會稽山“雙增”背后的隱憂：燒錢換增長能否撐起黃酒復興夢？

在這份“亮眼”財報的背后，會稽山正以“燒錢”的方式來企圖實現其黃酒復興夢

文/每日財報 杜康

3月的最后一天，會稽山發布了2025年年報。財報顯示，2025年會稽山實現了營收與凈利潤的雙增長。在亮眼的財務數據影響之下，次日A股開盤，會稽山股價強勢漲停，市值再度反超古越龍山。

然而，在市場歡呼之下，《每日財報》注意到，2025年會稽山的經營性現金流凈額下滑了近三成，同時銷售費用激增了超四成。這說明，在這份“亮眼”財報的背后，會稽山正以“燒錢”的方式來企圖實現其黃酒復興夢。

從過往經驗來看，這一策略并非行不通，但是這在黃酒行業集中度提升、消費需求迭代的當下，這一策略的最終成效依舊值得商榷。

營收雙增，

但難掩現金流困局

財務數據顯示，2025年會稽山實現營業收入18.22億元，同比增長11.68%，營收規模創下歷史新高；歸母凈利潤2.45億元，同比增長24.70%；扣非凈利潤2.35億元，同比增長32.06%。酒類業務營收17.69億元，同比增長11.79%，其中中高檔酒收入11.42億元，占酒類業務收入的64.56%。

從盈利質量來看，毛利率為56.65%，凈利率為13.48%，公司盈利能力確有明顯改善。不過，漂亮的財務數據背后，會稽山日益嚴峻的現金流問題也是不爭的事實。數據顯示，2025年會稽山經營活動產生的現金流量凈額為2.38億元，同比大幅下降27.70%。

此外，值得警惕的是近三年會稽山經營活動的凈現金流也在持續下滑，而且下滑幅度還在加大。數據顯示，2023年這一數據為3.83億元，2024年為3.29億元，2025年為2.38億元。與此同時，經營活動凈現金流與凈利潤的比值也從2.29一路下滑至了0.97，這表明會稽山的盈利質量也在呈惡化趨勢。

那么，這背后的原因是什么？

《每日財報》注意到，背后的直接推手是會稽山急劇膨脹的銷售費用。2025年會稽山的銷售費用高達4.73億元，同比增長42.67%，占營收比重達到25.96%。其中，廣告宣傳營銷費用達2.67億元，較2024年增加約1.05億元，同比增長64.88%。

此外，在營收利潤雙增的背景下，會稽山的年度利潤分配預案也在“縮水”：擬每10股分紅3元，現金分紅總額從前一年的1.88億元減少至1.41億元。這從側面反應了，會稽山表面的盈利增長并未真正轉化為可自由支配的現金。

與此同時，會稽山的存貨賬面價值也出現了上漲達13.09億元，占凈資產的34.74%，較上年末增加1.28億元；研發費用則同比下降37.68%至4334.91萬元。有息負債更是同比暴增4685.92%至7017.78萬元，貨幣資金較上年減少31.37%。這些數據都在說明，會稽山正在用高昂的費用投入換取營收和利潤的增長，但尷尬的是現金流的“水位”卻在不斷下降。

快消思路賣黃酒，

成效有待驗證

2022年，會稽山的股權與實際控制人發生重要變更，原控股股東精功集團因經營不善陷入重整，中建信控股則借此出資18.73億元，拿下精功集團所持會稽山29.99%股權。交易完成后，中建信控股全資子公司中建信浙江，成為會稽山控股股東，方朝陽成為公司實際控制人。

隨后，曾在喜臨門任職，并先后擔任副總裁、總裁等重要崗位的楊剛出任公司總經理。在楊剛擔任總經理的這幾年，會稽山的業績雖實現了穩步增長，卻始終未能實現突破性的發展，也未能打開新的增長格局。

今年2月，會稽山再次進行人事調整，曾在百威啤酒、華潤雪花深耕二十余年的快消老將唐桂江正式出任公司總經理。從履歷來看，唐桂江在啤酒行業以渠道精耕、市場拓展、品牌年輕化運營見長，有著豐富的快消營銷經驗。

也因此，有市場人士認為，會稽山此次引入啤酒行業資深人士執掌帥印，背后有著明確的發展考量，即希望借助啤酒行業快節奏、市場化的運營打法，給相對傳統、老派的黃酒市場注入新的思路和想法，以此助力黃酒實現年輕化突破，推動黃酒市場的整體擴容。

不過，值得注意的是，黃酒與啤酒的品類屬性、消費邏輯截然不同，快消思路能否適配黃酒仍需時間驗證。

《每日財報》認為，黃酒與白酒相似背后都有著厚重的文化底蘊與工藝壁壘，如果只是簡單照搬啤酒“粗暴鋪貨、以量取勝”的模式，很難取得想要的成效。這在白酒行業，就有前車之鑒，華潤啤酒入主金沙酒業、金種子酒后，非但沒有助力這兩家企業更好的發展，反而給其之前穩健的發展，按下了暫停鍵。

此外，黃酒區域消費習慣根深蒂固，全國化市場教育需要長期投入，難以憑借渠道優勢一蹴而就。

目前來看，會稽山的核心市場仍集中在江浙滬三地，區域依賴問題尚未得到根本改善，快消思路的成效仍需時間檢驗，而如何實現“傳統品質+現代運營”的深度融合，則是唐桂江團隊必須面對的課題。

一瓶氣泡黃酒，

能否撐起未來

2023年7月，會稽山推出爽酒系列，首創氣泡黃酒新品類，隨后憑借清爽口感與場景化營銷，快速打開市場。截至2025年底，該系列不僅成為了會稽山“億級大單品”產品，還成為了公司業績增長的重要引擎。

這款氣泡黃酒采用“氣泡+黃酒+低度”配方，8度酒精度既保留了黃酒的醇厚，又兼具啤酒的清爽，精準契合Z世代“健康微醺”“朋克養生”的消費偏好，通過與抖音超頭部達人白冰、國民明星吳彥祖的跨界合作破圈行動，有效改變了市場對黃酒的固有認知。

整體來看，氣泡黃酒的成功，不僅打破了會稽山“老氣”“傳統”的刻板印象，還拉近了會稽山與年輕消費群體的距離，為全國化擴張奠定了產品基礎。2025年以來，該產品已突破江浙滬傳統腹地，進入山東、廣東、四川等全國重點市場。

雖然成效不錯，但就此認為一瓶氣泡黃酒“可撐起一家企業的未來”，顯然有點言過其實，因為其背后仍存在諸多的不確定性。

從行業競爭來看，低度酒已成為各大酒企押注未來的必選項，不只是黃酒，許多白酒企業也都紛紛入局，推出各自的低度酒，競相爭奪這一市場蛋糕。因此，會稽山的氣泡黃酒雖然火爆，但也面臨被分流的風險。

從產品本身來看，氣泡黃酒的“億級銷量”雖亮眼，但占公司整體營收的比重仍相對有限，2025年公司酒類收入為17.69億元，氣泡黃酒的銷售額尚未成為絕對主力，難以單獨支撐公司長期增長。

此外，從財報數據看，會稽山對氣泡黃酒的推廣高度依賴高額營銷投入，2025年銷售費用的激增，很大程度上源于該產品的宣傳推廣，若后續持續維持高額營銷投入，可能進一步加劇現金流壓力；若減少投入，又可能導致產品熱度下滑。

由此，不難推測會稽山氣泡黃酒的火爆或許只是開始，而真正的考驗還在后面。

丨每財網&每日財報聲明

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