同仁堂醫養IPO“臨門一腳”突然撤回：老字號的金字招牌為何不靈了？

出品|圓維度

2026年3月30日，原本應該是北京同仁堂醫養投資股份有限公司（簡稱“同仁堂醫養”）在港交所掛牌上市的日子。但就在三天前的3月27日，這家背靠百年老字號的企業突然公告：延遲全球發售及上市計劃，已繳納的申請股款將全額退還。

這意味著，同仁堂醫養第四次闖關港交所的努力，再次折戟。

這并非一家普通的中醫醫療服務機構——它是同仁堂集團旗下第四家擬上市平臺，承載著集團“藥-醫-養”全產業鏈資本布局的關鍵一環。若成功上市，將成為港股市場首家以中醫醫養服務為主業的上市公司。但如今，這場資本盛宴卻被迫按下暫停鍵。

市場的反應給出了最直接的答案。據富途牛牛App數據顯示，同仁堂醫養公開發售孖展認購倍數僅為4.85倍。這是個什么概念？同期招股的另一家醫療企業德適-B，孖展倍數高達637.82倍。差距懸殊，市場用腳投票的態度再明顯不過。

但認購遇冷只是表象。多位專家指出，更深層的原因在于：這家公司的基本面，支撐不起它的野心。

先看估值。同仁堂醫養擬發行價對應的市盈率高達67至84倍，而同賽道港股公司固生堂的市盈率僅約19倍，集團內同仁堂科技、同仁堂國藥的市盈率也都在20倍以內。80倍的市盈率，卻搭配著怎樣的業績？

2024年，公司營收增速從上一年的26.6%驟降至1.9%，近乎停滯。2025年前三季度，凈利潤同比下滑9.8%。更令人擔憂的是，2024年公司4620萬元的凈利潤中，超過三分之一來自出售醫院的一次性收益。若剔除這部分非經常性損益，核心業務利潤實際在下滑。

盈利質量堪憂的背后，是內生增長能力的缺失。同仁堂醫養的發展路徑高度依賴并購——2022年收購三溪堂，2024年拿下上海承志堂、中和堂，通過頻繁并表實現規模擴張。但這也埋下了隱患：截至2025年9月末，公司商譽高達2.63億元，占凈資產比例超過36%。一旦被收購標的業績不及預期，商譽減值將直接吞噬利潤。

而“醫養”二字，更多停留在概念層面。2024年，公司被寄予厚望的管理服務業務收入僅1550萬元，占總營收比重不足1.3%。核心收入仍來自傳統中醫診療，真正的養老服務能力嚴重不足。

與此同時，旗下醫療機構的合規問題也頻頻暴露。2022年至2025年，同仁堂醫養旗下多家機構因違規被罰累計超400萬元，涉及不當定價、違規報銷醫保、違規發布醫療廣告等問題。

當老字號的金字招牌無法掩蓋經營質量的短板，當高估值遭遇增長停滯的業績，投資者的退場便成為必然。同仁堂醫養的IPO折戟，給所有試圖靠品牌光環闖關資本市場的企業提了個醒：在基本面驅動的市場里，故事講得再動聽，終究要拿業績說話。