HALO資產(chǎn)：AI時代的“賣鏟人”

文丨謝長艷 編輯丨張桔

HALO是Heavy Assets（重資產(chǎn)）+Low Obsolescence（低淘汰率）的縮寫，代表一類具備物理壁壘、難以被AI替代、且能持續(xù)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)。它不是簡單的“老登資產(chǎn)”回潮，而是AI時代下對資產(chǎn)價值的重新定價。在AI技術(shù)快速迭代的背景下，資金從“講故事”的輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)、低淘汰率、現(xiàn)金流穩(wěn)定的實體資產(chǎn)，以獲取確定性和抗風(fēng)險能力。

當(dāng)前，AI正在沖擊軟件、互聯(lián)網(wǎng)等輕資產(chǎn)行業(yè)，而HALO資產(chǎn)如能源、電網(wǎng)、礦山等，是AI運(yùn)行的“底座”，不僅不會被取代，反而因AI擴(kuò)張而受益。尤其擁有廠房、設(shè)備、土地等實體資產(chǎn)的企業(yè)，即使經(jīng)營遇困，資產(chǎn)仍可處置，股價有“安全墊”；而輕資產(chǎn)公司一旦估值崩塌，可能一文不值。此外，諸如電力、有色金屬、化工等行業(yè)，技術(shù)迭代慢、供需格局穩(wěn)，盈利可預(yù)測性強(qiáng)，成為資金在不確定性中的“避風(fēng)港”。

整體來看，HALO資產(chǎn)具備高股息、低波動、重資產(chǎn)、低淘汰率的屬性，在AI發(fā)展與市場避險情緒下凸顯投資價值，其核心投資機(jī)會集中于傳統(tǒng)能源板塊，新能源板塊，電網(wǎng)及設(shè)備領(lǐng)域，有色金屬中銅、鋁、黃金等戰(zhàn)略資源。

HALO資產(chǎn)：

分享AI紅利兼具防御屬性

[重資產(chǎn)特征是HALO資產(chǎn)的第一道護(hù)城河。低淘汰率特征確保了HALO資產(chǎn)的長期存續(xù)價值和現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。]　　

HALO資產(chǎn)的流行開始于幾個月前的美國股市，此后傳遞到中國的資本市場。該資產(chǎn)的核心邏輯在于，人工智能技術(shù)愈是向“虛擬”世界推進(jìn)，現(xiàn)實世界的能源與基礎(chǔ)設(shè)施就愈發(fā)凸顯其“實體”價值與戰(zhàn)略意義。

對此，財通證券表示，從當(dāng)前美股科技預(yù)期增速看，雖然高增速延續(xù)，近期科技股所公布的財報也向好，估值也并未在顯著高位；但如果站在中長期視角考慮，勝率端可能出現(xiàn)資本開支難延續(xù)、AI替代軟件和輕資產(chǎn)行業(yè)等出現(xiàn)拐點場景，無非是出現(xiàn)的時間并不確定，或者是今年或者是明年甚至更晚。同時，賠率端估值處在長期的相對高位。

然而HALO資產(chǎn)估值處于低位，長期性價比已經(jīng)顯現(xiàn)；站在兩年以上的長期投資視角，超額表現(xiàn)的勝率很高。對于穩(wěn)健投資者來說，如果對于科技產(chǎn)業(yè)的景氣度判斷把握不準(zhǔn)，尤其是對AI造成的產(chǎn)業(yè)替代可能難以化解的話，轉(zhuǎn)而選擇HALO資產(chǎn)的勝率、賠率俱佳。

從基本面來看，重資產(chǎn)特征是HALO資產(chǎn)的第一道護(hù)城河。這類資產(chǎn)通常擁有龐大的實體基礎(chǔ)設(shè)施、設(shè)備、自然資源或物流網(wǎng)絡(luò)，其前期資本開支巨大，建設(shè)周期漫長，且往往受到嚴(yán)格的監(jiān)管約束。這種高強(qiáng)度的資本投入和復(fù)雜的準(zhǔn)入條件，天然形成了極高的行業(yè)進(jìn)入壁壘，阻止了新競爭者的快速涌入，從而保護(hù)了現(xiàn)有企業(yè)的市場份額和定價能力。

進(jìn)一步從財務(wù)視角來看，重資產(chǎn)屬性體現(xiàn)為高昂的固定資產(chǎn)占比和較低的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。Wind數(shù)據(jù)顯示，能源行業(yè)中的獨(dú)立電力生產(chǎn)商與能源貿(mào)易商，其平均資本固定化比率高達(dá)276.76%。

同時，低淘汰率特征則確保了HALO資產(chǎn)的長期存續(xù)價值和現(xiàn)金流穩(wěn)定性。這類資產(chǎn)的核心技術(shù)迭代緩慢，所提供的產(chǎn)品或服務(wù)屬于社會運(yùn)轉(zhuǎn)的剛性需求，其物理形態(tài)與基本功能在數(shù)十年的周期內(nèi)保持穩(wěn)定，不易被AI等新技術(shù)所顛覆。例如，無論發(fā)電技術(shù)如何進(jìn)步，社會對穩(wěn)定電力的需求是永恒的；無論交通工具如何演變，社會對油氣資源的基礎(chǔ)需求在可預(yù)見的未來難以消亡。

因此，這種需求的剛性賦予了HALO資產(chǎn)穿越技術(shù)周期和經(jīng)濟(jì)周期的能力，其產(chǎn)生的現(xiàn)金流具備高度的可預(yù)測性，呈現(xiàn)出類債券的屬性。

尤其在AI時代，HALO資產(chǎn)不僅不會被替代，反而決定了一個國家在AI時代的競爭力，未來國與國之間的競爭很有可能就是比拼算力和電力的過程。對此，中金公司把HALO資產(chǎn)比喻為AI的“賣鏟人”。

而在就此展開的淘金熱潮中，真正賺錢的往往也是賣鏟人。算力、能源等基礎(chǔ)設(shè)施就是AI的“鏟子”。AI需要電，電需要煤和氣；數(shù)據(jù)中心需要散熱，散熱需要銅和鋁，而且這些資源不可再生。

從投資來看，投資HALO資產(chǎn)不僅能分享AI紅利，而且也具備防御屬性。從大的方向來看，HALO資產(chǎn)的投資方向主要集中在傳統(tǒng)能源、新能源、電力設(shè)備和有色等資源品上。

傳統(tǒng)能源股：

正經(jīng)歷深刻的價值重構(gòu)

[就煤炭、油氣等傳統(tǒng)能源公司而言，其資產(chǎn)價值中除商品屬性外，額外還疊加了一層“戰(zhàn)略安全”的溢價。]

當(dāng)前，能源作為現(xiàn)代社會賴以運(yùn)轉(zhuǎn)的“血液”，其需求具有無可爭議的剛性。即便能源結(jié)構(gòu)向綠色化轉(zhuǎn)型，也只是能源形式的轉(zhuǎn)換，而非能源需求的消失。當(dāng)前AI算力中心耗電量呈現(xiàn)指數(shù)級增長的趨勢，進(jìn)一步強(qiáng)化了這種需求的剛性。

因此，能源行業(yè)是詮釋HALO資產(chǎn)框架的天然典范，其可以從資產(chǎn)屬性、財務(wù)表現(xiàn)和市場邏輯三個維度得到完美驗證。

首先，從資產(chǎn)屬性看，以油氣勘探、煤礦、發(fā)電站、輸電網(wǎng)絡(luò)為代表的能源資產(chǎn)是典型的重資本投入產(chǎn)物，建設(shè)周期以年甚至十年計算，具備自然壟斷或寡頭壟斷特征，壁壘極高；其次，從財務(wù)特征看，煤炭、石油、電力等細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，通常具備較高的銷售毛利率和凈利率以及穩(wěn)定的經(jīng)營活動現(xiàn)金流。更為重要的是，這些上市公司往往維持著較高的股息支付率，為投資者提供持續(xù)的可觀現(xiàn)金回報，例如中國神華2025年分紅比例高達(dá)79%，股息率保持在5%左右。

近期中東沖突反復(fù)，霍爾木茲海峽相關(guān)問題持續(xù)博弈，引發(fā)石油、天然氣價格上行后寬幅波動。興業(yè)證券在3月28日發(fā)布的《美伊沖突后對國內(nèi)能源鏈影響推演》報告中表示，由于供應(yīng)來源的交叉和下游應(yīng)用的交叉，對能源的研究早已是“相互影響和作用”。

從時代背景看，與20世紀(jì)70年代的石油危機(jī)相比，全球能源結(jié)構(gòu)中天然氣和新能源使用的增加提供了能量煥新的可能性，而且全球供應(yīng)鏈已歷經(jīng)英國脫歐、中美經(jīng)貿(mào)摩擦等多輪重塑，能源安全觀不斷走向獨(dú)立自主。

從市場邏輯看，在地緣政治沖突推升能源價格、國家能源安全戰(zhàn)略驅(qū)動資本開支以及AI革命催生增量需求三重催化下，能源板塊展現(xiàn)出盈利提升和估值重估的彈性，市場資金也在擁抱國內(nèi)資源儲備豐富、供應(yīng)鏈自主可控的能源企業(yè)。

在A股市場中，與中國“增儲上產(chǎn)”戰(zhàn)略深度綁定的油氣、煤炭公司，其資產(chǎn)價值中除商品屬性外，額外疊加了一層“戰(zhàn)略安全”的溢價。在機(jī)構(gòu)看來，其憑借深厚的物理壁壘、剛性的需求基礎(chǔ)以及穩(wěn)健的財務(wù)表現(xiàn)，正經(jīng)歷一場深刻的價值重估。

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，油氣與煤炭行業(yè)均呈現(xiàn)出典型的資本密集型特征。例如，在2024年末，石油板塊的華錦股份，其固定資產(chǎn)規(guī)模維持在103億元以上，占總市值比例超過120%。對比看煤炭板塊的甘肅能源，2024年末固定資產(chǎn)為247億元，2023年固定資產(chǎn)為164億元。這種“前期資本開支巨大、回報周期漫長”的行業(yè)屬性，天然構(gòu)成了極高的進(jìn)入壁壘，符合HALO框架中“可建造、難復(fù)制”的核心特征。

從盈利與現(xiàn)金流質(zhì)量來看，盡管部分企業(yè)受行業(yè)周期影響業(yè)績有所波動，但板塊整體展現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利韌性和現(xiàn)金流創(chuàng)造能力。以煤炭行業(yè)龍頭之一的中國神華為例，其2025年的銷售毛利率和凈利率分別達(dá)到35.08%和21.29%，凈資產(chǎn)收益率為12%，在板塊中處于領(lǐng)先水平。更為重要的是，中國神華近5年經(jīng)營活動現(xiàn)金流均值達(dá)920億元左右，為持續(xù)的高比例分紅提供了堅實基礎(chǔ)。

另從財務(wù)穩(wěn)健性來看，多數(shù)傳統(tǒng)能源企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率處于合理區(qū)間。仍以中國神華為例，其2025年資產(chǎn)負(fù)債率僅為23.31%，財務(wù)結(jié)構(gòu)極為健康。即便是如華錦股份這類資本開支較大的企業(yè)，其資產(chǎn)負(fù)債率2024年也控制在56.82%左右，整體風(fēng)險可控。穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表使得這些企業(yè)能夠更好地抵御經(jīng)濟(jì)周期波動，確保資產(chǎn)的長期存續(xù)性。

電網(wǎng)設(shè)備：AI時代“數(shù)字底座”

[當(dāng)前，電力行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均展現(xiàn)出新的投資機(jī)遇，尤其電力設(shè)備環(huán)節(jié)成為重中之重。]

如果說傳統(tǒng)能源的HALO價值在于其作為“戰(zhàn)略資源”的稀缺性與供給剛性，那么電力電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施則是AI時代的“數(shù)字底座”。

隨著AI的發(fā)展，數(shù)據(jù)中心的電力消耗正在呈現(xiàn)指數(shù)級增長。國際能源署（IEA）預(yù)測，2030年時全球數(shù)據(jù)中心用電量將增長133%—230%。這意味著，穩(wěn)定、可靠且充足的電力供應(yīng)，已成為決定AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度和地域布局的核心因素。微軟等科技巨頭自建發(fā)電廠的案例，深刻揭示了電力供給能力已上升為科技公司的核心競爭力之一，擁有龐大、穩(wěn)定發(fā)電資產(chǎn)和堅強(qiáng)電網(wǎng)的企業(yè)，實質(zhì)上掌控著AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“命脈”。

在AI算力需求爆發(fā)式增長與“算電協(xié)同”國家戰(zhàn)略的雙重驅(qū)動下，電力運(yùn)營與電網(wǎng)設(shè)備資產(chǎn)正經(jīng)歷一場從“公用事業(yè)”到“數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施”的價值重估，其HALO屬性被賦予了全新的成長內(nèi)涵。

從投資角度看，在A股市場上，這一領(lǐng)域涵蓋了103家電力運(yùn)營與137家電網(wǎng)設(shè)備公司，它們的資產(chǎn)與盈利結(jié)構(gòu)均彰顯重資產(chǎn)與穩(wěn)定現(xiàn)金流特征。以水電龍頭長江電力為例，作為稀缺的水電資產(chǎn)，其最新市值超6600億元，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)充沛，支撐了高達(dá)3.49%的股息率，也是典型的具備“類債券”屬性的HALO資產(chǎn)。

此外，核電運(yùn)營商中國廣核、區(qū)域火電轉(zhuǎn)型代表陜西能源，也呈現(xiàn)出類似的高股息、穩(wěn)現(xiàn)金流特征。這種盈利模式的核心在于，重資產(chǎn)投入形成的發(fā)電與輸電網(wǎng)絡(luò)具有自然壟斷或寡頭壟斷特性，復(fù)制壁壘極高，確保了長期現(xiàn)金流的可預(yù)測性。

在HALO資產(chǎn)流行的背景下，電力設(shè)備板塊有望獲得“AI時代避風(fēng)港”的估值溢價。興業(yè)證券表示，作為典型的HALO資產(chǎn)，該行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均展現(xiàn)出新的投資機(jī)遇，尤其電力設(shè)備環(huán)節(jié)成為焦點。

究其原因，其核心邏輯主要有以下三點：首先是重資產(chǎn)壁壘。電力設(shè)備（包括特高壓、變壓器、電網(wǎng)自動化、電源設(shè)備等）依賴重資產(chǎn)、長周期產(chǎn)能與復(fù)雜工程網(wǎng)絡(luò)，具備復(fù)制成本極高、建設(shè)周期長、準(zhǔn)入壁壘高等特征，難以被人工智能技術(shù)替代。其次是低淘汰率。電網(wǎng)與電力基礎(chǔ)設(shè)施是AI算力的“物理底座”，技術(shù)迭代慢，生命周期可長達(dá)20年到30年，不僅不易被AI顛覆，反而因AI耗電激增迎來需求擴(kuò)張。再次是資金轉(zhuǎn)向。在AI焦慮與高利率環(huán)境下，資金正從輕資產(chǎn)、高淘汰風(fēng)險的科技股，轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)、低淘汰率、現(xiàn)金流穩(wěn)定的實體基建板塊。

除了上游的設(shè)備，在中游發(fā)電運(yùn)營中，無論是保障電力系統(tǒng)穩(wěn)定運(yùn)行的火電、水電、核電等基荷電源，還是符合綠色轉(zhuǎn)型方向的風(fēng)光綠電，在電力供需趨緊和電價市場化改革推進(jìn)的背景下，它們同樣也有廣闊的市場空間。

從政策來看，今年政府工作報告明確了電力與算力融合的國家戰(zhàn)略，從而給行業(yè)發(fā)展指明了方向。需要強(qiáng)調(diào)的是，2026年政府工作報告首次將“算電協(xié)同”列為新基建工程，標(biāo)志著電力與算力的融合發(fā)展已上升為國家戰(zhàn)略。與之配套的是力度空前的投資規(guī)劃，國家電網(wǎng)在“十五五”期間的固定資產(chǎn)投資預(yù)計達(dá)4萬億元，年均投入超8000億元，重點投向特高壓、智能配網(wǎng)、柔性直流等旨在提升電網(wǎng)對分布式算力負(fù)荷承載與智能化調(diào)度的領(lǐng)域。

因此，清晰的政策導(dǎo)向與巨額資本開支有望為電網(wǎng)設(shè)備商帶來長達(dá)數(shù)年的產(chǎn)業(yè)景氣周期，同時也為電力運(yùn)營商升級網(wǎng)絡(luò)、提升服務(wù)價值提供了明確的路徑。

在“算電協(xié)同”背景下，電力電網(wǎng)企業(yè)的商業(yè)模式正在發(fā)生深刻變革，從而進(jìn)一步打開了其成長空間。目前已形成四大核心投資主線：首先是算電一體化運(yùn)營商（如豫能控股），它們直接參與數(shù)據(jù)中心投資運(yùn)營，分享算力增值收益；其次是區(qū)域綠電運(yùn)營商（如金開新能），通過為數(shù)據(jù)中心集群提供綠色電力，額外獲取環(huán)境權(quán)益（綠證、碳匯）收入；再次是電網(wǎng)升級與智能調(diào)度服務(wù)商（如國電南瑞），為高比例新能源接入和海量算力負(fù)荷的精準(zhǔn)匹配提供技術(shù)解決方案。此外是綠色基荷供應(yīng)商（如旺能環(huán)境），提供穩(wěn)定的垃圾發(fā)電等清潔能源。

整體來看，這類從“電力流”到“電力流+數(shù)據(jù)流+價值流”的商業(yè)模式演進(jìn)，使得傳統(tǒng)HALO資產(chǎn)具備了科技與服務(wù)的成長屬性，實現(xiàn)了穩(wěn)定現(xiàn)金流與成長潛力的結(jié)合。

具體而言，電網(wǎng)設(shè)備、特高壓、電源與制冷、儲能等細(xì)分領(lǐng)域成為典型受益方向，電力設(shè)備出海邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化。其中，中國電力設(shè)備成本優(yōu)勢顯著，伴隨“電力出海/Token出海”趨勢，變壓器、特高壓設(shè)備等出口訂單持續(xù)增加。

從細(xì)分賽道角度看，興業(yè)證券認(rèn)為，在特高壓和電網(wǎng)設(shè)備中，例如國電南瑞、許繼電氣、中國西電、平高電氣具備最高壁壘，需求最為確定；在配電和變壓器領(lǐng)域中，例如金盤科技、伊戈爾等受益于AI數(shù)據(jù)中心與電網(wǎng)升級剛性需求；在AI電源和液冷以及UPS領(lǐng)域中，例如麥格米特、英維克、科士達(dá)彈性最大、增速最快；在儲能和電力電子領(lǐng)域中，例如陽光電源、時代電氣、四方股份等受益于新型電力系統(tǒng)與AI配套需求；在智能電表和配網(wǎng)自動化領(lǐng)域中，例如海興電力、三星醫(yī)療、東方電子等具備穩(wěn)健增長和良好現(xiàn)金流特征。

新能源：龍頭創(chuàng)新驅(qū)動壁壘更堅固

[龐大的固定資產(chǎn)與持續(xù)的研發(fā)投入相結(jié)合，構(gòu)成了新能源龍頭更堅固的“創(chuàng)新驅(qū)動型”壁壘。]　

除了傳統(tǒng)能源，風(fēng)電、光伏、儲能等新能源行業(yè)在HALO資產(chǎn)中呈現(xiàn)出一種獨(dú)特的二元性：它們在資產(chǎn)端也具備“重資產(chǎn)、低淘汰率、高現(xiàn)金流”的特征；而在例如組件、電池等制造端領(lǐng)域，它們又長期面臨技術(shù)迭代的潛在顛覆風(fēng)險。

Wind數(shù)據(jù)顯示，風(fēng)電、光伏運(yùn)營商普遍呈現(xiàn)出高固定資產(chǎn)占比的特征。例如新天綠能、嘉澤新能、江蘇新能等三家上市公司，其固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例均超過50%。這種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)意味著行業(yè)進(jìn)入壁壘極高，新競爭者需要承擔(dān)巨大的初始投資和漫長的建設(shè)周期。

與此同時，這些運(yùn)營資產(chǎn)的壽命周期長達(dá)20年—25年甚至更久，其間提供的電力產(chǎn)品是社會運(yùn)轉(zhuǎn)的剛性需求，其核心功能在可預(yù)見的未來不會被替代，完美符合“低淘汰率”的定義。從現(xiàn)金流角度看，盡管行業(yè)平均投入資本回報率（ROIC）目前相對不高（風(fēng)電、光伏運(yùn)營商平均約2.19%—3.24%），但一旦項目建成投運(yùn)，其經(jīng)營現(xiàn)金流便具備高度的穩(wěn)定性和可預(yù)測性。這種特征在電力市場化改革和綠色價值變現(xiàn)機(jī)制完善的背景下，正變得更具吸引力。

此外，優(yōu)質(zhì)的風(fēng)光資源區(qū)尤其是海上風(fēng)電場址，具有天然的稀缺性和排他性，先發(fā)企業(yè)通過鎖定資源形成了難以復(fù)制的資產(chǎn)護(hù)城河，其收益確定性因市場化機(jī)制完善而增強(qiáng)。

2026年，全國統(tǒng)一的儲能容量電價政策落地，為儲能項目提供了超過10年的固定成本回收機(jī)制。由此，4—6小時長時儲能項目的資本金內(nèi)部收益率（IRR）可超過11%，經(jīng)濟(jì)性全面跑通。隨著電力市場建設(shè)的推進(jìn)，風(fēng)電和光伏的電價形成機(jī)制更趨合理，現(xiàn)金流穩(wěn)定性提升。

既然在制造端面臨技術(shù)迭代的潛在顛覆風(fēng)險，那么對于新能源類的上市公司來說，如何有效平衡重資產(chǎn)構(gòu)筑的長期現(xiàn)金流壁壘與技術(shù)演進(jìn)帶來的潛在淘汰風(fēng)險，顯得非常重要。而當(dāng)前的市場環(huán)境與政策演進(jìn)，正推動新能源行業(yè)完成這一關(guān)鍵的“HALO再定位”。

在重資產(chǎn)行業(yè)，技術(shù)迭代往往是“漸進(jìn)式”的過程，因為巨大的沉沒成本要求新技術(shù)必須帶來足夠顯著的經(jīng)濟(jì)性提升，才能驅(qū)動大規(guī)模產(chǎn)能替換。當(dāng)前主流技術(shù)如TOPCon（“隧穿氧化層鈍化接觸”太陽能電池技術(shù)）、半直驅(qū)、鋰電的領(lǐng)先優(yōu)勢，為已建成產(chǎn)能提供了可觀的折舊回收期和盈利窗口。而且領(lǐng)先的新能源制造企業(yè)并非被動等待技術(shù)顛覆，通常會主動投入研發(fā)以保持技術(shù)領(lǐng)先。

尤其對于具備技術(shù)前瞻性和規(guī)模優(yōu)勢的龍頭企業(yè)而言，技術(shù)迭代非但不是淘汰威脅，反而是淘汰競爭對手、強(qiáng)化自身HALO屬性的機(jī)制。就龍頭公司來說，龐大的固定資產(chǎn)與持續(xù)的研發(fā)投入相結(jié)合，構(gòu)成了更為堅固的“創(chuàng)新驅(qū)動型”壁壘。

在具體的投資機(jī)會上，興業(yè)證券建議關(guān)注：首先是風(fēng)電領(lǐng)域，一是風(fēng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，風(fēng)機(jī)盈利有望企穩(wěn)回升，推薦金風(fēng)科技；二是海風(fēng)板塊海纜環(huán)節(jié)壁壘高、格局好，具備長期配置價值，推薦東方電纜。其次是光伏領(lǐng)域，一方面是因為太空光伏未來前景廣闊，主流光伏企業(yè)積極布局太空光伏賽道，推薦鈞達(dá)股份、晶科能源、天合光能；另一方面是行業(yè)技術(shù)進(jìn)步持續(xù)推進(jìn)，逐步積累以形成代際差距，推薦漿料龍頭聚和材料。此外儲能環(huán)節(jié)推薦陽光電源，儲能電池則推薦寧德時代。

有色資源股：物理世界的“硬通貨”

[雖然中東沖突給板塊按下暫停鍵，但相關(guān)資源股行情并未結(jié)束，歷經(jīng)短期調(diào)整后中期有望重拾升勢。]　

在2026年的宏觀語境下，資源已不再僅僅是工業(yè)的“原材料”。資源品具有強(qiáng)制性需求，能源轉(zhuǎn)型（綠電）與算力革命（AI）兩者都非常依賴銅、鋁、鋰及高熱值能源。

當(dāng)前，在地緣沖突摩擦不斷、AI和新能源等新興產(chǎn)業(yè)競爭加劇的背景下，國家安全的邊界已逐漸拓展至經(jīng)濟(jì)安全、供應(yīng)鏈安全與關(guān)鍵資源保障等領(lǐng)域。

資源品將影響產(chǎn)業(yè)競爭力和安全保障能力，在各主要經(jīng)濟(jì)體戰(zhàn)略布局中的地位顯著提升，圍繞戰(zhàn)略性礦產(chǎn)的競爭與地緣政治博弈愈發(fā)明顯，資源品成為大國地緣博弈的杠桿。這股催化劑引發(fā)了全球供應(yīng)鏈的結(jié)構(gòu)性重構(gòu)與戰(zhàn)略性資源的價格重估，也因此導(dǎo)致資本市場對戰(zhàn)略性資源板塊的關(guān)注度明顯升溫。對此，國信證券表示，與此相關(guān)板塊或?qū)⒊霈F(xiàn)長期性投資機(jī)會。

數(shù)據(jù)顯示，2025年以來，全球大宗商品市場中的銅、鋁、鋰、鈷等資源品價格明顯上漲。根據(jù)IMF數(shù)據(jù)，鋁、銅、鈷、稀土商品價格漲幅分別為20.6%、45.4%、129.9%、115.8%。與之對應(yīng)的股市資源板塊也表現(xiàn)強(qiáng)勁，例如有色金屬板塊上漲98.9%、化工板塊上漲42.5%。

中金公司在2月8日的一份關(guān)于資源股投資價值的報告中提到，大宗商品是全球資金多元化的受益資產(chǎn)，當(dāng)前能源、化工等多品種的估值與成本或已在偏底部區(qū)間。盡管短期波動加大，但由于AI算力擴(kuò)張與能源轉(zhuǎn)型驅(qū)動的剛性需求，以及部分品種的結(jié)構(gòu)性供需缺口并未發(fā)生實質(zhì)性變化，隨著短期情緒釋放與交易擁擠度明顯下降，相關(guān)資源股行情并未結(jié)束，歷經(jīng)短期調(diào)整后中期有望重拾升勢。

一邊是在資源股方面，中金公司建議可重點把握以下線索：在有色金屬方向上，賽道中黃金方面重點關(guān)注業(yè)績釋放明確、項目投產(chǎn)進(jìn)度加快或通過海外金礦并購實現(xiàn)產(chǎn)量擴(kuò)張的企業(yè)；而金屬銅方面建議關(guān)注銅礦自給率高、有較強(qiáng)增儲上產(chǎn)和外延并購潛力的龍頭標(biāo)的。

同時，其還看好氧化鋁行業(yè)在虧損壓力下減產(chǎn)帶來的階段性供給收縮與價格修復(fù)。此外在電解鋁領(lǐng)域，轉(zhuǎn)型升級與成本改善有望帶來盈利與估值的再定價。

另一邊是在化工股方面，在新增產(chǎn)能受限與儲能需求快速增長的背景下，關(guān)注具備漲價彈性以及價格處于底部、供需邊際改善更明確的反轉(zhuǎn)品種，特別是煉化鏈景氣修復(fù)亦可能為相關(guān)企業(yè)貢獻(xiàn)增量利潤。

仍然聚焦黃金股，2025年至今都有了可觀的漲幅。在地緣政治避險需求升溫、美元貶值等邏輯下，如今又有了HALO資產(chǎn)的加持。在部分已經(jīng)公布2025年年報的賽道內(nèi)上市公司中，黃金礦業(yè)股歸母凈利潤同比增幅都出現(xiàn)較高增長。

以龍頭股紫金礦業(yè)為例，公司2025年實現(xiàn)歸母凈利潤517.77億元，同比增長61.55%；扣非歸母凈利潤507.24億元，同比增長60.05%，業(yè)績再創(chuàng)歷史新高。2025年公司礦產(chǎn)金、礦產(chǎn)銅、當(dāng)量碳酸鋰產(chǎn)量分別達(dá)90噸、109萬噸和2.55萬噸，其中，金價中樞顯著上移，對利潤彈性貢獻(xiàn)尤為突出。

國泰海通表示，2025年四季度公司歸母凈利潤環(huán)比略降，但扣非利潤顯著增長，說明主業(yè)盈利仍在改善，歸母端波動更多受投資凈收益下降，營業(yè)外支出及管理費(fèi)用上升等因素擾動，并非經(jīng)營走弱。

黃金方面，紫金礦業(yè)2026年礦產(chǎn)金目標(biāo)提升至105噸，2028年規(guī)劃達(dá)到130噸—140噸，阿基姆、瑞果多、羅斯貝爾及海域金礦等重點項目將持續(xù)貢獻(xiàn)增量，此外，公司擬收購Allied Gold全部已發(fā)行普通股以及赤峰黃金25.85%股權(quán)。銅方面，公司2026年目標(biāo)120萬噸，2028年目標(biāo)150萬噸—160萬噸，其中，巨龍銅礦二期、塞爾維亞銅礦擴(kuò)建及卡莫阿復(fù)產(chǎn)構(gòu)成主要增量來源疊加冶煉配套逐步完善，未來幾年成長確定性較強(qiáng)。

此外，公司的鋰業(yè)務(wù)步入放量期，多元板塊協(xié)同發(fā)力。隨著3Q鹽湖一期投產(chǎn)、拉果措項目放量，公司鋰業(yè)務(wù)已從前期布局逐步邁向規(guī)模化兌現(xiàn)，2026年后仍有較強(qiáng)成長空間。遠(yuǎn)期來看，3Q鹽湖二期、拉果措二期、湘源硬巖鋰礦及馬諾諾東北部項目將接續(xù)貢獻(xiàn)新增產(chǎn)能。除去鋰業(yè)務(wù)外，鉬、銀等業(yè)務(wù)也保持穩(wěn)健增長，有助于提升紫金礦業(yè)多金屬協(xié)同能力，并增強(qiáng)整體業(yè)績的韌性與彈性。　

（本文已刊發(fā)于4月4日出版的《證券市場周刊》。文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。）