馬斯克帶貨3年后，減肥神藥跌成白菜價

2023年紐約地鐵站，巨幅廣告里有人正往臃腫的腹部注射針劑。另一側廣告牌用醒目大字宣稱："每周注射一次，即可減肥。"

這款被馬斯克反復提及的"減肥神器"司美格魯肽，原本只是2型糖尿病用藥，意外被發現能顯著抑制食欲。2022年，馬斯克公開表示自己靠它在"副作用非常微小"的情況下瘦了約27斤。"首富"的帶貨效應迅速點燃市場，起始劑量針劑一度被炒至1700元一支，且一針難求。其背后的諾和諾德僅憑此藥便在2025年實現361億美元銷售額，市值一度超越路易威登，登頂歐洲"股王"。

但神藥的故事總有續集。療效更強的替爾泊肽、瑪仕度肽接連上市，替爾泊肽已在2025年以365.07億美元銷售額超越司美格魯肽，成為新"全球藥王"。

諾和諾德被迫多次防御性降價，部分市場售價近乎腰斬。壓力傳導至上游原料廠，"去年降了50%，今年預計還要再降40-50%。"投資人趙軒透露。

更棘手的是，2026年3月20日，司美格魯肽在中國的核心分子專利正式到期。十余家國產藥企手持批文沖進賽場時，面對的并非誘人蛋糕，而是一個被原研藥主動降價清場、被新一代藥物技術碾壓的殘酷紅海。

這場突圍戰，在入局者拿到入場券的那一刻，就已經開始了。

在娛樂圈，用司美格魯肽減肥已是公開的秘密。據美國《Variety》雜志，2022年它幾乎橫掃好萊塢，網紅、明星私下都對降糖版諾和泰贊不絕口。

這款藥的原理不算復雜：模擬人體內天然激素GLP-1，一邊控血糖，一邊向大腦傳遞"吃飽了"的信號。由于減重效果太好，甚至催生了"Ozempic Face"（司美臉）——脂肪和肌肉流失過快導致皮膚松弛、面部凹陷。

副作用擋不住人們對身材的向往。2023年國內供給告急，許多糖尿病患者買不到藥。盡管當時未獲批減重適應癥，仍有大量用戶通過線上平臺"超說明書用藥"。2024年減重版諾和盈正式上市，初定價約1400元，上市一周即被炒到1700元，屢次斷貨。

2021年至2023年，司美格魯肽年銷售額從58.8億美元飆升至212億美元，幾乎翻四倍。諾和諾德市值隨之起飛，2024年6月觸及約6500億美元歷史高點。

真正推動估值躍升的，并非趨于飽和的降糖市場，而是意外打開的減重"潘多拉魔盒"。高盛預測，到2030年，GLP-1類減肥藥市場規模將達950億美元。

巨大蛋糕點燃全球藥企軍備競賽。2022年，禮來的替爾泊肽獲批上市，在GLP-1基礎上新增直接作用于脂肪組織的GIP靶點。簡單說，減重效果更強：司美格魯肽減重15%-18%，替爾泊肽達22%。禮來高管放話，目標"不是提供另一種選擇"，而是"重新定義肥胖癥治療標準"。

信達生物也與禮來聯手開發瑪仕度肽，除減重降糖外還能促進肝臟脂肪代謝，瞄準龐大脂肪肝人群。

新一代藥物迅速動搖神藥地位。某頭部醫療企業大區經理張曉東先后試過兩款藥，"替爾泊肽對食欲抑制更明顯。而且司美格魯肽有部分副作用讓人擔憂，部分男性用戶反映會出現ED。"

他透露，司美格魯肽私域渠道需求正快速縮水。"西南區域做得較大的私域供應商，以前一個月賣兩萬支，現在連兩百支都賣不到。做私域的人，都去做替爾泊肽了。"

長期為司美格魯肽站臺的馬斯克，也在2024年底轉用替爾泊肽。2025年，替爾泊肽正式成為"全球藥王"。去年底其納入醫保后，小劑量月費從1700元降至300多元，進一步分食市場。

2026年2月，諾和諾德發布業績指引，預計銷售額將下降5%至13%，為近9年首次負增長。消息公布后單日市值蒸發超千億美元，至4月初總市值已不到1700億美元。

另一重沖擊逼近：2026年3月20日，司美格魯肽中國核心分子專利到期，十余家國產藥企已提交仿制藥上市申請。

為應對競品威脅及仿制藥大戰，2025年下半年司美格魯肽多次降價求生。去年底，諾和諾德宣布美國市場月費降至199美元，后續恢復至349美元，較此前1300美元大幅下降。中國云南、四川采購平臺顯示，諾和盈降幅均超50%。

線上價格體系同步崩塌。張曉東透露，"美團、京東拿貨價大概180元，出貨價230元。"

產業鏈上游早已感知寒意。趙軒表示，2024年起原料價格持續下跌，主因供需逆轉：過去兩年市場放量，原料廠紛紛擴產，"產能王者"普利制藥12噸發酵規模產線2025年已進入試生產，計劃遠期擴至50噸/年。同時技術門檻被突破，入局者增加，"有一些以前不是做藥的企業也在參與"。

終端需求增速放緩，產能大量釋放，原料價格自然下行。"長期甚至可能出現產能過剩，原料廠打價格戰。"趙軒判斷。

不過原料價格下跌并未侵蝕太多利潤。生產效率提升、合成工藝優化，同一批次產量明顯提高，固定成本攤薄。"以前一批次6公斤，現在8公斤；反應罐從150升擴到250升，單位成本自然下降。"

趙軒透露，行業毛利率雖有回落，仍處高位。"以前毛利大概70%，現在依然有50-60%，這還是往低了說。"

對藥企而言利潤率更為驚人。原料藥售價約2000-3000元/1000mg，以1.5ml劑量諾和盈為例，有效成分約1.02mg，原料成本僅2-3元（未計注射筆、灌裝及包裝）。而月度治療費用通常為數百到上千元，針劑凈利潤在90%以上。

這也解釋了為何神藥光環褪去后，仿制藥企仍蜂擁而至。

沒人愿意放棄高利潤率及被驗證的千億市場。且仿制藥能省下巨額研發費用，原研藥遵循"雙十定律"（十年研發、十億美金成本），仿制藥往往可節省數億美金。

更關鍵的是，專利到期前三到五年甚至更早，企業就已布局生產線。大量資產投入后，退出形成高昂沉沒成本。"就像坐上了一艘無法掉頭的船"，張曉東比喻。

華東醫藥、聯邦生物、齊魯制藥等十余家藥企已提交注冊申請，只待批文。

價格戰將無法避免。仿制藥大概率采用"以價換量"路線：前期低價鋪開市場，再通過規模效應攤薄成本。"可能只有兩到三個大廠有實力打這場消耗戰。"張曉東認為。小藥企即便利潤不可觀也不得不跟進——生產線一旦閑置，固定成本消耗更為致命。

市場分層或成關鍵。劉思明認為，原研藥提前降價壓縮了仿制藥空間，尤其一二線城市用戶價格敏感度不高；但三四線城市不同，仿制藥低價優勢放大，能激活此前負擔不起原研藥的龐大群體。

當司美格魯肽在價格戰與療效競賽中節節退守，中國仿制藥企的真正考驗才剛剛開始。他們爭奪的已非"神藥"王座，而是在被提前擠壓的存量市場中尋找生存縫隙。

目前多數藥企申報適應癥為"2型糖尿病"，但九源基因、麗珠醫藥、石藥集團、翰宇藥業等正推進減重適應癥。九源基因自研產品上市許可申請已獲藥監局受理，進入審評階段。

劉思明認為，減重客群龐大且支付意愿強，即便獲批糖尿病適應癥，流通環節也可能出現"超說明書用藥"。部分互聯網醫療平臺僅需填寫既往確診信息即可開方，不要求線下診斷證明。對仿制藥企而言，在合規框架下開拓線上及私域渠道，直接觸達減重用戶，將成為與醫院市場并行的關鍵戰場。

趙軒推測，口服化可能是下一個賽點。諾和諾德原研口服版諾和忻已上市，但國產仿制藥仍局限針劑。相比需冷鏈、有創注射的針劑，口服便于保存攜帶，用戶更易形成使用習慣。率先突破者可能搶跑競賽。

但口服劑型需經胃部釋放藥效，技術要求更高，審批周期長達3-5年。張曉東看來，押注口服是一場與時間的賭博，"我不認為司美格魯肽的生命周期有那么長。"

競爭白熱化正帶來副作用。某B2B平臺搜索"GLP-1"，已有商家提供制藥一站式服務。趙軒觀察到，上游原料產能釋放、價格下行，部分原料通過非正規渠道外溢，存在私自采購配置藥物、侵犯專利的情況。2023年曾查獲化妝品企業聯絡原料供應商，將含司美格魯肽成分產品以化妝品備案號銷售，為全國首例非法生產銷售案例。

"這確實是非法的，但抓都抓不完，太多了。"趙軒表示。利益驅動下，灰色鏈條很難完全消失。

司美格魯肽市場前景趨于收窄，但它撬動的"肥胖經濟"本身仍在膨脹。過去二十余年，中國成年人超重肥胖率從30.1%升至56.9%，接近翻倍。減重藥既承載嚴肅醫療價值，又具消費醫療屬性，形成更廣闊市場空間。

市場正從單一神藥中心，走向創新藥百花齊放。諾和諾德持續推進新藥研發，3月25日宣布與聯邦制藥共同開發的新一代減重藥UBT251在降糖II期研究中表現優于司美格魯肽。禮來也在推進口服減重藥orforglipron臨床研究，一位長期使用司美格魯肽的三甲醫院醫生參加其Ⅲ期試驗后表示，"減重效果確切，對尿酸、血脂等整體代謝譜系指標都有明顯改善。"

這些案例揭示了一個行業法則：司美格魯肽或許會成為過去式，但掌握核心迭代能力的創新者不會。

仿制藥陷入紅海競爭預期，因其競爭邏輯被鎖定在"追隨與復制"路徑上，節奏通常比市場慢三到五年。新藥已成市場新寵時，仿制藥企仍在等待上一代專利墻倒塌，"接盤"一個增長乏力、利潤稀薄的飽和市場。

歸根結底，在這場圍繞人類體重與健康的持久戰中，唯一護城河是持續向前迭代的能力。對中國藥企而言，司美格魯肽的最大啟示，是必須從"跟隨者"舒適區邁向"創新者"深水區。唯有押注下一代，才能穿越周期，避免在上一代神藥余暉中進行一場沒有贏家的消耗戰。

一位參與orforglipron臨床試驗的醫生透露，自己已很少給新患者開司美格魯肽處方了。