一筆交易，7年爆賺1823億

去年7月，我的同事蒲凡老師在《今年退出之王誕生，半年搞定1000億》一文中，介紹了一家歐洲PE巨頭——EQT（殷拓集團）。

當時，市場退出普遍承壓，這家機構卻在2025年上半年逆勢完成了高達1082億元的退出，不僅較2024年同期翻倍，更一舉超越全年總額。于是，“退出之王”的稱號由此而來。

如今時隔8個月，這位“退出之王”再度出手，刷新了自己的紀錄。

近日，EQT宣布，其通過批量交易的方式完成了對全球皮膚病學公司Galderma（以下簡稱“高德美”）的最終減持。根據(jù)公告，這筆出售共產生總毛收益約為49億瑞士法郎（約合人民幣425.4億元）。

值得關注的是，在此之前，EQT已通過出售股票的形式多次減持，而此次出售的完成，意味著其對高德美的投資實現(xiàn)了“清倉”退出。

據(jù)EQT披露，該筆投資累計為基金及共同投資者帶來了約210億瑞士法郎（約合人民幣1822.8億元）的收益。

這一數(shù)字，也一舉創(chuàng)下該機構史上最大規(guī)模退出紀錄。

從雀巢“棄子”到EQT史上最賺錢項目

首先介紹一下給EQT帶來巨額回報的被投企業(yè)——高德美。

這是一家專業(yè)皮膚健康公司，其歷史最早可追溯至1961年，當時，一家專注于皮膚病學研究的歐文實驗室在美國得克薩斯州成立，這便是高德美的前身。1972年，該實驗室被愛爾康收購，五年后又被并入雀巢集團。

時間來到1981年，歐萊雅與雀巢各出資50%，聯(lián)合成立高德美研發(fā)中心。至此，這家公司正式以“高德美”的品牌亮相市場。

到了2014年，雀巢又以31億歐元回購了歐萊雅持有的50%高德美股份，并將其整合為雀巢皮膚健康公司。然而好景不長，5年后的2019年，雀巢啟動戰(zhàn)略調整，有意剝離旗下皮膚健康業(yè)務。

同年10月，EQT與阿布扎比投資局（ADIA）組成投資財團，以約102億瑞士法郎（約合100億美元）的對價，從雀巢手中接手了高德美。

入主高德美后，EQT主要做了三件事：

首先是管理重構，幫助高德美從雀巢體系中剝離，組建全新的獨立管理團隊，賦予其更大的決策自主權；

其次是戰(zhàn)略聚焦，在EQT推動下，高德美將資源集中到醫(yī)美和處方藥兩大高增長領域；

第三是資本運作，EQT優(yōu)化了高德美的資本結構，為其獨立上市鋪平了道路。

2024年，高德美成功在瑞士證券交易所上市，市值約為145億瑞士法郎（約合人民幣1164億元），成為當年歐洲最大的IPO之一。上市以來，公司股價穩(wěn)步走高，目前已翻了近三倍。

與股價同步攀升的，還有公司的營業(yè)收入。據(jù)媒體報道，2018年EQT入主之前，高德美營業(yè)收入僅為28億美元。而根據(jù)最新財報，2025年公司全年營收首次突破50億美元大關，達到52.07億美元。

對于投資機構來說，在被投企業(yè)業(yè)績發(fā)展良好時擇機退出，向來是最穩(wěn)妥的路徑。于是乎，進入2025年，EQT開始通過出售股票的形式分批減持，比如2025年12月，EQT就曾將10%的高德美股權出售給了歐萊雅集團。

最新的動作發(fā)生在今年3月，也就是文章開頭提到的對高德美的最終減持。根據(jù)公告，此次出售涉及約3400萬股權益，產生的總毛收入約為49億瑞士法郎（約合人民幣425.4億元），相關工作已于2026年3月13日完成。

從2019年入股，到如今實現(xiàn)“清倉”，EQT用7年時間累計為基金及共同投資者帶來了約210億瑞士法郎（約合人民幣1822.8億元）的收益。

對于這筆退出，EQT稱其為“機構歷史上價值創(chuàng)造的最大紀錄”。但考慮到當前的募資環(huán)境，這一數(shù)字即便放在任何一家PE機構的業(yè)績表中，也堪稱驚艷。

管理規(guī)模2.15萬億的PE豪門

能締造出如此投資回報的機構，自然不是等閑之輩。

EQT總部位于瑞典斯德哥爾摩，由瑞典銀瑞達集團于1994年創(chuàng)立，背靠的是財力雄厚的瑞典瓦倫堡家族，業(yè)務涵蓋私募股權、基礎設施、實物資產及私人財富解決方案等領域。截至2026年初，EQT的資管規(guī)模為2700億歐元（約合2.15萬億元人民幣）。

嚴格來說，EQT已經是中國市場的老朋友了。早在上世紀90年代中期，EQT就在中國開展業(yè)務布局與合作，并在過去幾年里投資了康諾思騰、帕母醫(yī)療等多家中國早期科技企業(yè)。

不過，真正讓EQT在國內市場名聲大噪的，還屬2022年對風投女王徐新的老東家——霸菱亞洲的并購。

時間回撥到2022年3月，EQT以約478億元的總對價，完成了對老牌PE霸菱亞洲的收購，這筆交易在當時也被業(yè)內譽為“史詩級大并購”。

霸菱亞洲曾是中國最具代表性的美元基金之一，投資過網易、徐福記、華爾街英語、京東健康等眾多耳熟能詳?shù)墓尽?/p>

這筆收購對EQT意義重大：一是規(guī)模躍升，收購讓EQT在亞洲的資產管理規(guī)模瞬間超過200億歐元；二是客戶擴展，霸菱亞洲帶來了超過300家客戶，其中約115家為新增資源；三是業(yè)務補全，霸菱亞洲的不動產業(yè)務與EQT旗下平臺合并，使其在物流地產、生命科學產業(yè)地產等領域的布局進一步加強。

而在今年2月，EQT又完成了一筆關鍵收購——以37億美元（約合人民幣257億元）拿下了S交易巨頭科勒資本100%的股權。后者前不久剛完成了其史上規(guī)模最大的基金CIP IX的最后關賬，基金規(guī)模高達142億美元。

與收購霸菱亞洲的邏輯類似，EQT拿下科勒資本的核心在于“補全”其業(yè)務版圖。交易完成后，科勒資本將在EQT內部組建一個新的業(yè)務平臺“Coller EQT”，成為新的二級業(yè)務板塊的一部分。

從上述兩筆收購不難看出，這家歐洲老牌PE的野心已不再拘泥于原有的投資業(yè)務，而是通過并購同業(yè)實現(xiàn)業(yè)務擴張。然而，這一切背后都需要雄厚的資金作為支撐，高德美一役所帶來的超千億回報，恰恰為EQT未來的“版圖擴張”提供了最堅實的彈藥。

2025年，EQT的收獲之年

值得一提的是，就在宣布出售高德美前不久，EQT剛剛發(fā)布了2025年年度報告。從數(shù)據(jù)來看，無論是募資、投資還是退出，這家PE巨頭都在2025年迎來了“高光時刻”。

首先是募資層面。2025年，EQT累計流入資金達260億歐元（約合人民幣2068.8億元），較2024年增長了一倍以上。其中，大部分資金流入了主基金B(yǎng)PEA IX——該基金去年累計募資140億美元（約合人民幣967.1億元）。

此外，包括醫(yī)療健康增長基金、歐洲房地產物流基金以及多只常青基金在內，均在去年籌集到數(shù)十億歐元的資金。

這里補充一個報告之外的信息。

2025年初，《國際私募股權》雜志曾發(fā)布了全球私募股權投資機構前三百榜單，EQT以五年（2020-2024年）1133億美元（約合人民幣7829.1億元）的募資額位列第二，僅次于KKR。結合2025年的募資環(huán)境，基本可以斷定，EQT去年的募資成績在全球范圍內依然極具分量。

在資金大量涌入的同時，EQT也在全球范圍內積極布局投資。報告顯示，2025年，EQT在全球投資總額高達160億歐元（約合人民幣1273.3億元），其中45%投向了歐洲市場，約三分之一投向北美，其余約20%投向亞太地區(qū)。投資企業(yè)覆蓋了云軟件、工業(yè)科技、原生AI等多個領域領域。

當然，作為“退出之王”，最為亮眼的還是其2025年的退出成績。這一年，EQT迎來了史上最活躍的退出年份——基金退出及為共同投資者實現(xiàn)的退出總額達340億歐元（約合人民幣2706.6億元）。其中，主基金共完成30個退出事件，平均總回報倍數(shù)為2.6倍，遠超機構的目標回報水平。

這一成績背后離不開明星項目的支撐。除高德美外，EQT在2025年還完成了多筆標志性退出，例如以7倍總回報倍數(shù)出售了IFS的少數(shù)股權，為LP返還了30億歐元。

如今2026年剛過去四分之一，高德美退出的425.4億元資金已經到賬。可以想見，這家歐洲PE巨頭在2026年的退出成績單，或許比剛剛創(chuàng)下歷史紀錄的2025年還要更上一個臺階。

另值得一提的是，EQT在報告中透露，機構預計在今年啟動Infrastructure VII的募資，并推進首個延續(xù)基金。考慮到優(yōu)異的退出表現(xiàn)，后續(xù)募資想必對于EQT來說也是水到渠成的事了。