四季度業績“跳水”，珠江啤酒困在區域依賴中

一旦珠江啤酒在與全國化啤酒企業的競爭中失守高端市場份額，其業績也將面臨沖擊。

近日，珠江啤酒披露2025年年報。報告期內，公司實現營收58.78億元，同比增長2.56%；歸母凈利潤9.04億元，較上年同期增長11.54%。

吳典/攝

這是一份營利雙增的“成績單”，但細看之下卻能發現諸多隱憂。

按季度拆分，2025年前三個月，珠江啤酒營收及歸母凈利潤同比增幅分別為10.7%、29.8%，這兩個指標在第二季度開始下滑，對應4.96%、20.18%。

趨勢在第三季度開始出現變化。7月至9月的旺季，珠江啤酒營收同比下滑1.34%，歸母凈利潤則同比增長8.2%。

彼時有機構指出，由于第三季度華南地區整體雨水天氣較多，疊加現飲消費需求持續疲軟等因素，當季銷量有所承壓，不過得益于以97純生為代表的中高端產品持續放量，凈利潤仍保持增長。

但旺季過去后，珠江啤酒業績直線“跳水”，去年第四季度，該公司營收同比增速繼續向下，為-4.69%，歸母凈利潤同比轉虧，對應-0.4億元。

市場有觀點認為，第四季度本就是啤酒消費淡季，加之行業競爭持續加劇，珠江啤酒為守住本土市場份額，不得不加大促銷與貨折力度，導致毛利率承壓，盈利能力出現階段性弱化，也暴露了公司抗淡季波動能力不足的短板。

發展至今，珠江啤酒一直固守華南，全國化拓展始終未見起色。

信達證券曾在一則研報中指出，2010年至2013年，公司曾嘗試全國化拓展，提出“南固、北上、西進、東拓”戰略，但是由于2014年后啤酒行業進入存量時代，區域市場的競爭格局較為穩固，往往需要投入大量的人員和費用才能贏得市場份額，因此公司全國化戰略效果一般。

2020年—2024年，珠江啤酒華南地區收入占到95%左右，CAGR為8.1%，高于公司整體CAGR7.8%。

2025年，珠江啤酒在華南地區實現營收56.22億元，占比95.66%；其他地區則貢獻營收2.55億元，占比4.34%。

另外，去年該公司經銷商凈增加76家，其中廣東地區凈增加33家。截至報告期末，珠江啤酒共有1449家經銷商，但以此為代表的普通渠道其實已經難以帶來更多增量。

去年，珠江啤酒普通渠道帶來營收50.35億元，同比下滑2.32%，夜場營收也同比下滑18.44%。商超以及電商渠道則實現不同程度的增長，尤其電商渠道營收同比增長342.33%至3.12億元，不過由于基數小，該渠道對公司整體業績貢獻有限。

孫婉秋/攝

2025年，珠江啤酒的啤酒銷量為146.24萬噸，同比增長1.58%，啤酒噸價為3888.58元/噸，同比增長1.57%。

以純生啤酒、雪堡啤酒為代表的高端產品營收同比增長10.98%至43.33億元，占比76.2%；以零度啤酒為主的中檔產品實現營收9.51億元，較上年同期下滑23.28%，占比16.72%；大眾化產品對應營收4.03億元，同比增長9.51%。

誠然，高端產品的增長為珠江啤酒帶來了更多的利潤增長空間。報告期內，公司高端產品毛利率同比提升2.22個百分點，至50.82%，遠超中檔、大眾產品36%至37%的毛利率水平。

但當前高端產品競爭白熱化，主流價格帶產品是各家啤酒企業的業績基石，甚至會是2026年的發展重點。

數日前的華潤啤酒業績會上，管理層直言高端化戰略將向次高端延伸，公司會高度關注肩部產品的發展；重慶啤酒總裁李志剛也透露，今年會加碼性價比更高、飲用場景更靈活的1L罐裝啤酒。

這也意味著，珠江啤酒“高端獨強、中檔塌陷、大眾薄弱”的產品結構，與頭部啤酒企業窺探到的市場趨勢并不契合，甚至有些失衡。而一旦珠江啤酒在與全國化啤酒企業的競爭中失守高端市場份額，其業績也將面臨沖擊。