北京
作者｜肖侃侃
編輯｜方圓
排版｜王月桃
業績好得封神，股價跌得見鬼。
這說的是同一個公司。泡泡瑪特。
2025年全年營收371億，同比增長185%，毛利率72%，凈利潤128億，同比翻了3倍。這業績，能讓老板半夜笑醒。
圖片來源：泡泡瑪特2025年財報截圖
但泡泡瑪特的老板并沒有笑出來。
公司財報發布當天，股價暴跌22.51%，市值一天蒸發650億港元。甚至還緊急砸了近14億港元回購，都沒能止住股價跌勢，后來一周跌了千億市值。
業績走高，股價狂跌。有時候我真的很疑惑，這個世界怎么能癲成這個樣子？
不過，我喜歡。不癲一點，咱哪來的八卦聊呢。
那么，朋友圈還在曬LABUBU的，今天咱們侃一侃：泡泡瑪特到底怎么了？
圖片來源：泡泡瑪特官網
01
股價崩盤，冤嗎？
業績炸裂，股價崩盤，泡泡瑪特冤嗎？
不冤。
本來吧，你業績大漲，我和我的小伙伴都準備開跑車了。
結果呢，你管理層直接潑冷水，給2026年定了個“營收增速不低于20%”的調。
這是讓我從瑪莎拉蒂上下來，換旁邊的電瓶車？
這話我不愛聽，你重新說！
當然，泡泡瑪特是不可能重新說的。
那怎么辦？那我就鬧了。這大概就是泡泡瑪特跌跌不休的全部歷程。
圖片來源：攝圖網
投資者這心態其實也能理解。
20%低嗎？不低。但2025年增速是185%，2026年砍到20%，心態不崩才怪。
機構原本預期泡泡瑪特還能維持高增長，結果公司一刀砍到腳踝。
痛啊！腳痛、心更痛！
但如果只是增速下調，還不至于引發這么大震動。
真正讓資本市場睡不著覺的，是這20%背后藏著的那個問題——
泡泡瑪特為什么突然降速？
財報里有真相——因為除了LABUBU，泡泡瑪特還沒培養出新的高速引擎。
圖片來源：泡泡瑪特2025年財報截圖
2025年，LABUBU所在的IP家族全年營收141.6億，同比暴漲366%，一個IP扛了38%的總營收。
38%是什么概念呢？國際潮玩巨頭單個IP占比通常不超過20%，泡泡瑪特一個LABUBU就快40%了。
再看其他IP的成績單：曾經的頂流Molly，2025年營收不到29億，和LABUBU差了快4倍；星星人炒得火熱，現在連自家高管都承認，海外市場不太認它的故事。
很明顯，LABUBU是奇跡，但還沒給泡泡瑪特建好護城河。
圖片來源：泡泡瑪特官網
02
“中國迪士尼”夢碎？
創始人王寧曾為泡泡瑪特講了一個“中國迪士尼”的故事——當然，是起步版。
這是資本愛聽的故事。所以，機構和投資者一邊看著迪士尼的甜美可愛，一邊大肆給泡泡瑪特勾勒未來。然后估值越描越高。他們看著不足400億營收的泡泡瑪特，就好像在看一個6000億規模（迪士尼的年營收）的IP帝國。
圖片來源：上海迪士尼度假區公眾號
迪士尼靠什么賺錢？
IP和內容。百年積累，幾代人的童年記憶，IP宇宙生生不息。你買的不只是一個米老鼠，是幾代人的共同話題。
泡泡瑪特又靠什么活著？LABUBU的“丑萌”。
一個沒有故事線，文化內容還比較空泛，且沒有形成情感記憶傳承的玩偶。它靠的是外形、營銷，和二手市場不斷刷新的價格。
你看，本質上，它在賣玩具，賣一個“我比別人先買到”的優越感。
它更像是這個時代的情緒，但情緒這東西，來得快，去得也快。
當然泡泡瑪特也在自救。和索尼合作開發LABUBU動畫電影，請來了《帕丁頓熊》的導演，還申請了動畫劇集著作權。
導演保羅 · 金（左）與 LABUBU 創作者龍家升（右）
圖片來源：泡泡瑪特公眾號
但問題在于，它現在做的一切，是在證明自己有可能成為迪士尼，而不是已經證明了它是迪士尼。20%這個業績增速是泡泡瑪特的一次退讓和妥協，它說：我離迪士尼還有很長的距離。
那么問題來了：
你買LABUBU的時候，真的相信它值那個價嗎？
投資者看股價，你我看桌上的那一只。誰比誰清醒，還真不一定。
它是一家優秀的潮玩公司，但400億到6000億，還有14個泡泡瑪特的距離。
“中國迪士尼”的故事，還要很久才能講通。
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WangqiHuigu
酒 訊
ID：jiuxunzlty
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