五礦 | 電車需求跟蹤3月：景氣度回升但仍低于去年同期，歐洲市場大增

來源：市場資訊

（來源：五礦證券研究）

核心要點(diǎn)

月度關(guān)注：3月景氣度回升，但仍低于去年同期水平，我們預(yù)計(jì)4月將環(huán)比持平或微降，重點(diǎn)關(guān)注全新車型是否有爆款 & 換代車型是否漲價(jià)。

根據(jù)乘聯(lián)會(huì)初步統(tǒng)計(jì)，3月國內(nèi)零售78.4萬輛，同比減少21%，批發(fā)約112.6萬輛，同比無變動(dòng)。從周度銷量看，四周銷量環(huán)比增加，環(huán)比增速高于2024、2025同期水平，但整體銷量仍低于去年同期。從車型看，車企陸續(xù)發(fā)布新車型，如比亞迪閃充車型、小米新一代SU7、零跑A10等，目前未觀察到現(xiàn)象級(jí)爆款車型。從政策看，以舊換新申請渠道開放，消費(fèi)者觀望情緒釋放。

車企3月銷量：零跑表現(xiàn)亮眼，理想/蔚來穩(wěn)步提升，比亞迪/小鵬同比下滑。零跑國內(nèi)零售和出口共同發(fā)力，月銷重回5萬輛，同比+35%，Q1同比+26%；理想、蔚來穩(wěn)步提升至4.1萬輛、3.5萬輛；吉利一季度銷量保持穩(wěn)定；比亞迪、小鵬開年淡季銷量下滑，比亞迪月銷30萬輛，同比-19%，Q1同比-30%，小鵬月銷2.7萬輛，同比-17%，Q1同比-33%。

我們預(yù)計(jì)4月景氣度延續(xù)，銷量環(huán)比持平或微降，重點(diǎn)關(guān)注全新車型是否有爆款&換代車型是否漲價(jià)。4月末將舉行北京車展，車企在車展前后持續(xù)發(fā)布新車，在上游大宗商品漲價(jià)已經(jīng)持續(xù)一個(gè)季度多的情況下，部分車企或?qū)⑿》鶟q價(jià)以緩解成本壓力。

歐洲市場3月新能源車銷量保持高增長，油價(jià)上漲帶來的電車經(jīng)濟(jì)性不是主要原因。根據(jù)已發(fā)布數(shù)據(jù)的5個(gè)國家來看，3月五國合計(jì)新能源車銷量同比增長54.9%，是2025年重回增長后的最高增速；五國乘用車合計(jì)銷量同比增長11.1%，同樣是2025年以來的最高增速，整體市場需求大幅修復(fù)。3月以來油價(jià)不斷升高帶來電動(dòng)車經(jīng)濟(jì)性的提升，我們認(rèn)為這將長期緩慢的影響消費(fèi)者決策，而非體現(xiàn)在短期的數(shù)據(jù)上，因?yàn)橄M(fèi)者購車時(shí)考慮的續(xù)航、充電速度等問題，無法因油價(jià)上漲得到解決。

行業(yè)及公司變化：新勢力銷量提升、規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)盈利，其他大部分企業(yè)增收不增利。

蔚來2025Q4控費(fèi)效果顯著，銷售&管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率大幅下降，從而實(shí)現(xiàn)單季度盈利，2026年需持續(xù)新車銷量和關(guān)注控費(fèi)情況。

小鵬2025Q4收到大額政府補(bǔ)貼實(shí)現(xiàn)單季度盈利，從公司經(jīng)營角度看控費(fèi)效果一般，2026年重點(diǎn)關(guān)注與大眾合作車型上市帶來的收入、機(jī)器人業(yè)務(wù)。

零跑銷量大增 + 控費(fèi)實(shí)現(xiàn)全年盈利，2026年重點(diǎn)關(guān)注出海情況。

2025年下半年價(jià)格戰(zhàn)雖然緩和，但車企通過終端折扣、金融方案、增配不加價(jià)等方式讓利消費(fèi)者，車企利潤增長水平大幅落后于營收增長水平，毛利率、凈利率雙雙下滑。以比亞迪、吉利為例，比亞迪2025營收同比+3.5%，歸母凈利潤同比-19.0%；吉利2025營收同比+43.7%，歸母凈利潤同比+2.2%，營收增幅和利潤增幅存在巨大差距。

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月度關(guān)注：3月 — 4月銷量前瞻

根據(jù)乘聯(lián)會(huì)初步統(tǒng)計(jì)，3月國內(nèi)零售78.4萬輛，同比減少21%，批發(fā)約112.6萬輛，同比無變動(dòng)。從周度銷量看，四周銷量環(huán)比增加，環(huán)比增速高于2024、2025同期水平，但整體銷量仍低于去年同期。從車型看，車企陸續(xù)發(fā)布新車型，如比亞迪閃充車型、小米新一代SU7、零跑A10等，目前未觀察到現(xiàn)象級(jí)爆款車型。從政策看，以舊換新申請渠道開放，消費(fèi)者觀望情緒釋放。

車企銷量：零跑表現(xiàn)亮眼，理想/蔚來穩(wěn)步提升，比亞迪/小鵬同比下滑。零跑國內(nèi)零售和出口共同發(fā)力，月銷重回5萬輛，同比+35%，Q1同比+26%；理想、蔚來穩(wěn)步提升至4.1萬輛、3.5萬輛；吉利一季度銷量保持穩(wěn)定；比亞迪、小鵬開年淡季銷量下滑，比亞迪月銷30萬輛，同比-19%，Q1同比-30%，小鵬月銷2.7萬輛，同比-17%，Q1同比-33%。

我們預(yù)計(jì)4月景氣度延續(xù)，銷量環(huán)比持平或微降，重點(diǎn)關(guān)注全新車型是否有爆款&換代車型是否漲價(jià)。4月末將舉行北京車展，車企在車展前后持續(xù)發(fā)布新車，在上游大宗商品漲價(jià)已經(jīng)持續(xù)一個(gè)季度多的情況下，部分車企或?qū)⑿》鶟q價(jià)以緩解成本壓力。

歐洲市場3月新能源車銷量保持高增長，油價(jià)上漲帶來的電車經(jīng)濟(jì)性不是主要原因。根據(jù)已發(fā)布數(shù)據(jù)的5個(gè)國家來看，3月五國合計(jì)新能源車銷量同比增長54.9%，是2025年重回增長后的最高增速；五國乘用車合計(jì)銷量同比增長11.1%，同樣是2025年以來的最高增速，整體市場需求大幅修復(fù)。3月以來油價(jià)不斷升高帶來電動(dòng)車經(jīng)濟(jì)性的提升，我們認(rèn)為這將長期緩慢的影響消費(fèi)者決策，而非體現(xiàn)在短期的數(shù)據(jù)上，因?yàn)橄M(fèi)者購車時(shí)考慮的續(xù)航、充電速度等問題，無法因油價(jià)上漲得到解決。

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重點(diǎn)車型上市

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上市公司年報(bào)：大部分車企增收難增利

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重點(diǎn)數(shù)據(jù)跟蹤

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中國：單車帶電量持續(xù)提升

銷量：2月國內(nèi)零售承壓，出口增速亮眼

價(jià)格趨勢：行業(yè)毛利率處于歷史低位

動(dòng)力電池：單車帶電量同環(huán)比均顯著提升

2

海外：除美國外海外增長勢頭強(qiáng)勁

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板塊行情變化

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、各國對新能源車均有支持政策，政策變動(dòng)對新能源車銷量影響明顯；

2、宏觀經(jīng)濟(jì)對汽車銷量影響的風(fēng)險(xiǎn)。

以上內(nèi)容節(jié)選自五礦證券已經(jīng)發(fā)布的研究報(bào)告《電車需求跟蹤3月：景氣度回升但仍低于去年同期，歐洲市場大增》，對外發(fā)布時(shí)間：2026/4/7，具體分析內(nèi)容（包括風(fēng)險(xiǎn)提示等）請?jiān)斠娡暾鎴?bào)告。若因?qū)?bào)告的摘編產(chǎn)生歧義，應(yīng)以完整版報(bào)告內(nèi)容為準(zhǔn)。

張娜威（分析師） 登記編碼：S0950524070001

聯(lián)系方式：zhangnawei@wkzq.com.cn

聲 明

一般聲明

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投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)

評(píng)級(jí)

報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)（另有說明的 除外）。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6到12個(gè)月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也 即：以報(bào)告發(fā)布日后的6到12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對 同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中： A股市場以 滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以納斯 達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。

股票評(píng)級(jí)

買入

預(yù)期個(gè)股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的回報(bào)在20%及以上；

增持

預(yù)期個(gè)股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的回報(bào)介于5%～20%之間；

持有

預(yù)期個(gè)股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的回報(bào)介于- 10%～5%之間；

賣出

預(yù)期個(gè)股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的回報(bào)在- 10%及以下；

無評(píng)級(jí)

對于個(gè)股未來6個(gè)月的市場表現(xiàn)與基準(zhǔn)指數(shù)相比無明確觀點(diǎn)。

行業(yè)評(píng)級(jí)

看好

預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)高于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平10%以上；

中性

預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)介于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平- 10%～10%之間；

看淡

預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)低于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平- 10%以下。

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——五礦證券研究所