商業(yè)航天巨頭沖擊IPO，估值150億，來自廣州黃埔

在衛(wèi)星軌道和頻段資源稀缺性的背景下，各國對衛(wèi)星頻軌資源的爭奪已經進入白熱化狀態(tài)，隨著大運力可回收火箭技術的成熟，太空算力、6G等新興技術的需求逐步釋放，商業(yè)航天萬億級大市場拉開帷幕。

近期，商業(yè)航天企業(yè)也在密集沖擊IPO。

根據(jù)最新消息，SpaceX已于本周秘密遞交招股書。國內繼藍箭航天之后，中科宇航、銀河航天等商業(yè)航天公司也向資本市場發(fā)起了沖擊。

格隆匯獲悉，3月31日，中科宇航技術股份有限公司（簡稱“中科宇航”）科創(chuàng)板IPO申請獲上交所受理，公司選擇科創(chuàng)板第二套上市標準，擬募資41.8億元，由國泰海通證券擔任保薦人。

就在公司獲受理的第二天，就被抽中了現(xiàn)場檢查，同一批被抽中的還有宇樹科技。

01

中科宇航是國內首家混合所有制商業(yè)火箭企業(yè)，總部位于廣州黃埔

中科宇航成立于2018年12月，2024年12月改制為股份公司，總部位于廣州市黃埔區(qū)。

公司是國內首家混合所有制商業(yè)火箭企業(yè)，由中國科學院力學研究所培育孵化。本次發(fā)行前，中科宇航無單一持股30%以上的股東，不存在控股股東；楊毅強合計控制公司34.71%的股份表決權，為公司實際控制人。

中科宇航在2025年9月的股權融資中，對應的投后估值為149.84億元。

楊毅強目前任中科宇航董事長、總經理，博士研究生學歷。此前他曾任中國運載火箭技術研究院空射運載火箭行政總負責人。2019年4月至今，歷任中國科學院空天飛行科技中心主任、力學研究所可重復使用運載器工程力學與飛行控制北京市重點實驗室主任。

董事情況，來源：招股書

中科宇航主要從事系列化中大型商業(yè)運載火箭的研發(fā)、生產及發(fā)射服務，并開拓太空制造、太空科學實驗及太空旅游等太空經濟新業(yè)態(tài)。

2024年、2025年，中科宇航運載火箭發(fā)射載荷重量分別約為3噸、6噸，按發(fā)射載荷重量計算，公司在國內民營商業(yè)火箭市場的占有率分別約為50%、63%。

公司主要提供商業(yè)運載火箭發(fā)射服務，即公司通過其生產的運載火箭將客戶衛(wèi)星等送達預定軌道的服務，該服務通常以整箭發(fā)射、拼箭發(fā)射及搭載發(fā)射等方式進行。

公司的技術涉及可重復使用液體運載火箭集束式回收、大型全復用運載火箭、可重復使用運載器與航天器、可復用液體火箭發(fā)動機等多個領域。

商業(yè)運載火箭是提供發(fā)射服務的載體。公司的產品包括力箭系列運載火箭、力鴻系列可重復使用運載器與航天器、力擎系列可重復使用液體發(fā)動機等。各型譜及主要參數(shù)如下：

公司產品各型譜及主要參數(shù)，來源：招股書

其中，力箭一號是一款四級固體運載火箭，設計運載能力1.5噸（500km/SSO）、2噸（LEO），長度30米，起飛重量135噸，芯級直徑2.65米，整流罩直徑有2.65米和3.35米兩款，滿足不同任務需求。力箭一號主要用于低軌遙感、導航增強衛(wèi)星的快速組網，以及通信衛(wèi)星補網發(fā)射。

截至招股說明書簽署日，力箭系列運載火箭已成功發(fā)射11次，累計將86顆衛(wèi)星及1艘飛船、近16噸載荷送入預定軌道。

力箭一號（PR-1），來源：招股書

不過，火箭發(fā)射是一項復雜且高風險的系統(tǒng)工程，涉及數(shù)以萬計的零部件和復雜的飛行控制流程。

雖然公司建立了有效的航天質量管理體系，但仍無法完全排除因各種原因導致的發(fā)射失利風險。

目前，中科宇航一共執(zhí)行了13次發(fā)射任務（含力鴻一號首飛），其中12次取得圓滿成功，1次發(fā)射失利。發(fā)射失利不僅會導致箭體和客戶載荷的損失，也會引發(fā)保險費用上漲，損害公司市場聲譽和客戶信心，影響后續(xù)訂單的獲取。

02

客戶集中度較高，報告期內累計虧損38.83億元

近幾年，得益于運載火箭發(fā)射次數(shù)不斷增加，中科宇航的收入有所增長。

2022年、2023年、2024年及2025年1-9月（報告期），公司的收入分別為595.29萬元、7772.1萬元、2.44億元、8422.39萬元，歸母凈利潤分別為-17.61億元、-5.12億元、-8.61億元和-7.49億元，報告期內累計虧損38.83億元。

由于公司產品尚未實現(xiàn)大規(guī)模量產，同時受研發(fā)投入強度較高、股份支付金額較大等因素影響，公司報告期內尚未盈利。公司未來仍將結合公司戰(zhàn)略發(fā)展情況持續(xù)進行研發(fā)投入，可能面臨在未來一定期間內仍然無法盈利的風險。

截至2025年9月底，公司合并口徑未彌補虧損為24.97億元。預計首次公開發(fā)行股票并上市后，公司賬面累計未彌補虧損將持續(xù)存在，短期內將無法現(xiàn)金分紅。

關鍵財務數(shù)據(jù)，來源：招股書

中科宇航主營業(yè)務收入主要來自于發(fā)射服務、產品銷售和技術服務。報告期各期，發(fā)射服務收入占當期主營業(yè)務收入的比例分別為20.31%、85.76%、93.01%和98.13%。

按產品及服務類別劃分的收入明細，來源：招股書

目前中科宇航的毛利率尚未轉正，且公司與同行業(yè)可比公司存在較為明顯的差異，主要原因在于各公司所處階段、技術路線和商業(yè)化程度有所差異。

主營業(yè)務毛利率對比，來源：招股書

報告期內，中科宇航的研發(fā)投入金額分別為1.84億元、1.21億元、2.98億元及3.05億元，高于收入。截至2025年9月底，公司共有研發(fā)人員297人，占公司員工總數(shù)的41.14%。

銷售端，中科宇航的主要客戶群體包括國內及國際商業(yè)衛(wèi)星公司、科研院所、承擔國家航天任務的相關機構以及國家項目客戶等。

報告期內，公司向前五名客戶合計銷售金額占當期銷售總額的比例分別為100.00%、98.64%、88.57%和88.87%，客戶集中度較高。

商業(yè)航天發(fā)射服務市場的收入來源以低軌遙感衛(wèi)星和通信衛(wèi)星組網發(fā)射為主，遙感衛(wèi)星市場已經形成多點開花的局面。但是通信衛(wèi)星組網發(fā)射市場呈現(xiàn)集中特征，預計未來低軌通信衛(wèi)星組網發(fā)射市場需求將主要集中于前兩大國家重點星座計劃，該趨勢可能導致行業(yè)內中標企業(yè)的客戶集中度進一步提高。

截至2025年9月底，中科宇航賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為18.31億元，較2024年年底的1.79億元有所增加，主要是因為公司在一級市場完成了大額融資。

現(xiàn)金流量表，來源：招股書

03

運載火箭市場呈“國家隊主導、民營公司快速崛起”的發(fā)展格局

中科宇航所屬行業(yè)為商業(yè)航天行業(yè)下的商業(yè)運載火箭細分行業(yè)。

商業(yè)航天是指以市場為導向、以企業(yè)為主體，通過市場化機制開展的航天技術研發(fā)、產品生產、服務提供等活動。

商業(yè)航天主要包括人造衛(wèi)星、運載火箭、載人航天、空間站及深空探測等方向。

運載火箭制造位于商業(yè)航天產業(yè)鏈的中樞，其核心職能是將上游成千上萬的原材料、元器件和分系統(tǒng)集成為一個能夠可靠運行的整體。

商業(yè)航天產業(yè)鏈，來源：招股書

從市場規(guī)模來看，商業(yè)航天作為推動航天經濟增長的核心動力，其全球市場規(guī)模從2015年的2710億美元增長至2024年的4803億美元，占全球航天市場規(guī)模的78%。

從2015年開始，我國商業(yè)航天產業(yè)的發(fā)展明顯提速，并陸續(xù)取得了突破性的進展。

根據(jù)沙利文發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024年中國商業(yè)航天產業(yè)收入規(guī)模達6000億元，并預計于2030年達1.8萬億元，2024年至2030年的年復合增長率達到20.1%。

中國商業(yè)航天市場規(guī)模，來源：招股書

2024年，全球商業(yè)運載火箭發(fā)射服務的收入為93億美元。2025年，中美兩國在全球航天發(fā)射中的主導地位進一步鞏固，美國全年完成193次發(fā)射，占全球總量的59.57%，其中SpaceX“獵鷹”系列運載火箭共實施165次發(fā)射，占全球的51%。

其次是中國，2025年中國完成了93次發(fā)射，占全球的比重為28.70%。其中，民營商業(yè)火箭公司為16次，占全國發(fā)射總數(shù)的17.39%。

從市場規(guī)模來看，中國商業(yè)運載火箭發(fā)射服務收入從2020年的20.7億元增長至2024年的31.5億元，預計2030年將達到815.9億元，2024年至2030年的年復合增長率達到72%。

當前，商業(yè)運載火箭發(fā)射服務主要應用于通信衛(wèi)星和遙感衛(wèi)星的發(fā)射；未來，太空制造、太空科學實驗及太空旅游是太空經濟最具增長潛力的核心業(yè)態(tài)。

中國商業(yè)運載火箭發(fā)射服務市場規(guī)模，來源：招股書

我國運載火箭市場形成了“國家隊主導、民營公司快速崛起”的發(fā)展格局。國家隊承擔國家重大工程（空間站、探月、北斗等），是國家戰(zhàn)略的絕對主力。

民營商業(yè)運載火箭公司則憑借機制靈活等優(yōu)勢，已經形成相當規(guī)模的發(fā)射服務收入，初步形成了商業(yè)閉環(huán)。

根據(jù)Frost&Sullivan發(fā)布數(shù)據(jù)，中科宇航、星河動力、藍箭航天、星際榮耀、東方空間、天兵科技等中國民營商業(yè)運載火箭代表企業(yè)均已實現(xiàn)成功發(fā)射入軌。

截至2025年末，中科宇航累計發(fā)射載荷重量超過11噸，位居中國民營商業(yè)運載火箭企業(yè)首位。

民營商業(yè)運載火箭企業(yè)火箭發(fā)射情況，來源：招股書

中科宇航此次計劃募資41.8億元，將用于可重復使用大型運載火箭研發(fā)項目、可重復使用運載器與航天器研發(fā)項目、可重復使用液體發(fā)動機產業(yè)基地、償還銀行貸款及補充流動資金。

募集資金用途，來源：招股書

總體而言，商業(yè)航天市場未來具備較大的發(fā)展空間，但是當前商業(yè)化仍然面臨一定的不確定性。近幾年，中科宇航已經實現(xiàn)一定規(guī)模的收入，但是相比所需的投入而言，收入規(guī)模仍然較小。

未來，公司能否持續(xù)拓展下游應用，為投資人帶來回報，格隆匯將保持關注。

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