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      300億血制品龍頭業績承壓,“拓漿、脫漿”并行能否破局?

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      文 | 楊萬里

      時逢年報披露季,A股市值超過百億的血制品巨頭相繼披露財報,上海萊士2025年交出了一份下滑的成績單。

      上海萊士2025年的營收73.48億元,同比下降10.13%;實現歸母凈利潤15.77億元,同比下降28.10%;營收與凈利雙雙下降,創下2019年以來營收凈利雙降紀錄。

      進一步看,上海萊士三大核心業務--自產白蛋白、進口白蛋白、靜丙產品的營收同比降幅超10%,且毛利率全線走低。

      受業績下滑等因素影響,財報發布以來,公司股價整體呈走低趨勢,截至2026年4月10日收盤,公司最新總市值為381億元。



      以往,血液制品行業憑借旺盛需求與高速增長,一度處于“舒適區”。但近年,受血液制品價格波動等因素影響,國內血液制品行業當期景氣度有所波動。

      據觀察,除了上海萊士外,多家血液制品上市企業的業績短期承壓。比如,天壇生物、博雅生物、華蘭生物等2025年業績呈現“增收不增利” 的情況。

      在盈利能力減弱背景下,上海萊士擬加速從血液制品龍頭向創新生物制藥企業轉型,并嘗試開拓新的利潤增長點。上海萊士能否“破局”?

      2025年營收凈利雙降,核心業務承壓,毛利率下滑

      上海萊士的主營業務為生產和銷售血液制品,是目前中國最大的血液制品生產企業之一。

      2025年年報顯示,上海萊士營收與凈利雙雙下滑,營收同比下降10.13%,歸母凈利潤同比下降28.10%;實現扣非凈利潤15.60億元,同比下降24.25%。

      其中第四季度,上海萊士實現營收12.57億元,同比下降32.49%;實現歸母凈利潤1.063億元,同比下降70.10%;實現扣非凈利潤7528萬元,同比下降76.5%。上海萊士解釋稱,去年第四季度主營業務收入波動與市場競爭環境變化、渠道庫存階段性調整等因素有關。

      回顧歷史數據,2019年至2024年,上海萊士的營收增速分別為43.27%、6.84%、55.26%、53.16%、21.27%、2.67%;歸母凈利潤增速分別為140.04%、117.75%、-2.21%、45.24%、-5.35%、23.25%。營收與凈利的增速波動較大,整體呈現下降趨勢。

      在2025年的財報中,雖然上海萊士沒有就去年業績作出詳細解釋,但核心業務承壓,其面臨的壓力顯而易見。

      2025年全年,公司三大品類自產白蛋白、進口白蛋白、靜丙產品合計占上海萊士的營收比重為81.89%。細分看,去年自產白蛋白的收入同比下降14.90%,進口白蛋白的收入同比下降10.23%,靜丙產品收入同比下降12.22%。

      公司三大核心品類營收全線下滑,成為拖累全年業績的主要因素。



      比營收下降更嚴重的是核心產品的盈利能力在下降。同期,上海萊士的自產白蛋白、進口白蛋白、靜丙產品的毛利率全線下挫,分別同比下降6.7個百分點、1.55個百分點、3.89個百分點。2025年全年,上海萊士的綜合毛利率進一步下降至37.37%,創下上市后階段新低,而2024年毛利率為40.57%。

      2025年,其他血液制品業務占上海萊士的收入比重達16.79%。去年該業務的收入同比微增0.05%,但毛利率同比下降6.61個百分點。盡管其他血液制品營收實現同比增長,卻難以填補業績缺口。

      此外,上海萊士現金流情況也引來市場關注。2025年,公司的經營活動產生的現金流凈額為-3.29億元,同期的2024年為凈流出4.82億元,連續兩年凈流出,為后續公司經營性穩定敲響警鐘。

      上海萊士表示,經營活動現金流入減少,主要是本年銷售商品收到的現金較上年略有減少。我們關注到,2025年末上海萊士的應收賬款及票據金額達19.82億元,較2024年同期增長了近6億元。

      當然,面對業績的下滑和自身核心產品的承壓,上海萊士也在積極謀劃改變。

      深化“拓漿”、“脫漿”戰略,打造新增長曲線

      2025年業績失速,上海萊士亟需重塑增長動力。展望下一年,上海萊士準備怎么干?

      上海萊士2026年的經營計劃包括全面擁抱AI技術,深度融入海爾“盈康一生”智慧血液產業生態,打造從漿源采集、智能生產到臨床應用的完整血液生態鏈,推動公司從血液制品龍頭向創新生物制藥企業加速轉型。

      總結來看,上海萊士將“拓漿”與“脫漿”齊步走作為核心發展戰略,這是該公司拓寬營收渠道的舉措之一。

      在“拓漿”方面,上海萊士聚焦血液制品主業,擬通過持續優化漿站布局、提升采漿效率與質量,進一步鞏固在傳統優勢領域的領先地位。

      2025年,上海萊士全年采漿量超過2000噸,同比增長超過8%,高于行業平均增幅。同期,上海萊士的漿站數量增長至55家(含分站),位列行業前三,采漿量約占行業總采漿量15%。

      去年6月份,上海萊士完成收購南岳生物100%股權,其旗下9家在采單采血漿站及4項在研產品管線進一步豐富了上海萊士的業務布局。



      不過,收購是一把“雙刃劍”,也帶來了商譽減值風險。近年來,上海萊士控股合并鄭州萊士、同路生物、廣西萊士、浙江海康及南岳生物后,在合并資產負債表中形成一定金額的商譽。

      截至2025年末,上海萊士的商譽金額約為81.99億元,占股東權益合計比重約為25.26%。2025年,上海萊士已計提商譽減值準備0.94億元。

      在“脫漿”方面,上海萊士積極拓展生物制藥其他高附加值領域,擬以“血液制品+創新藥”雙擎驅動模式開辟差異化增長空間。

      上海萊士研發創新的SR604注射液已進入臨床試驗階段。其中,血友病適應癥進入Ⅱb期臨床試驗階段,并完成全部患者入組;新增血管性血友病適應癥的臨床試驗申請已獲得國家藥監局批準,同步開展針對血管性血友病患者的Ⅱ期劑量探索試驗。

      上海萊士高管曾公開表示,SR604注射液與現有市場上幾家外資企業產品相比,具有更高的安全性、更少的副反應、更小的用藥劑量和更長的用藥間隔時間。

      SR604注射液對上海萊士未來發展的意義是豐富產品線,提高競爭力。而除SR604注射液外,上海萊士也正在推進其他全球首創新靶點新機制的抗體藥物研發。

      上海萊士明確表示,擬構建“拓漿固基、脫漿破局”的發展格局,并通過創新“脫漿”打造第二增長曲線。

      上海萊士另一個拓寬營收渠道的舉措是加速海外布局,主要是通過授權經銷模式拓展海外市場機會。不過,截至2025年末,海外收入為5244萬元,占當期收入比重達0.71%,難以形成業績的有效支撐。

      整體看,上海萊士2025年的業績下降是行業競爭和自身經營挑戰的集中顯現,面對問題,上海萊士也在積極轉變,不過新增長曲線仍需要時間驗證,國外業務也暫時不能挑大梁。如何提升核心產品的盈利能力,止住現金流的流出,化解大額商譽的風險,或許是公司2026年需要積極解決的問題。

      后續該公司業績表現如何,我們將繼續關注。

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