雍禾醫(yī)療扭虧為盈，龍頭價(jià)值有望重估？

出品|中訪網(wǎng)

審核|李曉燕

作為中國毛發(fā)醫(yī)療行業(yè)的領(lǐng)軍者，“植發(fā)第一股”雍禾醫(yī)療（02279.HK）近日發(fā)布2025年年報(bào)，交出一份“營收穩(wěn)增、盈利反轉(zhuǎn)”的亮眼答卷：全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.08億元，同比微增0.2%；歸母凈利潤從2024年虧損2.266億元轉(zhuǎn)為盈利7356萬元，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，標(biāo)志著公司歷經(jīng)三年調(diào)整后，正式邁入高質(zhì)量盈利新階段 。這一突破不僅是公司經(jīng)營策略轉(zhuǎn)型的成果，更彰顯了行業(yè)龍頭穿越周期、重塑增長動(dòng)能的堅(jiān)定決心。

2022至2024年，受行業(yè)快速擴(kuò)張、成本高企等多重因素影響，雍禾醫(yī)療曾連續(xù)三年虧損，三年累計(jì)虧損達(dá)8.60億元，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入深度調(diào)整期。面對挑戰(zhàn)，公司果斷摒棄“規(guī)模優(yōu)先”的粗放模式，轉(zhuǎn)向“質(zhì)量優(yōu)先、效率至上”的精細(xì)化運(yùn)營道路，通過“控成本、優(yōu)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)管理”三大舉措，逐步修復(fù)盈利能力。

2025年，公司成本費(fèi)用管控成效顯著，成為扭虧為盈的核心支撐。總銷售及服務(wù)成本降至6.14億元，同比下降14.7%；銷售及營銷開支8.06億元，同比下降10.6%，在營收基本穩(wěn)定的前提下實(shí)現(xiàn)成本精準(zhǔn)壓降。成本下降并非簡單“節(jié)衣縮食”，而是源于三大優(yōu)化邏輯：一是優(yōu)化門店網(wǎng)絡(luò)，關(guān)閉整合低效門店，截至2025年末，在全國61個(gè)城市布局63家植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，成熟院部占比提升，單店運(yùn)營效率顯著增強(qiáng) ；二是優(yōu)化團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)，收縮非核心崗位、強(qiáng)化專業(yè)醫(yī)療團(tuán)隊(duì)，1341人的專業(yè)醫(yī)護(hù)隊(duì)伍實(shí)現(xiàn)人效提升，員工成本得到合理控制 ；三是優(yōu)化供應(yīng)鏈體系，通過規(guī)模采購、精細(xì)化庫存管理，將存貨及耗材成本降低12%以上，同時(shí)依托“禾帆”連鎖醫(yī)療管理系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)耗材使用全流程溯源與管控。

成本管控的同時(shí)，公司盈利質(zhì)量同步提升。2025年毛利達(dá)11.94億元，同比增長10.1%，毛利率由60.1%大幅提升至66.0%，增幅5.9個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，反映出成本控制與服務(wù)溢價(jià)能力的雙重提升。息稅前利潤（EBITDA）達(dá)3.64億元，同比激增157.9%，盈利可持續(xù)性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)，為后續(xù)穩(wěn)定盈利奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

雍禾醫(yī)療的盈利反轉(zhuǎn)，離不開“核心業(yè)務(wù)穩(wěn)固、多元業(yè)務(wù)協(xié)同”的業(yè)務(wù)布局優(yōu)化。公司構(gòu)建了以植發(fā)業(yè)務(wù)為核心、醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務(wù)為重要支撐的“雙輪驅(qū)動(dòng)”格局，兼顧規(guī)模與質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

植發(fā)業(yè)務(wù)作為公司的基本盤，2025年實(shí)現(xiàn)收入13.75億元，占總收入的76.1%，依舊是營收與盈利的核心支柱。服務(wù)消費(fèi)者人數(shù)達(dá)71380人，同比增長19.7%，創(chuàng)歷史新高，彰顯品牌核心競爭力與市場認(rèn)可度。面對消費(fèi)升級趨勢，公司持續(xù)推進(jìn)植發(fā)業(yè)務(wù)高端化、精細(xì)化升級，一方面強(qiáng)化醫(yī)療技術(shù)壁壘，完善醫(yī)生分級診療體系，建立24項(xiàng)手術(shù)質(zhì)量評分維度，保障手術(shù)安全性與效果；另一方面推出女性專屬美學(xué)植發(fā)服務(wù)，上線“四庭七眼”美學(xué)設(shè)計(jì)體系，滿足女性“整體美學(xué)設(shè)計(jì)”需求，女性植發(fā)人數(shù)占比持續(xù)提升，成為新的增長極。

醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務(wù)作為公司重點(diǎn)培育的第二增長曲線，2025年實(shí)現(xiàn)收入4.09億元，占總收入的22.6%，服務(wù)消費(fèi)者79492人，同比增長3%，用戶粘性與復(fù)購能力不斷增強(qiáng)。公司通過“店中店”模式，在植發(fā)機(jī)構(gòu)內(nèi)布局史云遜醫(yī)學(xué)健發(fā)中心，為植發(fā)術(shù)后人群及頭皮健康需求人群提供定制化服務(wù)，推動(dòng)養(yǎng)固業(yè)務(wù)向高價(jià)值醫(yī)療級套餐轉(zhuǎn)型。數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務(wù)復(fù)購率達(dá)27.6%，高頻次、持續(xù)性的服務(wù)需求有效平滑營收波動(dòng)，延伸客戶生命周期價(jià)值。此外，公司還布局醫(yī)學(xué)假發(fā)、女性美學(xué)植發(fā)等細(xì)分業(yè)務(wù)，完善全產(chǎn)業(yè)鏈品牌矩陣，進(jìn)一步拓寬盈利空間。

在精細(xì)化運(yùn)營的基礎(chǔ)上，雍禾醫(yī)療以數(shù)智化轉(zhuǎn)型為抓手，重塑運(yùn)營效率與服務(wù)能力，為長期可持續(xù)增長注入核心動(dòng)力。2025年，公司升級自主研發(fā)的“禾帆”連鎖醫(yī)療管理系統(tǒng)，深度融入AI技術(shù)，實(shí)現(xiàn)診療、運(yùn)營、營銷全鏈路數(shù)字化升級。

診療端，AI技術(shù)賦能精準(zhǔn)醫(yī)療。推廣AI頭皮檢測設(shè)備與圖像識別技術(shù)，實(shí)現(xiàn)頭皮狀況精準(zhǔn)檢測與個(gè)性化治療方案制定；通過AI醫(yī)療大語言模型優(yōu)化病歷管理，提升診斷效率與準(zhǔn)確性，同時(shí)建立術(shù)前術(shù)后效果對比追蹤體系，保障服務(wù)質(zhì)量透明化。運(yùn)營端，數(shù)字化工具實(shí)現(xiàn)資源高效配置。依托數(shù)據(jù)駕駛艙與用戶標(biāo)簽體系，精準(zhǔn)刻畫客戶需求，優(yōu)化院部接診流程與資源調(diào)度，客戶獲取轉(zhuǎn)化率提升22.6%，到院成本降低12.2%，投入產(chǎn)出比顯著改善 。營銷端，實(shí)現(xiàn)“品效協(xié)同”精準(zhǔn)轉(zhuǎn)型。摒棄粗放式投放，依托大數(shù)據(jù)分析動(dòng)態(tài)調(diào)整投放策略，聚焦高轉(zhuǎn)化意向人群，同時(shí)強(qiáng)化內(nèi)容深耕，打造私域流量池，營銷效率持續(xù)提升。

數(shù)智化轉(zhuǎn)型不僅提升了運(yùn)營效率，更構(gòu)建了行業(yè)壁壘。目前，公司已形成“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)決策、技術(shù)賦能服務(wù)”的運(yùn)營模式，為后續(xù)規(guī)模化復(fù)制、標(biāo)準(zhǔn)化擴(kuò)張?zhí)峁┲危矠閼?yīng)對行業(yè)競爭、滿足消費(fèi)者升級需求奠定基礎(chǔ)。

盡管2025年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但雍禾醫(yī)療仍面臨行業(yè)與資本市場的雙重挑戰(zhàn)。從行業(yè)來看，毛發(fā)醫(yī)療市場競爭日趨激烈，中小機(jī)構(gòu)無序擴(kuò)張、價(jià)格戰(zhàn)等問題仍存，同時(shí)消費(fèi)者對服務(wù)質(zhì)量、安全性的要求不斷提升，行業(yè)洗牌加速。從資本市場來看，公司股價(jià)曾經(jīng)歷大幅波動(dòng)，2021年上市后第5個(gè)交易日觸及19港元/股的歷史高點(diǎn)，總市值達(dá)91.4億港元，截至2026年4月2日，股價(jià)收報(bào)1.86港元/股，較上市巔峰跌幅超80%，市值縮水嚴(yán)重，市場對公司增長持續(xù)性的擔(dān)憂仍存。

面對挑戰(zhàn)，雍禾醫(yī)療并未止步，而是明確下一階段發(fā)展路徑：一是持續(xù)深化精細(xì)化運(yùn)營，進(jìn)一步優(yōu)化門店網(wǎng)絡(luò)，提升單店盈利水平，同時(shí)強(qiáng)化供應(yīng)鏈整合，進(jìn)一步降低成本；二是加速數(shù)智化落地，推廣AI技術(shù)在診療、運(yùn)營全場景的應(yīng)用，打造毛發(fā)醫(yī)療數(shù)字化生態(tài)；三是發(fā)力女性客群與養(yǎng)固業(yè)務(wù)，推動(dòng)女性植發(fā)業(yè)務(wù)占比提升至35%以上，加快醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務(wù)規(guī)模化擴(kuò)張，打造新的增長引擎 ；四是強(qiáng)化品牌與學(xué)術(shù)建設(shè)，聯(lián)合行業(yè)機(jī)構(gòu)開展脫發(fā)防治研究，提升行業(yè)話語權(quán)，增強(qiáng)品牌公信力。

資本市場對公司業(yè)績反轉(zhuǎn)已作出積極回應(yīng)，2026年4月1日，雍禾醫(yī)療股價(jià)大漲11.93%，成交額顯著放大，顯示出投資者對公司盈利修復(fù)與長期發(fā)展的信心逐步回歸。隨著公司盈利穩(wěn)定性增強(qiáng)、增長動(dòng)能持續(xù)釋放，疊加行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容（據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，2030年中國毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場將達(dá)1381億元），雍禾醫(yī)療有望逐步實(shí)現(xiàn)價(jià)值修復(fù)，重回資本市場合理估值區(qū)間。

從三年連續(xù)虧損到2025年扭虧為盈，雍禾醫(yī)療用實(shí)際行動(dòng)證明了精細(xì)化運(yùn)營與數(shù)智化轉(zhuǎn)型的價(jià)值。作為行業(yè)龍頭，公司不僅實(shí)現(xiàn)了自身經(jīng)營的突圍，更推動(dòng)了毛發(fā)醫(yī)療行業(yè)從“粗放擴(kuò)張”向“高質(zhì)量發(fā)展”轉(zhuǎn)型。未來，隨著各項(xiàng)戰(zhàn)略舉措落地見效，雍禾醫(yī)療有望在穩(wěn)固基本盤的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長，為投資者創(chuàng)造長期價(jià)值。