小米遭知名私募怒懟，市值再跌 280 多億，資本在擔心什么？

小米一般人不敢說不好吧，這股價波動了，不得被噴麻了！也只有公務員出身的”萬倍叔“——日斗投資創始人王文敢這樣噴了。

所以，我感覺小米公司是好公司，各種領域都能80分以上的全才企業，證明其供應鏈整合能力、市場營銷能力、熱點追逐能力確實是”國內當世第一“。

但問題也來了，主業也開始越變越多，從消費電子類家電到手機、汽車、再到現在的AI，未來的芯片、機器人，似乎就沒有小米不能干的事，而業務邊界越大，其能力距離就越遠，做事情時逆“第一性”的特征就越明顯，但只是這樣也沒事，畢竟只要資本充足，不斷跨界也沒事，只要把營銷渠道打通就行，后面無非就是規模和利潤率的問題！

但我認為，其最大的問題是小米品牌，或許逐步開始離消費者的心智距離變遠了，尤其是最有錢的那批人，而其重注入局的汽車，在規模化階段時，先是遇上信任危機，而后又遇到了內需天增長花板和出口遲緩，同時，疊加利好政策扶持退坡，這從長遠看就有可能成為戰略陷阱，讓其現金流核心從現金猛獸，變成吞金獸。

最后，是小米跨界太多后，得罪在傳統市場里精耕的巨頭也越多，這會造成其在市場背后的利益博弈成本大增，影響這些巨頭背后的資本收益，并導致公司在臺前的公關成本居高不下，兩相之下，又疊加小米最大的IP是雷軍的熱度退潮，這就加劇了其與用戶心智距離的問題，并且，小米作為巨頭，已經不存在好調頭的空間，從上到下基本都存在一定的路徑依賴和利益固化，因此，未來革命性的模式改革，或許也很難見到了。

所以，市場砸的不是2025年年報，資本砸的是作為一個消費品牌的業績基石流失后，很難再持續創造更新的熱度和更忠實的粉絲。

而這種資本的焦慮，沒有干過投資的人是很難理解的，一旦自己的投資標的出現盈利邏輯松動，再疊加輿論風波時，危險就算是確立了！

我前面說了很多主觀因素，我們再看下小米的一些壓艙石業務的業績數據變化！

其中，智能手機作為小米營收和現金流的核心來源，2025 年營收占比仍超 40%，但已陷入 “量利雙殺” 的困境。2025年，受國際環境和內需市場影響，小米手機收入同比下降 2.8%，全球出貨量減少 2%，毛利率從 2024 年的 12.6% 降至 10.9%，第四季度更是驟降至 8.3%，創下了 2023 年以來新低。而當DRAM 和 NAND 合約價同比漲幅超 200%，但小米超六成手機出貨價卻低于 150 美元時，其在面對華為、三星、蘋果這樣的巨頭時，就已經陷入了 “漲價丟市場份額、不漲價蝕利潤” 的兩難境地，高盛甚至預測2026 年其手機業務有可能面臨虧損。

然后，汽車業務雖在 2025 年實現 41.1 萬輛交付、年度經營利潤轉正，但千億級營收僅貢獻 9 億利潤，凈利率不足 1%，規模效應似乎并未兌現。而2026 年 55 萬輛的交付目標，意味著要在高基數上實現 34% 的增長，而新能源汽車行業1-3月國內滑坡明顯，價格戰白熱化、滲透率見頂，新車型交付不及預期，市場對其盈利持續性的疑慮持續升溫。

就在這時，小米宣布未來三年 AI 領域研發及資本開支超 500 億元，機器人賽道也持續加碼，在主業盈利承壓、經營活動現金流同比下滑 13%、自由現金流連續兩年為負的背景下，資本擔憂這種 “撒胡椒面” 式的投入，不僅難以在巨頭云集的 AI、機器人賽道突圍，反而會進一步拖垮主業盈利能力，歷史上很多巨頭的轉折，就是來自于過快、過急的多元化轉型！

何況，小米現在到底怎么估值？

上市之初，資本市場以 “互聯網生態公司” 為小米定價，PE 中樞一度超 50 倍，但如今，小米硬件業務（手機 + IoT + 汽車）營收占比超 91%，互聯網服務收入占比從 2021 年的 9.7% 降至 8.18%，增長已經反轉。市場然后又將其重新定義為 “消費電子 + 汽車制造” 企業，估值中樞斷崖式下滑至 17 倍 PE。但在當下制造業的低估值邏輯下，市場不再為遠期的生態故事買單，轉而緊盯當期盈利確定性，這也是小米新車發布、AI 大模型落地等利好，卻屢屢引發股價下跌的核心原因，而其生態伙伴上市，也沒有了溢價，銅師傅上市就“腰斬”！

說到底，全球都這樣，并不是因為小米在香港所以下跌，美國也在發生同樣的故事，現在能為純概念買單，為政策補貼市場買單的，只有A股！

最后，小米依然是一家偉大的公司，雷軍依然是“雷布斯”，小米的粉絲依然是中國最好的“品牌受眾人群”之一。