今年一季度港股IPO破發(fā)率超半：新賽道受追捧，傳統(tǒng)企業(yè)遭冷落

今年一季度港股IPO破發(fā)率超半

本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者胡金華 上海報(bào)道

2026年一季度，港交所鳴鑼陣陣，卻難掩港股IPO市場“結(jié)構(gòu)性繁榮”格局。

數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，內(nèi)企赴港上市企業(yè)已達(dá)40家，就在3月最后一周，港交所上市大廳4家企業(yè)同日鳴鑼上市，其中德適生物開盤大漲超120%，極視角漲幅也一度突破100%，瀚天天成市值站上400億港元，場內(nèi)氣氛熱烈，打新賺錢效應(yīng)明顯，同時(shí)場外企業(yè)攢動，有近500家企業(yè)仍在排隊(duì)等待IPO。從募資額來看，一季度港股總募資額突破1000億港元大關(guān)。

然而，熱鬧背后卻是另外一組數(shù)據(jù)：截至3月30日，在40只IPO新股中，已有24只跌破發(fā)行價(jià)，破發(fā)率高達(dá)61.54%，去年同期港股IPO破發(fā)率僅為27.6%。盡管從首日破發(fā)率來看，一季度港股IPO破發(fā)率僅為12.5%，但是對于基石投資人和普通投資者而言，能夠做到當(dāng)日賣出獲利了結(jié)的少之又少。

“資金的流動也呈現(xiàn)出兩極分化，硬科技、AI、新能源企業(yè)備受追捧，一些傳統(tǒng)行業(yè)或認(rèn)購不足的企業(yè)則備受冷落。即將到來的解禁潮同樣令投資者憂心，今年港股約有1.6萬億港元市值的限售股面臨解禁，其中僅9月單月就可能超過5300億港元。”4月3日，一家香港本土券商管理層鄔必偉對《華夏時(shí)報(bào)》記者坦言。

打新賺錢效應(yīng)遞減

與幾年前A股IPO打新相似，“逢新必打必賺錢”效應(yīng)在大擴(kuò)容之下變得越來越難。

中信證券研究顯示，2025年港股IPO破發(fā)率僅為27.6%，創(chuàng)下2018年以來最低水平，首日收益率中位數(shù)與均值均處于近八年高位，市場一度走出“打新穩(wěn)賺”的行情。華泰證券研究顯示，2025年港股IPO開盤的平均收益率約40%，破發(fā)率降至28%的歷史低位，顯著低于2018年至今的平均水平。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從40只新股的表現(xiàn)來看，分化程度非常明顯。漲幅前十的新股中，軟件服務(wù)、半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物行業(yè)占據(jù)絕對主導(dǎo)，智譜、MiniMax、極視角等AI企業(yè)漲幅領(lǐng)跑，兆易創(chuàng)新、天數(shù)智芯等半導(dǎo)體標(biāo)的也收獲超50%的漲幅；而在破發(fā)陣營中，傳統(tǒng)制造、食品飲料、有色金屬、硬件設(shè)備等行業(yè)企業(yè)扎堆，優(yōu)樂賽共享上市以來收益率暴跌64.55%，紅星冷鏈、卓正醫(yī)療、愛芯元智等企業(yè)跌幅均超30%，即便牧原股份、東鵬飲料等行業(yè)龍頭，也未能逃脫破發(fā)命運(yùn)。

“細(xì)分來看，破發(fā)企業(yè)呈現(xiàn)出三大共性特征：一是行業(yè)景氣度偏低，傳統(tǒng)消費(fèi)、制造、物流等領(lǐng)域缺乏成長想象空間，難以獲得資金青睞；二是估值與基本面脫節(jié)，部分企業(yè)發(fā)行市盈率顯著高于行業(yè)平均水平，上市后估值快速回歸理性；三是市值偏小、流動性匱乏，小盤股承接能力薄弱，少量拋盤便引發(fā)股價(jià)大幅下跌。”4月2日，內(nèi)地一家頭部券商港股分析師黃柳楠對《華夏時(shí)報(bào)》記者指出。

事實(shí)上，港股發(fā)行端強(qiáng)勁背后難掩二級市場資金流向呈現(xiàn)兩極分化態(tài)勢的窘境。

Wind數(shù)據(jù)顯示，一季度上市的新股中，剔除嵐圖采用介紹上市外，剩余新股中有24只已跌破發(fā)行價(jià)，破發(fā)率約61.54%，顯著高于2025年全年的27.6%，其中10家企業(yè)上市以來的跌幅已經(jīng)超過20%。較典型的如紅星冷鏈、卓正醫(yī)療，上市以來已分別下跌46.59%、44.39%。優(yōu)樂賽共享、埃斯頓則是上市首日即破發(fā)，分別下跌43.64%、16.02%，截至目前跌幅仍各為37.10%、11.40%。

黃柳楠告訴記者，破發(fā)對于二級市場打新者的考驗(yàn)非常大。

“比如中了一只新股，以往投資者都會捂一段時(shí)間，等待利潤最大化再賣出。現(xiàn)在肯定不能再堅(jiān)持這種投資策略，港股和A股的區(qū)別在于不設(shè)漲跌停，假如投資者對一只新股不看好集體賣出，第二個(gè)交易日就會把首日漲幅全部抹平甚至出現(xiàn)虧損。”專注做港股交易的內(nèi)地資深投資人王娟（化名）表示。

造成“結(jié)構(gòu)性繁榮”的原因

港股IPO潮熱鬧非凡，新股破發(fā)則讓香港資本市場呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性繁榮”的格局。

多份港股研報(bào)顯示，高破發(fā)率的背后，是復(fù)雜的宏觀環(huán)境與市場微觀機(jī)制共同作用的結(jié)果。

有券商觀點(diǎn)認(rèn)為，從市場環(huán)境來看，2026年第一季度，美元流動性收緊成為影響港股市場的重要外部因素。多家券商研究觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲降息周期的結(jié)束與加息預(yù)期的升溫，推動美元走強(qiáng)，國際資本從港股市場流出，整體流動性承壓；另有研報(bào)指出，3月以來恒生指數(shù)與恒生科技指數(shù)震蕩下行，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，對新股的估值容忍度明顯降低。

鄔必偉分析表示：“從供給端來看，IPO數(shù)量與募資規(guī)模的大增，直接導(dǎo)致了市場資金被嚴(yán)重分流。一季度超過1000億港元的募資額，同比增幅超過460%，多個(gè)百億級IPO集中發(fā)行，更是形成‘抽水’效應(yīng)，大量資金被鎖定在一級市場，二級市場資金追逐新股的周轉(zhuǎn)速度變得更快；

從發(fā)行端來看，定價(jià)偏高、透支預(yù)期成為破發(fā)的重要誘因，部分新股發(fā)行市盈率顯著高于行業(yè)均值，上市后估值快速回歸，股價(jià)隨之走低。而在護(hù)盤機(jī)制方面，部分新股缺乏基石投資者的支持，上市后缺乏買盤支撐，拋壓直接釋放，股價(jià)難以企穩(wěn)。

事實(shí)上，在業(yè)內(nèi)人士看來，即使一季度一些港股新上市的“大盤股”相較A股股價(jià)采取了折價(jià)發(fā)行的策略，卻仍然出現(xiàn)破發(fā)的尷尬。較典型的如東鵬飲料較A股折價(jià)14.1%發(fā)行，兆威機(jī)電較A股折價(jià)37.7%發(fā)行，龍旗科技較A股折價(jià)43%發(fā)行，豪威集團(tuán)較A股折價(jià)29%發(fā)行，截至目前這些港股上市企業(yè)股價(jià)較發(fā)行價(jià)均下跌超過15%。

此外，極端案例也在增多，記者了解到，原計(jì)劃3月30日掛牌港股、擁有百年歷史的“同仁堂醫(yī)養(yǎng)”，因認(rèn)購不足暫緩IPO，其被質(zhì)疑IPO的估值顯著偏高，按擬發(fā)行價(jià)上限8.30港元計(jì)算，公司發(fā)行后市值約38.6億港元，對應(yīng)2024年凈利潤的市盈率超過80倍；而同賽道港股公司固生堂市盈率約19倍，集團(tuán)內(nèi)同仁堂科技、同仁堂國藥市盈率均在20倍以內(nèi)。

“破發(fā)并不是簡單的市場轉(zhuǎn)冷，而是資金選擇更明確了。港股是一個(gè)高度市場化的市場，資金更愿意為高成長性、高確定性的企業(yè)支付溢價(jià)，而對業(yè)績表現(xiàn)不佳、成長性有限的傳統(tǒng)行業(yè)的估值容忍度明顯下降。未來決定企業(yè)上市表現(xiàn)的，不只是規(guī)模，更是行業(yè)屬性、成長性以及定價(jià)是否合理。在這一背景下，港股市場的定價(jià)功能正在逐步強(qiáng)化，對于企業(yè)而言，IPO不再只是融資渠道，更是一次面向全球資本的價(jià)值驗(yàn)證。”鄔必偉表示。

展望二季度，中金公司發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，港股IPO融資規(guī)模有望延續(xù)活躍態(tài)勢，但節(jié)奏與質(zhì)量將成為更重要的變量。一方面，隨著更多大型項(xiàng)目儲備推進(jìn)，募資規(guī)模仍具有上行空間；另一方面，IPO的持續(xù)擴(kuò)容可能對存量資金形成一定分流，尤其是進(jìn)入2026年下半年，大量上市新股將陸續(xù)迎來禁售期屆滿，市場波動性或?qū)⒂兴哟蟆?/p>

責(zé)任編輯：徐蕓茜 主編：公培佳