海外研選日報0407 | 野村亞洲：若紅海遭到封鎖 將造成“雙重瓶頸”

編者按：財聯社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

獨立研究機構Citrini Research：霍爾木茲并未全面封鎖，伊朗已建立管理體系

伊朗已在格什姆島和拉拉克島之間建立了一套“事實上”的航行體制，希望通行的船只需通過中介提交詳細信息，包括所有權、貨物及船員情況，并支付通行費用。獲得批準的船只會收到授權代碼，在許多情況下還會獲得護航；未遵守規定的船只則需等待。其目的并非關閉海峽，而是確立對其的主權控制。

包括日本、法國和希臘在內的國家，正通過直接或間接方式與伊朗協商，以確保本國油輪能夠繼續通行。這表明，霍爾木茲海峽目前并非航運癱瘓，而是一種受控且有選擇的流動。

野村亞洲：若紅海遭到封鎖 將造成“雙重瓶頸”

紅海及曼德海峽的封鎖將導致蘇伊士運河停航。船只被迫繞行好望角，導致航程增加12-15天且燃料成本上升。此舉將波及全球9%的海運流量、20%的集裝箱貿易以及8.7%的石油供應。

亞歐貿易中40%的物資（主要是電子產品和車輛）以及68%的亞洲到港原油須經過紅海/蘇伊士航道。蘇伊士運河是將亞歐航程縮短至19天的關鍵，而繞行好望角則需34天。

由于亞洲零部件供應鏈中斷，歐洲汽車工業面臨減產風險。紅海封鎖通過供應鏈瓶頸和成本通脹進一步增加了全球的滯脹壓力。

摩根大通：美國經濟無法完全抵御戰爭引發的能源沖擊

摩根大通資產管理公司市場與投資策略主席Michael Cembalest認為，雖然美國是某些燃料的凈出口國，但這并不意味著伊朗沖突導致的全球能源成本上漲不會對其經濟造成嚴重沖擊。

美國的化石燃料獨立性并不能像人們想象的那么能起到經濟防火墻的作用。美國市場上許多精煉石油產品的價格，甚至原油本身的價格，都出現了更大的上漲。

摩根大通：美國汽油價格本月或突破5美元/加侖

摩根大通的JoyceChang和NatashaKaneva在報告中表示，迄今為止，美國零售汽油價格已經上漲到每加侖4美元，但如果到4月中旬海峽仍然繼續關閉，汽油價格有超過每加侖5美元的風險。

今年普通汽油平均價格每上漲0.10美元，每年汽油支出將增加120億美元，這將抵消特朗普政府“大而美法案”預期帶來的大部分甚至全部稅收優惠。

全球央行

野村證券：隨著日本央行立場趨于鷹派，美元兌日元匯率面臨干預風險

由于勞動力市場緊張（就業指數-38）、通脹預期上升以及企業采取主動定價行為（銷售價格預期同比增長2.6%），日本央行暗示可能加息50個基點。

日本當局警告防范外匯投機行為，將美元/日元匯率壓制在160-162附近；若突破161/162關口，實際干預可能性較大，將壓倒地緣政治支撐。

產業

花旗：軟件行業面臨拐點，看好基礎設施與數據層

軟件行業的估值已觸及新低，目前的預估自由現金流倍數（EV/FCFex-SBC）為26倍，略高于2016年“SaaS大屠殺”時的24倍低點。

市場對子行業情緒分化。受益于AI收入貢獻和貨幣化的清晰路徑，基礎設施與數據層的市場情緒較為積極。

得益于定價環境改善和AI邊緣推理趨勢，內容分發網絡(CDN)情緒由“中性”上調至“看好”。

由于擔心AI帶來的去中介化風險、長期收入模型風險以及席位制（seat-based）定價受損，整體情緒低迷。

摩根大通：AI驅動半導體營收繼續增長 存儲芯片價格或拖累智能手機和PC出貨量

在AI需求的推動下，2月半導體銷售額同比增長86%（剔除存儲芯片后增長25%），環比增長25%。其中，DRAM價格環比上漲55%，閃存（Flash）價格環比上漲41%。

持續的AI支出將支撐2026年行業營收實現20%以上的增長。然而，高昂的存儲芯片價格可能給智能手機和PC的出貨量帶來風險（較此前預期分別下調-11%和-9%）。

DRAM和閃存價格的飆升（環比分別增長55%和41%）主導了銷售額的增長（分別貢獻了74.2%和45.4%的環比增量），預示著市場對存儲密集型應用的極高需求。

存儲芯片價格上漲和供應短缺威脅到消費級及客戶端相關市場的需求，抵消了部分周期性改善的紅利。

大宗商品

瑞銀：來自中國對黃金的需求可能持續存在

中國政策推動了黃金需求持續增長，包括稅收豁免、保險投資黃金配額（最高可達資產管理規模的1%）和銀行積存計劃。此外，中國市場參與者對宏觀局勢的擔憂也成了需求催化劑。

黃金ETF資金流入表現優于北美，證實了在全球市場波動的情況下，國內需求依然強勁。

上海黃金交易所交易量激增，表明黃金實物需求持續旺盛，市場健康狀況良好。

摩根大通：鋁價或升至4000美元/噸以上 上調銅長期目標價至12000美元/噸

伊朗襲擊中東兩大主要鋁生產基地，導致全球鋁供應量的約4%受到影響，鋁價可能在近期內迅速逼近每噸4000美元甚至更高水平。

自沖突爆發以來，銅價下跌10%，但這并不能完全反映宏觀風險，分析師認為技術支撐位位于每噸11100至11200美元，因為中國正在逢低買入。

高盛：下調2026年銅價預期 料供應過剩規模擴大

以Aurelia Waltham為首的分析師在報告中表示，將其對2026年銅的平均目標價從之前預測的每噸12850美元下調至12650美元。

目前預計今年全球銅市場將出現49萬噸的過剩，高于此前預估的38萬噸。

但從長期來看，仍維持樂觀預測不變，預計到2035年銅價將漲至每盎司15000美元。中東緊張局勢可能會強化全球電氣化趨勢，從而推動全球銅需求增長。

摩根士丹利：伊朗鋼鐵供應中斷將影響全球供應基本面

作為鋼鐵凈出口國的伊朗，自2015年以來產量翻了一番，2025年達到約3200萬噸，占全球份額1.8%。

約2300萬噸伊朗鐵礦產品（涵蓋鋼鐵、直接還原鐵/鐵礦石）面臨供應中斷風險，占除中國以外全球市場的約3%，這凸顯了全球供應鏈存在的嚴重脆弱性。

中東局勢緊張擾亂了伊朗的鋼鐵/鐵礦石供應鏈，迫使買家尋找替代方案，從而加劇了區域貿易流的風險。

公司

巴克萊：給予ASML和SAP增持評級，短期選ASML，長期看SAP

從2030年的長遠角度看，兩家公司都具有吸引力。但在基準情境下，SAP的預期上漲空間（+135%，目標價430歐元）遠高于ASML（+55%，目標價1800歐元），這主要得益于SAP更具吸引力的估值。

資金已實質性地從軟件轉向半導體。AI相關的資本支出加速支持了半導體行業，但AI也引發了市場對軟件資產終端價值的爭論，導致軟件行業估值下調。

AI對內存和先進邏輯芯片的強勁需求導致產能短缺，推動了對光刻機的需求。預計ASML 2026年和2027年將實現雙位數增長。

SAP被認為是在其覆蓋范圍內最能成功管理AI轉型公司。其受到AI原生替代品的影響較低，且有很好的機會參與到AI驅動的工作流中。

摩根大通：給予特斯拉減持評級，目標價145美元

特斯拉Q1交付量為35.8萬輛，低于市場預期的37.2萬輛，更遠低于幾年前市場對其在2026年能達到百萬級季度交付的樂觀預期。

特斯拉正面臨美國聯邦政府補貼取締、全球市場競爭加劇以及宏觀經濟環境等挑戰。

盡管投資者看好特斯拉在機器人和Robotaxi領域的前景，但分析師認為其目前的市盈率高達300倍以上，嚴重偏離了其現有的汽車業務基本面。