海外研選日?qǐng)?bào)0407｜野村亞洲：若紅海遭到封鎖 將造成“雙重瓶頸”

編者按：財(cái)聯(lián)社將每天整理各大投行針對(duì)全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個(gè)緯度的最新研究觀點(diǎn)，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)Citrini Research：霍爾木茲并未全面封鎖，伊朗已建立管理體系

伊朗已在格什姆島和拉拉克島之間建立了一套“事實(shí)上”的航行體制，希望通行的船只需通過(guò)中介提交詳細(xì)信息，包括所有權(quán)、貨物及船員情況，并支付通行費(fèi)用。獲得批準(zhǔn)的船只會(huì)收到授權(quán)代碼，在許多情況下還會(huì)獲得護(hù)航；未遵守規(guī)定的船只則需等待。其目的并非關(guān)閉海峽，而是確立對(duì)其的主權(quán)控制。

包括日本、法國(guó)和希臘在內(nèi)的國(guó)家，正通過(guò)直接或間接方式與伊朗協(xié)商，以確保本國(guó)油輪能夠繼續(xù)通行。這表明，霍爾木茲海峽目前并非航運(yùn)癱瘓，而是一種受控且有選擇的流動(dòng)。

野村亞洲：若紅海遭到封鎖 將造成“雙重瓶頸”

紅海及曼德海峽的封鎖將導(dǎo)致蘇伊士運(yùn)河停航。船只被迫繞行好望角，導(dǎo)致航程增加12-15天且燃料成本上升。此舉將波及全球9%的海運(yùn)流量、20%的集裝箱貿(mào)易以及8.7%的石油供應(yīng)。

亞歐貿(mào)易中40%的物資（主要是電子產(chǎn)品和車(chē)輛）以及68%的亞洲到港原油須經(jīng)過(guò)紅海/蘇伊士航道。蘇伊士運(yùn)河是將亞歐航程縮短至19天的關(guān)鍵，而繞行好望角則需34天。

由于亞洲零部件供應(yīng)鏈中斷，歐洲汽車(chē)工業(yè)面臨減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。紅海封鎖通過(guò)供應(yīng)鏈瓶頸和成本通脹進(jìn)一步增加了全球的滯脹壓力。

摩根大通：美國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)法完全抵御戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的能源沖擊

摩根大通資產(chǎn)管理公司市場(chǎng)與投資策略主席Michael Cembalest認(rèn)為，雖然美國(guó)是某些燃料的凈出口國(guó)，但這并不意味著伊朗沖突導(dǎo)致的全球能源成本上漲不會(huì)對(duì)其經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊。

美國(guó)的化石燃料獨(dú)立性并不能像人們想象的那么能起到經(jīng)濟(jì)防火墻的作用。美國(guó)市場(chǎng)上許多精煉石油產(chǎn)品的價(jià)格，甚至原油本身的價(jià)格，都出現(xiàn)了更大的上漲。

摩根大通：美國(guó)汽油價(jià)格本月或突破5美元/加侖

摩根大通的JoyceChang和NatashaKaneva在報(bào)告中表示，迄今為止，美國(guó)零售汽油價(jià)格已經(jīng)上漲到每加侖4美元，但如果到4月中旬海峽仍然繼續(xù)關(guān)閉，汽油價(jià)格有超過(guò)每加侖5美元的風(fēng)險(xiǎn)。

今年普通汽油平均價(jià)格每上漲0.10美元，每年汽油支出將增加120億美元，這將抵消特朗普政府“大而美法案”預(yù)期帶來(lái)的大部分甚至全部稅收優(yōu)惠。

全球央行

野村證券：隨著日本央行立場(chǎng)趨于鷹派，美元兌日元匯率面臨干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)

由于勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張（就業(yè)指數(shù)-38）、通脹預(yù)期上升以及企業(yè)采取主動(dòng)定價(jià)行為（銷(xiāo)售價(jià)格預(yù)期同比增長(zhǎng)2.6%），日本央行暗示可能加息50個(gè)基點(diǎn)。

日本當(dāng)局警告防范外匯投機(jī)行為，將美元/日元匯率壓制在160-162附近；若突破161/162關(guān)口，實(shí)際干預(yù)可能性較大，將壓倒地緣政治支撐。

產(chǎn)業(yè)

花旗：軟件行業(yè)面臨拐點(diǎn)，看好基礎(chǔ)設(shè)施與數(shù)據(jù)層

軟件行業(yè)的估值已觸及新低，目前的預(yù)估自由現(xiàn)金流倍數(shù)（EV/FCFex-SBC）為26倍，略高于2016年“SaaS大屠殺”時(shí)的24倍低點(diǎn)。

市場(chǎng)對(duì)子行業(yè)情緒分化。受益于AI收入貢獻(xiàn)和貨幣化的清晰路徑，基礎(chǔ)設(shè)施與數(shù)據(jù)層的市場(chǎng)情緒較為積極。

得益于定價(jià)環(huán)境改善和AI邊緣推理趨勢(shì)，內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)(CDN)情緒由“中性”上調(diào)至“看好”。

由于擔(dān)心AI帶來(lái)的去中介化風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)期收入模型風(fēng)險(xiǎn)以及席位制（seat-based）定價(jià)受損，整體情緒低迷。

摩根大通：AI驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體營(yíng)收繼續(xù)增長(zhǎng) 存儲(chǔ)芯片價(jià)格或拖累智能手機(jī)和PC出貨量

在AI需求的推動(dòng)下，2月半導(dǎo)體銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)86%（剔除存儲(chǔ)芯片后增長(zhǎng)25%），環(huán)比增長(zhǎng)25%。其中，DRAM價(jià)格環(huán)比上漲55%，閃存（Flash）價(jià)格環(huán)比上漲41%。

持續(xù)的AI支出將支撐2026年行業(yè)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)20%以上的增長(zhǎng)。然而，高昂的存儲(chǔ)芯片價(jià)格可能給智能手機(jī)和PC的出貨量帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)（較此前預(yù)期分別下調(diào)-11%和-9%）。

DRAM和閃存價(jià)格的飆升（環(huán)比分別增長(zhǎng)55%和41%）主導(dǎo)了銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)（分別貢獻(xiàn)了74.2%和45.4%的環(huán)比增量），預(yù)示著市場(chǎng)對(duì)存儲(chǔ)密集型應(yīng)用的極高需求。

存儲(chǔ)芯片價(jià)格上漲和供應(yīng)短缺威脅到消費(fèi)級(jí)及客戶端相關(guān)市場(chǎng)的需求，抵消了部分周期性改善的紅利。

大宗商品

瑞銀：來(lái)自中國(guó)對(duì)黃金的需求可能持續(xù)存在

中國(guó)政策推動(dòng)了黃金需求持續(xù)增長(zhǎng)，包括稅收豁免、保險(xiǎn)投資黃金配額（最高可達(dá)資產(chǎn)管理規(guī)模的1%）和銀行積存計(jì)劃。此外，中國(guó)市場(chǎng)參與者對(duì)宏觀局勢(shì)的擔(dān)憂也成了需求催化劑。

黃金ETF資金流入表現(xiàn)優(yōu)于北美，證實(shí)了在全球市場(chǎng)波動(dòng)的情況下，國(guó)內(nèi)需求依然強(qiáng)勁。

上海黃金交易所交易量激增，表明黃金實(shí)物需求持續(xù)旺盛，市場(chǎng)健康狀況良好。

摩根大通：鋁價(jià)或升至4000美元/噸以上 上調(diào)銅長(zhǎng)期目標(biāo)價(jià)至12000美元/噸

伊朗襲擊中東兩大主要鋁生產(chǎn)基地，導(dǎo)致全球鋁供應(yīng)量的約4%受到影響，鋁價(jià)可能在近期內(nèi)迅速逼近每噸4000美元甚至更高水平。

自沖突爆發(fā)以來(lái)，銅價(jià)下跌10%，但這并不能完全反映宏觀風(fēng)險(xiǎn)，分析師認(rèn)為技術(shù)支撐位位于每噸11100至11200美元，因?yàn)橹袊?guó)正在逢低買(mǎi)入。

高盛：下調(diào)2026年銅價(jià)預(yù)期 料供應(yīng)過(guò)剩規(guī)模擴(kuò)大

以Aurelia Waltham為首的分析師在報(bào)告中表示，將其對(duì)2026年銅的平均目標(biāo)價(jià)從之前預(yù)測(cè)的每噸12850美元下調(diào)至12650美元。

目前預(yù)計(jì)今年全球銅市場(chǎng)將出現(xiàn)49萬(wàn)噸的過(guò)剩，高于此前預(yù)估的38萬(wàn)噸。

但從長(zhǎng)期來(lái)看，仍維持樂(lè)觀預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)到2035年銅價(jià)將漲至每盎司15000美元。中東緊張局勢(shì)可能會(huì)強(qiáng)化全球電氣化趨勢(shì)，從而推動(dòng)全球銅需求增長(zhǎng)。

摩根士丹利：伊朗鋼鐵供應(yīng)中斷將影響全球供應(yīng)基本面

作為鋼鐵凈出口國(guó)的伊朗，自2015年以來(lái)產(chǎn)量翻了一番，2025年達(dá)到約3200萬(wàn)噸，占全球份額1.8%。

約2300萬(wàn)噸伊朗鐵礦產(chǎn)品（涵蓋鋼鐵、直接還原鐵/鐵礦石）面臨供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)，占除中國(guó)以外全球市場(chǎng)的約3%，這凸顯了全球供應(yīng)鏈存在的嚴(yán)重脆弱性。

中東局勢(shì)緊張擾亂了伊朗的鋼鐵/鐵礦石供應(yīng)鏈，迫使買(mǎi)家尋找替代方案，從而加劇了區(qū)域貿(mào)易流的風(fēng)險(xiǎn)。

公司

巴克萊：給予ASML和SAP增持評(píng)級(jí)，短期選ASML，長(zhǎng)期看SAP

從2030年的長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，兩家公司都具有吸引力。但在基準(zhǔn)情境下，SAP的預(yù)期上漲空間（+135%，目標(biāo)價(jià)430歐元）遠(yuǎn)高于ASML（+55%，目標(biāo)價(jià)1800歐元），這主要得益于SAP更具吸引力的估值。

資金已實(shí)質(zhì)性地從軟件轉(zhuǎn)向半導(dǎo)體。AI相關(guān)的資本支出加速支持了半導(dǎo)體行業(yè)，但AI也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)軟件資產(chǎn)終端價(jià)值的爭(zhēng)論，導(dǎo)致軟件行業(yè)估值下調(diào)。

AI對(duì)內(nèi)存和先進(jìn)邏輯芯片的強(qiáng)勁需求導(dǎo)致產(chǎn)能短缺，推動(dòng)了對(duì)光刻機(jī)的需求。預(yù)計(jì)ASML 2026年和2027年將實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。

SAP被認(rèn)為是在其覆蓋范圍內(nèi)最能成功管理AI轉(zhuǎn)型公司。其受到AI原生替代品的影響較低，且有很好的機(jī)會(huì)參與到AI驅(qū)動(dòng)的工作流中。

摩根大通：給予特斯拉減持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)145美元

特斯拉Q1交付量為35.8萬(wàn)輛，低于市場(chǎng)預(yù)期的37.2萬(wàn)輛，更遠(yuǎn)低于幾年前市場(chǎng)對(duì)其在2026年能達(dá)到百萬(wàn)級(jí)季度交付的樂(lè)觀預(yù)期。

特斯拉正面臨美國(guó)聯(lián)邦政府補(bǔ)貼取締、全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等挑戰(zhàn)。

盡管投資者看好特斯拉在機(jī)器人和Robotaxi領(lǐng)域的前景，但分析師認(rèn)為其目前的市盈率高達(dá)300倍以上，嚴(yán)重偏離了其現(xiàn)有的汽車(chē)業(yè)務(wù)基本面。

（財(cái)聯(lián)社 夏軍雄）