對(duì)話元知合匯管理合伙人余朝輝：智能制造資本化迎來(lái)大轉(zhuǎn)向，IPO不是唯一出路

本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：陸爍宜

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來(lái)源丨時(shí)代商業(yè)研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

在A股市場(chǎng)大規(guī)模擴(kuò)容和IPO審核趨嚴(yán)的背景下，IPO已不再是企業(yè)資本化路徑的唯一出口。

作為硬科技核心賽道之一，智能制造成為資本市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注又高度分化的領(lǐng)域。隨著上市門檻提高，自主可控、具備核心技術(shù)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的硬科技企業(yè)上市通道依然暢通，而缺乏壁壘的企業(yè)上市難度則有所提升。這一兩極分化格局，正深刻重塑智能制造領(lǐng)域的資本化邏輯。

企業(yè)能否順利上市，不再只看業(yè)績(jī)?cè)鏊伲杈劢箍萍己俊⒑弦?guī)治理及產(chǎn)業(yè)化能力。在此背景下，機(jī)構(gòu)的投后邏輯與退出機(jī)制正發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變。在3月29日舉辦的上海新滬商聯(lián)合會(huì)第五屆第二次會(huì)員代表大會(huì)暨第二屆新滬商高質(zhì)量發(fā)展大會(huì)上，新滬商聯(lián)合會(huì)輪值主席、元知合匯（上海）投資管理有限公司創(chuàng)始管理合伙人余朝輝對(duì)時(shí)代商業(yè)研究院表示，機(jī)構(gòu)的退出路徑以并購(gòu)為主，IPO只占一部分，未來(lái)IPO退出占比將低于一半。

智能制造IPO門檻提高，核心篩選邏輯重塑

在十四屆全國(guó)人大四次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清指出，深化創(chuàng)業(yè)板改革的總體方案已基本成型，制度上將加力支持新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)企業(yè)發(fā)展，并將全方位推動(dòng)提升創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量；同時(shí)還將優(yōu)化再融資機(jī)制，進(jìn)一步突出“扶優(yōu)、扶科”導(dǎo)向，將輕資產(chǎn)、高研發(fā)認(rèn)定擴(kuò)至主板。

這一政策導(dǎo)向清晰釋放這樣的信號(hào)：2026年資本市場(chǎng)改革“扶科”導(dǎo)向明確，具備核心技術(shù)突破的AI與智能制造企業(yè)，將迎來(lái)更友好的IPO政策環(huán)境。

但與此同時(shí)，IPO審核趨嚴(yán)的大背景下，智能制造企業(yè)IPO之路的兩極分化仍在加劇——具備核心技術(shù)、自主可控、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的硬科技企業(yè)仍獲資本市場(chǎng)支持，而缺乏壁壘、偏集成與模式創(chuàng)新的企業(yè)上市通道收窄。

以機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)為例，目前國(guó)內(nèi)人形機(jī)器人相關(guān)公司加速工業(yè)場(chǎng)景落地，靈巧手性能的突破提升了作業(yè)成功率，但I(xiàn)PO市場(chǎng)分化明顯。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2025年以來(lái)有7家機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)終止IPO審核，其中包括中集天達(dá)控股有限公司在內(nèi)的3家系統(tǒng)集成類企業(yè)，占比超過40%，這或許凸顯出低壁壘、偏集成或未盈利企業(yè)面臨的上市壓力。

這種分化也推動(dòng)企業(yè)選擇多元化上市路徑。目前包括臥安機(jī)器人（06600.HK）、博雷頓（01333.HK）在內(nèi)的多家機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)已在港股上市，覆蓋人形機(jī)器人、協(xié)作機(jī)器人、激光雷達(dá)、AI芯片、核心零部件等多個(gè)領(lǐng)域。IPO排隊(duì)方面，截至2025年底，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈中在港股排隊(duì)的企業(yè)超過30家，而在A股排隊(duì)的僅有宇樹科技股份有限公司、深之藍(lán)海洋科技股份有限公司等少數(shù)企業(yè)，數(shù)量存在一定差距。

多家機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在A股IPO撤單、選擇赴港IPO，背后與A股的企業(yè)盈利穩(wěn)定性、財(cái)務(wù)合規(guī)性、治理規(guī)范性、技術(shù)壁壘等多方面嚴(yán)格要求密切相關(guān)，這些要求也成為部分企業(yè)沖刺A股IPO時(shí)難以逾越的障礙。

而對(duì)于機(jī)構(gòu)而言，隨著IPO審核越來(lái)越強(qiáng)調(diào)“實(shí)質(zhì)重于形式”的穿透式審查，對(duì)經(jīng)營(yíng)合規(guī)性、技術(shù)壁壘、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等多個(gè)維度的關(guān)注度持續(xù)提升，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)參考性下降，需結(jié)合政策風(fēng)向、產(chǎn)業(yè)周期、企業(yè)治理等多個(gè)指標(biāo)綜合判斷，預(yù)測(cè)企業(yè)IPO過會(huì)的難度將顯著提升。

余朝輝對(duì)時(shí)代商業(yè)研究院表示，機(jī)構(gòu)在投資標(biāo)的篩選標(biāo)準(zhǔn)方面，核心主要看兩點(diǎn)：一是企業(yè)的技術(shù)及產(chǎn)品是否契合國(guó)家發(fā)展需求，二是企業(yè)自身治理是否規(guī)范、治理結(jié)構(gòu)是否合理；除此之外，還要看企業(yè)的產(chǎn)業(yè)化能力，除了技術(shù)壁壘，能否真正落地實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化應(yīng)用也至關(guān)重要。

從上市競(jìng)賽走向產(chǎn)業(yè)整合時(shí)代，投后邏輯與退出機(jī)制的根本轉(zhuǎn)變

隨著IPO數(shù)量趨于理性，一級(jí)市場(chǎng)也面臨著退出路徑多元化的需求。越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)認(rèn)識(shí)到，與其押注單一的IPO路徑，不如提前設(shè)計(jì)多元化退出路徑，實(shí)現(xiàn)資本的高效循環(huán)。

在推行注冊(cè)制的背景下，A股持續(xù)擴(kuò)容，目前上市公司已逼近5500家。上市公司數(shù)量快速增長(zhǎng)可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性承壓，不利于股市的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

參考美國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，截至2026年3月，在紐交所、納斯達(dá)克掛牌的上市公司約有5800家，跟1997年峰值期相比大幅回落，市場(chǎng)進(jìn)入“優(yōu)勝劣汰”的成熟階段，大部分企業(yè)通過并購(gòu)甚至退市的方式實(shí)現(xiàn)退出，形成了良性的市場(chǎng)出清機(jī)制。

隨著A股市場(chǎng)不斷成熟，IPO也將逐步回歸本質(zhì)，未來(lái)上市公司將更集中于國(guó)家戰(zhàn)略級(jí)、國(guó)產(chǎn)化突破型、具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的頭部硬科技企業(yè)，呈現(xiàn)“數(shù)量趨穩(wěn)、質(zhì)量?jī)?yōu)先”的格局。

對(duì)標(biāo)成熟市場(chǎng)，并購(gòu)重組將替代IPO，成為制造業(yè)資產(chǎn)證券化與行業(yè)出清的主要方式。對(duì)于機(jī)構(gòu)和企業(yè)來(lái)說，不應(yīng)繼續(xù)以短期上市作為唯一目標(biāo)，而應(yīng)更加重視長(zhǎng)期技術(shù)轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同與商業(yè)化落地，通過產(chǎn)業(yè)整合實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升。

余朝輝對(duì)時(shí)代商業(yè)研究院表示，IPO只是一種選擇，而非目的。機(jī)構(gòu)的退出主要以并購(gòu)為主，IPO只占一部分，未來(lái)IPO退出占比將降至50%以下；投資邏輯也不同于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)投資，而是通過聯(lián)合產(chǎn)業(yè)方、上市公司共同設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)，依托產(chǎn)業(yè)資源做大企業(yè)。

政策方面也明確支持并購(gòu)?fù)顺龇绞健乔逄岢龅脑偃谫Y“扶優(yōu)扶科”導(dǎo)向，不僅有利于推動(dòng)已上市的智能制造龍頭技術(shù)迭代、產(chǎn)能擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)，提升行業(yè)集中度，同時(shí)也將為行業(yè)未上市的中小企業(yè)提供新的資本化路徑，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集聚。

此外，隨著多層次資本市場(chǎng)分工進(jìn)一步明確，北交所的定位將從IPO通道轉(zhuǎn)向并購(gòu)重組載體。對(duì)于智能制造領(lǐng)域中的腰部企業(yè)來(lái)說，以并購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)資本化可能比IPO更現(xiàn)實(shí)、更高效，也更符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)際需求。

AI+制造成確定性主線，硬科技賽道長(zhǎng)期占優(yōu)

AI技術(shù)正高速發(fā)展，并與智能制造深度融合，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)從單點(diǎn)自動(dòng)化升級(jí)為全鏈路自主決策、全域數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)、全場(chǎng)景柔性適配的系統(tǒng)性革命，核心是讓產(chǎn)線具備“感知-思考-決策-執(zhí)行-進(jìn)化”的類人智能，并在具身智能、工業(yè)大模型、數(shù)字孿生、質(zhì)量管控與設(shè)備運(yùn)維等方向形成確定性落地表現(xiàn)。

因此，AI+制造也正成為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期認(rèn)可的上市與并購(gòu)主線。余朝輝對(duì)時(shí)代商業(yè)研究院表示，在布局智能制造項(xiàng)目時(shí)，關(guān)鍵的維度有兩個(gè)：一是要能解決當(dāng)下國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)瓶頸問題；二是要有絕對(duì)的引領(lǐng)性，能夠在國(guó)際上參與競(jìng)爭(zhēng)、實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先。這兩類方向存在一定不確定性，但卻是國(guó)家需要大力支持的領(lǐng)域，核心是應(yīng)對(duì)國(guó)際科技競(jìng)爭(zhēng)。

具體到智能制造的聚焦領(lǐng)域，目前機(jī)構(gòu)主要關(guān)注AI與智能機(jī)器人、生產(chǎn)要素相關(guān)領(lǐng)域、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新能源等方向。其中，AI與機(jī)器人的結(jié)合尤為值得關(guān)注——機(jī)器人本身就是AI和制造的雙重載體，也是AI+制造落地的核心場(chǎng)景。

余朝輝認(rèn)為，AI技術(shù)正在重構(gòu)各行各業(yè)，比較有確定性機(jī)會(huì)的有兩個(gè)領(lǐng)域：一是AI與機(jī)器人結(jié)合，推動(dòng)智能制造向更高階的自主化發(fā)展；二是AI與醫(yī)療醫(yī)藥結(jié)合，推動(dòng)更多優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品誕生。

（全文2615字）

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