國際資金赴中國“避震”

穩(wěn)定可預(yù)期的制度環(huán)境與便利的投資渠道，正持續(xù)增強(qiáng)全球長期資金對中國資產(chǎn)的信心。

中東戰(zhàn)火在全球資本市場掀起驚濤駭浪，油價飆漲、股市震蕩、避險情緒持續(xù)升溫。

當(dāng)?shù)貢r間4月2日，美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體上威脅，將打擊伊朗的橋梁和發(fā)電廠。地緣沖突的不確定性，正迅速向金融市場各類資產(chǎn)價格傳導(dǎo)。

與全球市場劇烈波動形成對比的是，中國資產(chǎn)在這一輪沖擊中展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性：3月以來，關(guān)于中東資金流入香港的討論愈演愈烈，從銀行間市場到ETF產(chǎn)品端，多重信號交織浮現(xiàn)；與此同時，以高股息資產(chǎn)與人民幣債券為代表的“中國紅利資產(chǎn)”，正逐漸成為全球資金的“避震器”。

多家金融機(jī)構(gòu)在接受《國際金融報》記者采訪時指出，在能源結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)體系完整、宏觀環(huán)境相對穩(wěn)定以及資本市場改革不斷推進(jìn)的背景下，中國資產(chǎn)正展現(xiàn)出獨(dú)特的韌性與配置價值。

資金東流

在這一輪圍繞中東資金配置中國資產(chǎn)的討論中，最早出現(xiàn)變化的并非股票市場，而是更為敏感的資金面指標(biāo)。

從貨幣市場來看，港元利率與美元利率的走勢出現(xiàn)罕見背離。在美聯(lián)儲維持較高利率水平的背景下，今年3月，香港1個月HIBOR卻從月初的約2.36%回落至1.95%左右，呈現(xiàn)明顯下行趨勢。

東吳證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳李指出，在聯(lián)系匯率制度下，這種利率背離本身就是資金流入的重要信號，意味著銀行體系中出現(xiàn)了新增流動性。與此同時，港元匯率多次走強(qiáng)至7.8附近，利率與匯率的同步變化，使市場得以在銀行體系層面更早捕捉到流動性改善跡象。

除了資金面信號，產(chǎn)品端也逐漸提供出觀察窗口。近期，多只與中東資金相關(guān)的港股ETF，以及香港本地核心指數(shù)ETF的資金流入情況，成為市場持續(xù)跟蹤的重要線索。部分機(jī)構(gòu)指出，相較跨境資金的滯后披露，ETF申贖數(shù)據(jù)具備更強(qiáng)的實(shí)時性，可以作為觀察資金去向的“高頻指標(biāo)”。尤其是在中東主權(quán)財富基金與家族辦公室逐步通過被動產(chǎn)品進(jìn)入市場的背景下，這類工具的重要性進(jìn)一步提升。

事實(shí)上，中東資本近兩年已持續(xù)加碼香港市場。

一級市場方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，2026年以來，港股新股上市吸引約230家基石投資者參與，其中，中東資本頻頻現(xiàn)身：阿布扎比投資局出現(xiàn)在MiniMax、精鋒醫(yī)療等前沿科技項(xiàng)目的基石名單中；卡塔爾投資局參與東鵬飲料H股發(fā)行；沙特阿美旗下Prosperity7亦進(jìn)入多個港股科技項(xiàng)目投資者名單。

二級市場方面，根據(jù)上市公司年報披露，截至去年四季度末，阿布扎比投資局現(xiàn)身北新建材、科達(dá)利、寶豐能源、揚(yáng)農(nóng)化工、鐵建重工、涪陵榨菜等6只A股前十大流通股東名單；科威特投資局則持有新天然氣、昆藥集團(tuán)、運(yùn)達(dá)股份等公司。若將時間拉長至2025年三季度末，阿布扎比投資局出現(xiàn)在24只A股前十大流通股東名單中，持倉市值達(dá)42.14億元；科威特投資局出現(xiàn)在14只A股中，持倉市值為34.85億元。

整體來看，其持倉方向集中于工業(yè)龍頭、資源安全、能源轉(zhuǎn)型、基礎(chǔ)設(shè)施以及現(xiàn)金流穩(wěn)定的大市值公司。

在摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)看來，短期而言，中東地區(qū)沖突對當(dāng)?shù)赝顿Y者的出行與投資決策構(gòu)成一定擾動，使其傾向于觀望局勢穩(wěn)定；但從中長期來看，中東主權(quán)基金等大型投資者多元化配置資產(chǎn)的需求將顯著增強(qiáng)。

避險價值

除了中東資本布局，在近期全球風(fēng)險資產(chǎn)普遍承壓的背景下，中國股票市場的資金結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)積極變化。

華創(chuàng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張瑜表示，在全球風(fēng)險資產(chǎn)普遍遭到拋售的階段，中國股票基金卻逆勢獲得資金凈流入。以3月19日至3月25日這個時間段為例，海外資金大幅凈流入13.8億美元，配合被動資金單周9.8億美元的回流，共同構(gòu)筑了當(dāng)周中國股票基金市場的微觀資金結(jié)構(gòu)。

資金之所以在此時“向東流”，根本原因在于中國資產(chǎn)在全球動蕩環(huán)境中展現(xiàn)出的相對穩(wěn)定性。這一點(diǎn)在3月份全球股市的橫向比較中表現(xiàn)明顯。

Wind數(shù)據(jù)顯示，3月份，美股主要指數(shù)均出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，亞太市場如日本、韓國等亦承壓明顯。日經(jīng)225指數(shù)和韓國綜合指數(shù)3月分別下跌了13.23%和19.08%。COMEX（紐約商品交易所）黃金從5472.3美元/盎司的高點(diǎn)最低下探至4128.9美元/盎司。相比之下，上證指數(shù)和深證成指3月分別累計下跌了6.51%和7.02%，跌幅顯著低于同期日韓市場。在匯率市場，人民幣兌美元今年以來累計升值超1%，也顯著強(qiáng)于其他非美貨幣。

多家外資機(jī)構(gòu)在最新策略報告中指出，在全球風(fēng)險偏好下降階段，中國市場憑借較低估值與政策穩(wěn)定性，呈現(xiàn)出一定“類避險資產(chǎn)”特征。

景順亞太區(qū)全球市場策略師趙耀庭也認(rèn)為，中國規(guī)模龐大、結(jié)構(gòu)多元的經(jīng)濟(jì)，在應(yīng)對全球極端宏觀環(huán)境方面具備較強(qiáng)韌性。

“中國多年來在能源安全、糧食安全和供應(yīng)鏈自主方面的投資，顯著增強(qiáng)了宏觀經(jīng)濟(jì)的韌性。中國還受益于豐富的煤炭儲量、快速發(fā)展的可再生能源、龐大的原油庫存以及對中東地區(qū)石油較低的依賴度，以至于在面對能源驅(qū)動型通脹方面較其他經(jīng)濟(jì)體更具韌性。”趙耀庭說。

瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理表示，中東沖突與能源危機(jī)令全球股市前景蒙上陰影，因此該機(jī)構(gòu)在多數(shù)市場將股票配置調(diào)回至基準(zhǔn)水平。“不過，中國股票是個例外，強(qiáng)勁的大宗商品儲備、替代能源供應(yīng)充足以及政策支持下，我們?nèi)跃S持看好立場”。

在資產(chǎn)層面，以能源、銀行、公用事業(yè)為代表的高股息板塊，在當(dāng)前環(huán)境下提供了顯著高于債券的穩(wěn)定現(xiàn)金回報。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，中證紅利低波指數(shù)股息率約為4.45%，與約1.8%的10年期國債收益率相比，利差超過2.6個百分點(diǎn)。在無風(fēng)險收益率處于低位的背景下，這一風(fēng)險溢價對追求絕對收益的長期資金具有較強(qiáng)吸引力。

多家外資機(jī)構(gòu)指出，這種“股息替代債券”的特征，使中國紅利資產(chǎn)同時具備防御性與收益性：一方面穩(wěn)定現(xiàn)金流增強(qiáng)抗波動能力，另一方面較低估值提供潛在資本利得空間。

一位歐洲資管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，在全球利率體系不穩(wěn)定的情況下，“高股息+低波動”的組合正成為新的避險載體。

與高股息資產(chǎn)主要通過提升收益來吸引資金不同，人民幣債券則從穩(wěn)定性角度體現(xiàn)出中國資產(chǎn)的避險屬性。通常而言，債券收益率與價格呈反向變動，收益率上行往往意味著債券價格承壓。

美以伊沖突爆發(fā)以來，美國10年期國債收益率大幅上行38個基點(diǎn)至4.34%，英國國債收益率亦顯著攀升70個基點(diǎn)，反映出主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債市波動加劇。與此同時，為支撐本國經(jīng)濟(jì)與貨幣穩(wěn)定，多國央行開始減持美債，外國央行在紐約聯(lián)邦儲備銀行托管的美債規(guī)模已降至2012年以來低位。

相比之下，中國國債市場表現(xiàn)更為平穩(wěn)，10年期國債收益率維持相對穩(wěn)定并小幅下行至1.82%，凸顯出其在全球波動環(huán)境中的穩(wěn)定配置價值。

香港金融管理局副總裁陳維民在3月31日舉行的國際資本市場協(xié)會2026年中國債務(wù)資本市場年度會議上指出，當(dāng)前是釋放人民幣債券在全球市場潛力的良好時機(jī)。一方面，人民幣匯率保持在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，降低匯兌風(fēng)險；另一方面，人民幣利率較低，有利于人民幣作為融資貨幣。國際投資者正尋求資產(chǎn)配置多元化，而人民幣債券正成為重要選項(xiàng)。

戰(zhàn)略配置

隨著資金流入與資產(chǎn)表現(xiàn)形成正反饋，中國資產(chǎn)在全球配置體系中的角色正在發(fā)生變化。

近日，海外研究機(jī)構(gòu)Gavekal Research發(fā)布報告指出，中國長期國債表現(xiàn)穩(wěn)健，已成為少數(shù)能夠穿越周期波動的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一，其兼具安全性、收益性與穩(wěn)定性，正從邊緣配置轉(zhuǎn)向全球儲備資產(chǎn)的核心選擇。

報告認(rèn)為，在當(dāng)前全球環(huán)境下，中國國債作為儲備資產(chǎn)的價值進(jìn)一步凸顯，未來有望吸引更多邊際買盤從黃金及美債轉(zhuǎn)向人民幣資產(chǎn)。

渣打集團(tuán)行政總裁溫拓思亦表示，中國經(jīng)濟(jì)體量龐大、債券市場規(guī)?？捎^、金融開放持續(xù)推進(jìn)，疊加人民幣國際化進(jìn)程加快，使國際投資者對人民幣資產(chǎn)的配置需求不斷上升。中國國債具備穩(wěn)健投資價值。穩(wěn)定可預(yù)期的制度環(huán)境與便利的投資渠道，正持續(xù)增強(qiáng)全球長期資金對中國資產(chǎn)的信心。

在這一過程中，香港市場發(fā)揮著關(guān)鍵作用。一方面，其成熟的金融體系與開放環(huán)境，使其成為國際資本進(jìn)入中國的門戶；另一方面，通過“互聯(lián)互通”等機(jī)制，資金可以進(jìn)一步配置內(nèi)地股票與債券市場。這種制度安排，使得資本、產(chǎn)業(yè)與技術(shù)形成跨區(qū)域流動的閉環(huán)。

陳維民表示，香港將依托國際金融中心與離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐的雙重定位，從深化互聯(lián)互通、優(yōu)化市場配套、升級基礎(chǔ)設(shè)施等多維度發(fā)力，推動人民幣債券進(jìn)一步走向國際市場。

邢自強(qiáng)指出，人民幣國際化和吸引外資的根本在于中國自身金融市場的深化與資產(chǎn)收益率的提升。目前，中國債券市場品種和收益率曲線有待進(jìn)一步完善，當(dāng)務(wù)之急是通過刺激與改革并舉，提升人民幣資產(chǎn)的收益率與市場深度。只有自身金融產(chǎn)品具備吸引力，才能有效承接來自中東乃至全球資本的配置需求。

除債券外，權(quán)益市場的長期配置邏輯亦在強(qiáng)化。趙耀庭表示，中東沖突再次凸顯了多元化投資的重要性。在他看來，繼續(xù)增配中國能源相關(guān)板塊或是明智之舉，尤其是可再生能源、電動車、電動汽車電池以及電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，這些作為中國長期能源戰(zhàn)略的核心關(guān)鍵領(lǐng)域，不易受到全球大宗商品波動的沖擊。

聯(lián)博基金市場策略負(fù)責(zé)人李長風(fēng)指出，投資者可從更長周期的資產(chǎn)配置視角，來看待中國市場的表現(xiàn)。有三個持續(xù)向好的方向：第一，出口結(jié)構(gòu)在升級。中國的出口企業(yè)，尤其是高附加值領(lǐng)域的出口企業(yè)，增長勢頭明顯，這表明中國企業(yè)正在加速走向世界，并向高附加值領(lǐng)域升級。尤其在全球貿(mào)易政策波動后，部分海外的公司嘗試轉(zhuǎn)移供應(yīng)鏈但并未成功，這恰恰證明了中國供應(yīng)鏈的不可替代性，也意味著海外收入或?qū)⒊蔀樾碌挠鲩L引擎。

第二，人工智能（AI）產(chǎn)業(yè)鏈的成型。無論是AI基礎(chǔ)設(shè)施的“賣鏟人”，還是AI應(yīng)用的“使用者”，中國企業(yè)都在積極布局。中國相對穩(wěn)定的電力基礎(chǔ)建設(shè)，更是為AI產(chǎn)業(yè)生態(tài)提供了良好的發(fā)展空間，AI詞元（Token）的中國需求正大幅飆升。

第三，公司治理在改善。可以看到，越來越多的公司提高了分紅比例，并開始進(jìn)行股票回購。對于長期投資者來說，中國企業(yè)的投資吸引力正日益增強(qiáng)。

高盛首席中國股票策略分析師劉勁津稱，仍保持增持A股和H股的策略。得益于中國企業(yè)致力于持續(xù)提升股東凈資產(chǎn)收益率、現(xiàn)金回報率，以及A股每股收益的改善，預(yù)計2026年A股與H股市場整體利潤增速可能達(dá)到10%，這一預(yù)期由AI、“出?！币约啊胺磧?nèi)卷”政策等因素共同支撐。

邢自強(qiáng)進(jìn)一步表示，地緣政治沖突下，中國具有能源安全優(yōu)勢與產(chǎn)業(yè)升級契機(jī)；科技革命中，中美AI等產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線呈現(xiàn)“大力出奇跡”與“性價比路線”的差異；在“東穩(wěn)西蕩”格局下，中國資產(chǎn)有望在全球資本配置進(jìn)程中漸進(jìn)受益。

記者 李曦子