類、低單價、高頻次”的打法，正好卡住了這個位置。全年GMV從555億元漲到935億元，漲了68%，跟營收增速基本同步，說明新店沒有稀釋單店產出，整體效率還在往上走。

利潤暴漲的背后，是規模效應開始兌現。毛利率從2024年的7.6%提升到9.8%，提升了2.2個百分點。量販零食的生意本質是薄利多銷，毛利率漲兩個點，對利潤的放大效應很明顯。直接向廠商采購、減少中間環節，門店數量過兩萬家后，采購端的議價能力確實不一樣了。

今年1月，鳴鳴很忙在港交所上市，募資超過40億港元。騰訊、淡馬錫、貝萊德、富達等機構都進來了。這筆錢拿去做什么，年報里寫得很清楚：門店網絡升級、供應鏈優化、數字化提升、品牌營銷。

這份成績單也吸引了多家機構的關注。華泰證券首次覆蓋即給予“買入”評級，目標價535港元，認為公司仍有較大空間拓展渠道，規模效應、精細化運營有望持續帶動利潤彈性，3.0店型升級、品類拓展、自有品牌建立等將持續推動未來增長空間。招商證券給出“強烈推薦”評級，指出量販零食渠道效率大幅領先，公司作為行業龍頭，在供應鏈、倉配、拓展、品牌等多維度領先，規模效應下預計強者恒強，份額進一步提升。開源證券預計公司2025-2027年收入將分別達到614.2億、801.3億、936.4億元，歸母凈利潤從23.8億增長至44.3億元，給予“增持”評級。

東吳證券的表述更為直接，認為公司正從“規模擴張”邁向“價值深耕”，成長確定性強且空間廣闊。國盛證券則從行業格局角度分析，認為鳴鳴很忙在門店店效、運營穩定性、內部周轉等方面均領先同行，后續會員精準營銷、區域貨盤適配、大單品推廣等精細化運營有望帶動店效進一步提升。