宏觀 | 油價發力、漲價盛行，3月通脹數據有了新面貌

4月10日，國家統計局發布2026年3月份CPI和PPI數據。數據顯示，全國居民消費價格（CPI）同比上漲1.0%，漲幅溫和；而工業生產者出廠價格（PPI）在連續下降41個月后，同比首次由降轉漲，漲幅為0.5%，結束了自2022年10月以來長達三年半的工業通縮周期。與此同時，一季度CPI累計同比上漲0.9%，PPI累計同比下降0.6%。

經濟數據勾勒出的當前中國物價圖景可以看到，一方面，國際大宗商品價格快速上行帶來的輸入性通脹壓力，正從上游工業品端逐步釋放；另一方面，工業品價格全面回暖背后，是國內部分行業供需關系的實質性改善以及新興產業的強勁需求。多家機構認為，這標志著中國工業領域已擺脫通縮區間，物價溫和回升的態勢正在確立。

3月通脹數據的細節有哪些？

2026年3月，全國CPI環比下降0.7%，同比上漲1.0%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.1%。全國PPI環比上漲1.0%，同比由上月下降0.9%轉為上漲0.5%。一季度，CPI同比上漲0.9%，PPI同比下降0.6%。

從市場前瞻來看，多家機構對3月數據的預測與實際結果基本吻合。中金公司、民生銀行首經團隊、華創證券、招商宏觀、浙商證券宏觀研究團隊對CPI同比的預測值分別為1.0%左右、1.3%、1.4%左右、1.5%左右、1.3%；對PPI同比的預測值分別為0.4%左右、1.0%、0.5%左右、0.5%左右、0.2%。實際發布的CPI同比1.0%處于預測區間的低位，而PPI同比0.5%與華創證券、招商宏觀的預測基本一致。

招商證券指出，3月份PPI同比回升的核心在于國際原油價格大漲帶動石油化工鏈條提價，疊加節后復工復產、外需韌性、財政前置發力和部分重大項目開工，推動能化、鋼材、水泥等工業品價格普遍回升，工業通脹修復明顯加快。

粵開證券首席經濟學家羅志恒亦表示，國際油價上漲帶來輸入性通脹壓力，油價上漲通過石油化工產品等多個渠道向下傳導，推動了3月份PPI同比提前由負轉正。

CPI季節性回落

3月份CPI同比上漲1.0%，漲幅略有回落，主要受春節長假后消費需求季節性回落影響。扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.1%，顯示出居民消費的內在韌性。

從分項結構看，食品價格上漲0.3%，漲幅比上月回落1.4個百分點，是CPI同比漲幅收窄的主要原因。食品內部呈現明顯分化：鮮菜價格同比上漲4.9%，鮮果同比上漲4.0%，水產品同比上漲3.7%；而豬肉價格同比下降11.5%，蛋類價格下降3.1%。

非食品方面，工業消費品價格上漲2.2%，漲幅比上月擴大1.1個百分點，影響CPI同比上漲約0.67個百分點。其中，黃金飾品價格上漲65.8%（漲幅有所回落），家用器具和服裝價格分別上漲2.4%和1.7%，汽油價格由降轉漲、上漲3.8%。服務價格上漲0.8%，漲幅比上月回落0.8個百分點，旅行社收費、賓館住宿、飛機票和交通工具租賃價格漲幅回落至0.9%—3.3%之間。

民生銀行首席經濟學家溫彬在數據發布前的分析中認為，春節后食品價格雖季節性回落，尤其是豬肉價格下行形成拖累，但服務消費仍有韌性，服務價格對核心CPI形成支撐；同時，地緣沖突推升國際油價，國內成品油價格上調，能源項對CPI的拖累轉為拉動。

從環比上看，3月份CPI環比下降0.7%，主要受食品和服務價格季節性回落的雙重影響。

食品價格由上月上漲1.9%轉為下降2.7%，影響CPI環比下降約0.48個百分點。其中，受天氣轉暖供給增加、節后需求回落等因素影響，鮮菜價格環比下降10.1%，豬肉價格環比下降7.3%，雞蛋環比下降3.4%，水產品環比下降2.6%。

服務價格由上月上漲1.1%轉為下降1.1%，影響CPI環比下降約0.51個百分點。長假過后，飛機票價格環比下降29.5%，交通工具租賃環比下降18.9%，旅行社收費環比下降14.2%，三項合計影響CPI環比下降約0.34個百分點。

受國際輸入性因素影響，工業消費品價格環比上漲1.0%，漲幅比上月擴大0.6個百分點。其中，國內成品油價格采取臨時調控措施后，汽油價格上漲11.1%，影響CPI環比上漲約0.31個百分點。這表明油價上漲已經開始對終端消費產生直接影響。

PPI 41個月首次轉漲

3月PPI同比由上月下降0.9%轉為上漲0.5%，結束了自2022年10月以來連續41個月的同比負增長。PPI環比上漲1.0%，漲幅比上月擴大0.6個百分點。

從市場前瞻來看，各機構對PPI轉正已有較為一致的預期，溫彬預計3月份PPI環比大幅上漲，同比由2月份的-0.9%轉正至1.0%左右，財通證券預計PPI同比錄得0.3%，招商證券預計同比升至0.5%左右，實際發布的0.5%與招商證券的預期一致。

溫彬指出，3月份主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為63.9%和55.4%，均升至2022年二季度以來最高水平，為PPI轉正提供了前瞻信號。

3月PPI同比呈現兩大顯著特征，一是國際輸入性因素推動上游行業價格上漲。有色金屬礦采選業價格同比上漲36.4%，有色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲22.4%，漲幅比上月分別擴大6.2個和0.3個百分點；石油和天然氣開采業價格由上月下降12.9%轉為上漲5.2%；石油煤炭及其他燃料加工業、化學原料和化學制品制造業價格分別下降4.5%和0.3%，降幅比上月分別收窄7.5個和3.4個百分點。

二是國內部分行業供需關系改善，價格有所上行。市場競爭秩序持續優化，光伏設備及元器件制造、鋰離子電池制造價格分別上漲5.2%和2.5%；新動能成長壯大，“人工智能+”加快拓展、算力需求快速增長，光纖制造價格上漲76.1%，外存儲設備及部件價格上漲21.1%，電子專用材料制造價格上漲18.7%。

開源證券的深度研究揭示了PPI上行的內在結構，近期PPI同比快速上行，由2025年7月的-3.6%上行至2026年2月的-0.9%，2026年開年以來PPI環比連續兩個月創2024年以來新高（+0.4%）。從環比貢獻看，近期最主要貢獻因素為輸入性因素中的有色金屬冶煉及壓延加工業，2026年1-2月該因素分別貢獻PPI環比0.36、0.32個百分點。進一步測算，即便不考慮中東地緣沖突，AI產業投資需求也將大概率推動全年PPI同比轉正。

中信證券此前亦判斷，有色與原油價格強勢上漲帶來的輸入型因素是PPI超預期表現的核心驅動因素，化工與電子漲價同樣表現出色。

從環比上看，3月PPI環比上漲1.0%，是連續第六個月環比上漲，且漲幅逐月擴大。方正證券根據大宗商品價格變化預測的PPI環比為+1.5%，同比1.3%，認為原油價格大幅上漲（+50.4%）和化工品價格大幅上漲（+23.8%）是主要推動力。

從流通領域生產資料價格看，華創資管監測顯示，上漲產品達38種（下跌10種，持平2種），其中石油天然氣及化工產品價格漲幅尤為突出，如純苯（+28.4%）、汽油（+23.5%）、聚丙烯（+23.0%），直接受益于國際油價飆升。

為什么說關鍵在油價？

3月通脹數據最顯著的特征是“國際油價飆升→PPI強勢轉正”，而CPI受制于季節性因素溫和運行。這種結構性分化，本質上是輸入性通脹在工業端先行釋放的表現。

3月以來，中東地緣政治局勢急劇惡化，國信證券研報顯示，3月布倫特原油期貨均價為99.6美元/桶，環比上漲30.2美元/桶，月末收于118.4美元/桶；WTI原油期貨均價91.0美元/桶，環比上漲26.6美元/桶，月末收于101.4美元/桶。供給端方面，受美以伊沖突影響，3月初以來霍爾木茲海峽持續封鎖，航運基本停滯，海灣國家已將石油總產量削減超過1100萬桶/天，同時有超過300萬桶/天的煉油產能被迫停產。

油價如何影響國內價格？

中航證券首席經濟學家董忠云指出，高油價傳導至通脹水平主要通過三條路徑：其一為直接路徑，能源在居民消費籃子中占有一定權重，直接推高CPI；其二為間接路徑，通過生產成本傳導至工業品價格PPI，再進一步傳遞至終端消費；其三為預期路徑，通過推高居民與企業的通脹預期，或引發“工資—物價”螺旋式上升。

從量化角度看，東吳證券首席經濟學家蘆哲利用2023年投入產出表計算，油價每上漲10%，PPI上行約0.65個百分點、CPI上行約0.25個百分點。中信證券估算，布油價格每上漲1%，影響我國PPI上漲約0.04—0.05個百分點，影響CPI上漲0.01—0.02個百分點。當前油價高位運行的環境下，PPI的彈性明顯大于CPI。

開源證券通過測算各行業對油氣開采業的消耗系數發現，油氣開采業的完全成本傳導系數約為9.7%，而有色開采業僅為1.9%，表明油氣價格上漲對下游行業價格的影響遠高于有色金屬鏈。地緣沖突若持續，將會提高未來PPI上行的幅度與持續性。

華創資管分析認為，中國原油對外依存度高，油價上漲直接體現為國內油氣開采、石油加工等行業出廠價格的上行。間接層面，油價上漲通過化工產業鏈（乙烯、丙烯→塑料、化肥等）逐級傳導，但傳導效應會逐級衰減。盡管與石油直接相關的行業在PPI中權重不高（合計約4.6%），但價格波動率較大（>25%），對PPI走勢具有關鍵性影響。

展望后續油價走勢，國信證券預計2026年Brent、WTI油價中樞在80-90美元/桶。高盛亦上調了能源價格預期，預計今年3月至4月布倫特原油均價將達到110美元/桶。地緣政治的不確定性仍然是影響油價的最主要變量。

市場影響

3月PPI同比轉正，標志著中國工業領域正式走出通縮區間。從PPI的回升結構來看，既有國際輸入性因素的推動，也有國內供需關系改善和新動能成長的內生支撐。光纖制造價格上漲76.1%、電子專用材料制造上漲18.7%等數據，印證了“人工智能+”加快拓展和算力需求快速增長帶來的結構性機遇。

申萬宏源策略指出，2026年1-2月，量價指標增速環比改善的行業集中在中游制造和上游資源品，有色、TMT裝備制造景氣高位上行，電氣機械器材、專用設備制造、煤炭開采、化學原料和制品等從歷史中等水位繼續改善。2026年3月制造業PMI重回擴張，原材料購進價PMI大幅攀升至63.9%，出廠價PMI提升至55.4%，裝備制造、高技術制造、消費品進入擴張區間。

4月以來央行連續開展“地量”7天期逆回購操作（規模降至5億元），引發市場廣泛關注。截至4月9日，除4月3日的操作規模為10億元外，其余幾日操作規模均為5億元，政策利率（7天期逆回購利率）保持在1.4%不變。

南方基金宏觀策略部分析師林雅恒表示，后續貨幣政策的核心是“以我為主、相機抉擇、總量與結構并用”，預計總量上保留降準降息等儲備工具，必要時對沖外部沖擊；價格上繼續推動社會綜合融資成本穩中有降。東方金誠首席宏觀分析師王青則認為，短期來看，在外部不確定性驟然升高的過程中，國內貨幣政策在保持市場流動性充裕的同時，可能會階段性地向穩物價傾斜，降息降準時點有可能延后。

后續通脹格局的演化將取決于兩大核心變量：一是國際油價的走向，二是國內經濟的修復節奏。

開源證券的情景分析提供了重要參考：假設不發生沖突，2026年PPI同比或在0.9%左右，CPI同比或在1.4%左右；若后續沖突急劇升級，WTI原油價格中樞上行至約160美元/桶，預計2026年PPI同比與CPI同比分別在5.0%、2.0%左右。東吳證券的情景分析顯示，若全年油價維持在100美元/桶，假定原油價格對汽油價格的傳導率為50%，對應年底CPI同比增速為3.48%；若全年油價維持在150美元/桶，假定傳導率為100%，對應年底CPI同比增速為7.15%。

綜合來看，在輸入性通脹推動下，PPI同比有望持續維持在正區間，CPI也將隨著經濟復蘇而溫和回升。物價的溫和回升，為經濟復蘇提供了更為有利的宏觀環境，也為企業盈利修復創造了空間。

參考資料

[1]3月CPI同比上漲1.0%，PPI同比由降轉漲，國家統計局

[2]全國PPI同比由上月下降0.9%轉為上漲0.5%，為連續下降41個月后首次上漲，國家統計局

[3]輸入性通脹推升PPI轉正，內需不足制約CPI上行——華創資管債券日報，華創資管

[4]宏觀經濟專題：通脹上行幅度與持續性或超預期——基于原油價格的情景測算，開源證券

[5]預計PPI同比轉正時點或將進一步提前，中信證券

[6]“輸入型漲價”能否破局低通脹，東吳證券

[7]3月經濟數據預測：PPI回正 一季度GDP增速或在5%，招商證券

[8]業內預計3月份CPI同比進一步回升 PPI同比或由負轉正，民生銀行

[9]宏觀研究詳情頁——PPI周度跟蹤預測，方正證券

[10]油氣行業2026年3月月報：受美以伊沖突影響油價暴漲，國信證券

[11]高油價推動黑色系和化工品價格上行，申萬宏源

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