“小巨人”重啟IPO，換掉券商和律所就能成功嗎？

文丨英英 編輯丨百進

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1100字）

2026年4月2日，得一微完成IPO輔導備案登記，輔導機構為中信建投證券。這是繼2024年3月主動撤回科創板上市申請后，這家存儲控制芯片設計公司的第二次闖關。

兩年前，得一微攜12.24億元募資計劃沖刺科創板，歷經16個月審核、兩輪問詢，最終折戟沉沙。如今卷土重來，換了券商、換了律所，但那些曾經阻礙IPO的核心問題，真的解決了嗎？

答案恐怕沒那么簡單。

正經社分析師注意到，公開資料顯示，得一微成立于2007年，獲得了國家級專精特新重點“小巨人”企業、授權發明專利335項，構建了覆蓋AI手機、AI PC、AIoT、AI汽車及AI Infra基礎設施五大終端領域的產品矩陣，致力于為智慧終端、智能汽車及智算中心提供全場景AI存力解決方案。

此次重啟，得一微做了調整：保薦換成中信建投，律所全面更新。但核心矛盾，依然懸在頭頂：

首先，業績硬傷。

根據前次IPO的招股書及問詢回復，其在2020年至2023年上半年的報告期內，凈利潤持續為負，累計虧損高達6.21億元。經營現金流同樣不容樂觀，報告期內累計凈流出金額達8.4億元，累計未彌補虧損為4.3億元。

盈利能力方面，2023年上半年，主營業務毛利率已降至5.68%，核心存儲器業務毛利率更是跌至-22.31%，賣得越多虧得越多。

得一微曾在招股書中預測2025年能達到盈虧平衡，但這一預測需要滿足極為嚴苛的條件：收入復合增長率達34.04%，綜合毛利率達20%左右。而現實情況是，2023年上半年收入已出現負增長——預測與現實的落差之大，很難讓監管和市場信服。

與此同時，得一微主營存儲控制芯片，但技術落后于主流：產品以傳統SATA協議為主，PCIe收入占比低；缺乏UFS等高端產品；毛利率低于同行約20%，市場份額不足2%。交易所曾追問技術先進性，其承認競爭力弱于行業領先者。

正經社分析師認為，芯片設計行業重研發、周期長，得一微仍處于投入期，2024-2025年業績大幅改善概率不大。科創板雖允許未盈利企業上市，但對 “技術先進性 + 盈利確定性”要求極高，監管必然追問：何時扭虧、現金流能否轉正、技術壁壘能否支撐商業化落地？

其次，無實控人治理風險。

得一微目前仍不存在控股股東及實際控制人，股權分散，意味著決策效率低、控制權易生變、利益易沖突，而這也是前次問詢的核心焦點，換中介無法改變股權結構，監管仍會重點核查治理穩定性、關聯交易、資金內控。

最后，二次申報審核更嚴。上交所對撤回后重啟的項目，會要求全面復盤前次終止原因、整改落實、中介變更合理性，審核尺度只會更緊、問詢更細，不會因為換了頭部券商就 “放水”。

正經社分析認為，此次換將再戰，不是“換上市通行證”，解決不了公司基本面的問題。

對得一微而言，真正的破局點在于：能否在輔導期內實現營收快速增長、毛利率提升、研發投入轉化為訂單、現金流改善；能否通過股權調整、一致行動協議，優化治理結構，回應監管對控制權的擔憂。

這次，得一微能成功叩開科創板的大門嗎？答案不取決于它換掉了誰，而取決于它改變了什么。【《正經社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

聲明：文中觀點僅供參考，勿作投資建議。投資有風險，入市需謹慎

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