股價縮水六成！“人形機器人第一股”被美銀下調目標價

來源丨財通社

在2025年財報披露之后，“人形機器人第一股”優必選(09880.HK)迅速成為賣方機構重新定價的對象。

短短兩天內，花旗、摩根大通與美銀證券給出了方向不一的目標價調整，也讓市場重新審視這家公司在具身智能賽道中的位置與估值區間。

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華爾街投行調整目標價

4月2日，花旗將優必選目標價由155港元上調至190港元，漲幅約22.6%，維持“買入”評級。

與此前數月保持不變的判斷相比，這一調整來得頗為迅速，而核心變量在于優必選管理層對出貨節奏的重新指引。

該公司將2026年Walker S系列人形機器人的出貨目標，從原先的2000–3000臺，上調至5000臺，同時給出43%–45%的目標毛利率區間。

這一組合意味著，公司不只是多賣，而是希望在放量的同時維持較高盈利能力。

基于此，花旗將優必選2026年和2027年的收入預測分別上調36%和52%。

花旗分析師Jamie Wang等人在報告中表示，優必選管理層對2026年人形機器人實現規模化商業應用充滿信心。

此外，優必選計劃于今年二季度推出下一代工業人形機器人Walker S3，相比S2版本重量降低約15%、成本進一步壓縮。

事實上，在4月1日，花旗已對優必選2025年業績給出正面評價。

花旗表示，優必選2025年毛利率達37.7%，高于該行預測的30.1%及市場預測的31.3%。

同時，花旗指出，2025年優必選人形機器人收入8.2億元，較其此前估計的5.08億元高出61%；銷量1079臺，也比該行此前估計的725臺多出不少。

目標價的快速抬升，表明花旗對優必選的業務前景更加樂觀。

與花旗大幅上調目標價不同，摩根大通的態度更為平穩。4月2日，該行對優必選維持“增持”評級，目標價169港元。

1月12日，摩根大通將優必選目標價由154港元上調至169港元，主要反映對優必選2027年市銷率從12倍提升至13倍的預期調整。

相比之下，美銀的逆勢操作顯得格外引人注目。

當然，美銀也認可優必選2025年的業績表現，稱其2025年下半年收入增長較該行預測的高出3個百分點。

另外，該行指優必選毛利率高于其預期的30.5%，凈虧損比其預測的4.34億元要少。

考慮到優必選2025年下半年的業績，美銀將其對該公司的2026年、2027年銷售預測分別上調21%與5%，并提高毛利率預測5至6個百分點。

美銀還預計優必選2026年凈虧損將收窄至2.41億元。盡管如此，該行仍將優必選目標價從187港元下調至160港元，下調幅度為14.4%。

而早在2025年10月底，美銀就首次給了優必選“買入”評級，目標價187港元，隱含約34%的上漲空間。

美銀證券當時預測優必選2025-2028年期間總收入將實現57%的復合年增長率，且到2028年實現盈虧平衡。

美銀如今的逆勢操作，或許與優必選的股價表現有關。

4月2日上午，優必選股價盤中一度上漲近5%，但隨后回落，收盤報102.1港元，總市值513.97億港元，年內股價累計下跌約19%。

這一最新股價，較其2024年3月18日257港元的上市以來最高收盤價已跌去超過60%，且較2025年10月2日157.7港元的階段高點也回落約35%。

股價震蕩期間，優必選于2025年1月13日錄得上市以來最低收盤價42.55港元，較90港元的上市發行價下跌52.72%。

總的來說，三家華爾街投行給出的目標價區間在160港元至190港元之間，仍明顯高于當前股價。

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工業人形機器人銷量上千

3月31日晚，優必選發布截至2025年12月31日止年度業績。

從財務數據看，優必選2025年交出了一份不錯的成績單。全年收入約20.01億元，同比增長53.3%。

其中，全尺寸具身智能人形機器人產品(非遙控非玩具，身高160cm以上)及解決方案收入約8.21億元，同比暴增2203.7%，銷量達到1079臺。

非具身智能人形機器人產品(含遙控、預編程及玩具，身高160cm以下)及解決方案收入4796.3萬元，同比增長15.3%，銷量12759臺。

雖然工業人形機器人銷量僅約千臺，但其貢獻收入約占優必選2025年總收入的41%，成為公司第一大收入來源。

這一變化的意義在于，優必選的收入結構已經轉向以工業人形機器人為核心，而非此前的以教育機器人和消費級機器人為主。

優必選在業績電話會議上表示，公司已成為全球首家營收突破20億大關的人形機器人企業，2025年營收位居全球人形機器人公司之首。

財報顯示，2025年優必選的毛利約為7.54億元，較上年增加101.6%；同期毛利率為37.7%，較上年提升9個百分點。

其中，全尺寸具身智能人形機器人產品和解決方案毛利4.48億元，同比增長1568.1%，毛利率54.6%。

公司整體毛利率提高的同時，虧損也在收窄。2025年優必選凈虧損約7.90億元，同比減少31.9%。

優必選在財報中解釋稱，凈虧損減少，主要由于收入與毛利增加，以及費用率的持續降低。

但如果進一步拆解，可以看到公司仍處于典型的重研發階段。

2025年，優必選研發支出5.07億元，占收入比重25.4%，雖然占比較上年下降，但絕對額仍在增長。

其中，全尺寸具身智能人形機器人研發投入超2.7億元。加上2025年，過去四年優必選累計研發投入已達19億元。

與此同時，截至2025年底，公司員工總數2550人，薪酬成本約9.15億元，人均成本接近36萬元。

自2023年底推出Walker S后，優必選重點推進工業人形機器人的應用落地。

從S1到S2，再到即將推出的S3，優必選Walker系列產品在持續迭代中不斷提升產品性能。

以2025年7月發布的Walker S2為例，其身高1.76米，具備52個自由度和工業級靈巧手。

該人形機器人可在0–1.8米全空間范圍內完成15kg負載穩定搬運、靈活摸地、極限下蹲、遠距離抓取及±162°腰部靈活轉動等高難度動作，智能化程度更高。

隨著產品性能提升，公司產能與訂單也在同步放大。

截至2025年底，優必選全尺寸人形機器人年化產能已超過6000臺，訂單持續領跑全球具身智能人形機器人行業。

2025年11月，首批數百臺Walker S2人形機器人正式開啟量產交付，計劃分批投入產業一線應用，覆蓋汽車制造、智能制造、智慧物流等領域。

除此之外，公司也在通過產業布局強化自身能力。

3月中旬，優必選正式成為A股上市公司鋒龍股份(002931.SZ)的控股股東。

優必選16.65億元收購鋒龍股份的動作，被市場解讀為向上游供應鏈延伸，有助于控制成本并提升交付能力。

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結語

從2012年成立至今，優必選的定位隨著產品形態的演進有所調整。

其成立早期推出的小型機器人Alpha 1S，更多被市場視為一款智能玩具，公司也因此被當作是一家賣玩具硬件的企業。

但這一標簽并未限定優必選的長期發展方向。創始人周劍的目標始終清晰，就是做出真正的人形機器人。

自2018年推出第一代Walker機器人以來，優必選不斷向更高技術門檻邁進。

如今Walker S3即將發布，產品迭代已進入新階段。

伴隨工業人形機器人規模化落地并成為最大收入來源，公司終于能夠擺脫消費公司的標簽了。

越來越多的優必選機器人“進廠打工”之際，公司的商業邏輯與成長曲線，正被重新定義。

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