2025港交所旅游股年報(bào)來(lái)了：OTA賺麻了，新玩家也來(lái)了

【品橙旅游】截至2026年3月底，2025年港交所上市旅游公司年報(bào)已悉數(shù)出爐。從數(shù)據(jù)來(lái)看，旅游市場(chǎng)呈現(xiàn)出鮮明的結(jié)構(gòu)性特征：以攜程、同程為代表的OTA（在線旅游平臺(tái)）業(yè)績(jī)依然強(qiáng)勁，攜程不僅在營(yíng)收、利潤(rùn)上創(chuàng)下新高，其市值更是穩(wěn)坐頭把交椅；而以中國(guó)中免為代表的免稅巨頭則經(jīng)歷著轉(zhuǎn)型陣痛，在消費(fèi)回流與出境分流中尋求新的平衡。與此同時(shí)，傳統(tǒng)景區(qū)和部分海外業(yè)務(wù)公司業(yè)績(jī)分化加劇，而AI科技與旅游演藝則成為資本市場(chǎng)的新亮點(diǎn)。

整體而言，2025年港交所旅游上市公司告別了前兩年的普遍性報(bào)復(fù)增長(zhǎng)，進(jìn)入了分化加劇、強(qiáng)者恒強(qiáng)的新階段。OTA的“虹吸效應(yīng)”持續(xù)顯現(xiàn)，而傳統(tǒng)旅游企業(yè)在規(guī)模化創(chuàng)收的同時(shí)，盈利能力面臨更大考驗(yàn)。

港交所上市旅游企業(yè)2025年業(yè)績(jī)核心數(shù)據(jù)亮點(diǎn)：

• 營(yíng)收總額前3名： 攜程集團(tuán)-S（624.09億元，同增17.10%）、中國(guó)中免（536.94億元，同降4.92%）、華住集團(tuán)-S（253億元，同增5.90%）。
• 凈利潤(rùn)總額前3名： 攜程集團(tuán)-S（333.94億元，同增93.8%）、華住集團(tuán)-S（49億元，同增32.90%）、中國(guó)中免（35.86億元，同降15.96%）。

OTA：攜程“王者歸來(lái)”，同程穩(wěn)步擴(kuò)張

2025年，OTA無(wú)疑是港交所旅游板塊最亮眼的星。攜程集團(tuán)全年凈營(yíng)業(yè)收入達(dá)624億元人民幣，同比增長(zhǎng)17.1%。分業(yè)務(wù)看，住宿預(yù)訂營(yíng)收261億元，同比增長(zhǎng)21%；交通票務(wù)營(yíng)收225億元，同比增長(zhǎng)11%；旅游度假業(yè)務(wù)營(yíng)收47億元，同比增長(zhǎng)8%。值得關(guān)注的是，攜程國(guó)際OTA平臺(tái)總預(yù)訂量同比增長(zhǎng)約60%，全年服務(wù)入境旅客約2000萬(wàn)人次，全球化戰(zhàn)略成效顯著。其港股市值一度接近4000億港元，穩(wěn)坐港交所旅游上市公司頭把交椅。

同程旅行表現(xiàn)同樣搶眼，全年?duì)I收193.96億元，同比增長(zhǎng)11.9%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)34.03億元，同比增長(zhǎng)22.2%。其核心優(yōu)勢(shì)在于深耕微信生態(tài)和非一線城市市場(chǎng)，截至年末，年付費(fèi)用戶達(dá)2.53億人，同比增長(zhǎng)6.0%；十二個(gè)月累計(jì)服務(wù)人次達(dá)20.34億，同比增長(zhǎng)5.5%。此外，對(duì)萬(wàn)達(dá)酒店及度假村的成功收購(gòu)（代價(jià)約26.47億人民幣），標(biāo)志著同程在酒店管理業(yè)務(wù)上邁出了關(guān)鍵一步，通過(guò)整合高端酒店品牌矩陣，加速構(gòu)建從流量到服務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，為其長(zhǎng)期增長(zhǎng)注入了新動(dòng)力。

中國(guó)中免：免稅龍頭的轉(zhuǎn)型陣痛

作為中國(guó)免稅行業(yè)的絕對(duì)龍頭，中國(guó)中免在2025年經(jīng)歷了深刻調(diào)整。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入536.94億元，同比下滑4.92%；歸母凈利潤(rùn)36.44億元，同比下滑15.73%。從收入構(gòu)成看，免稅商品銷售收入391.65億元，同比增長(zhǎng)1.29%，表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健；有稅商品銷售收入133.88億元，同比大幅下滑21.69%，主要受線上銷售渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇影響。

分區(qū)域看，海南地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入288.92億元，同比下滑27.13%，主要受消費(fèi)需求不足和出境游分流影響。口岸渠道方面，中國(guó)中免成功中標(biāo)上海浦東、北京首都、廣州白云等16個(gè)核心機(jī)場(chǎng)免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)，鞏固了渠道優(yōu)勢(shì)。市內(nèi)免稅店方面，13家已獲經(jīng)營(yíng)權(quán)的門店均已開(kāi)業(yè)或運(yùn)營(yíng)。

值得關(guān)注的是，中國(guó)中免國(guó)際化邁出關(guān)鍵一步。2026年初，中國(guó)中免完成對(duì)DFS大中華區(qū)零售業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略性收購(gòu)，支付對(duì)價(jià)2.94億美元，并與LVMH集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作備忘錄。截至2025年末，會(huì)員總數(shù)近5300萬(wàn)。

酒店與民航：華住穩(wěn)健擴(kuò)張，中航信盈利領(lǐng)跑

華住集團(tuán)作為酒店業(yè)代表，全年收入253億元，同比增長(zhǎng)5.9%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)49億元，同比大幅增長(zhǎng)32.9%。其中，華住中國(guó)分部收入205.35億元，同比增長(zhǎng)7.9%。2025年，華住會(huì)會(huì)員預(yù)訂間夜量 2.45億，同比增長(zhǎng)21.5%。截至2025年底，華住全球在營(yíng)酒店達(dá)12858家，覆蓋21個(gè)國(guó)家，客房數(shù)量超126萬(wàn)間。

中國(guó)民航信息網(wǎng)絡(luò)（中航信）作為中國(guó)航空旅游信息技術(shù)服務(wù)的主力軍，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入87.66億元，歸母凈利潤(rùn)23.42億元，同比增長(zhǎng)12.9%，盈利能力顯著增強(qiáng)。其中，航空信息技術(shù)服務(wù)收入46.16億元，同比增長(zhǎng)2.0%；航旅智能產(chǎn)品及服務(wù)收入11.13億元，同比增長(zhǎng)18.8%，成為增長(zhǎng)亮點(diǎn)。全年ETD系統(tǒng)處理國(guó)內(nèi)外航空公司旅客量約7.67億人次，同比增長(zhǎng)4.7%，其中國(guó)內(nèi)航空公司處理量增長(zhǎng)4.9%。

傳統(tǒng)景區(qū)與目的地：轉(zhuǎn)型陣痛，探索新路

傳統(tǒng)旅游企業(yè)在2025年面臨更大挑戰(zhàn)。香港中旅持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入40.76億港元，同比微降2%，歸母凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧至2.82億港元。業(yè)績(jī)下滑主要受累于投資性物業(yè)公允價(jià)值縮水以及旅游地產(chǎn)板塊的剝離。香港中旅將旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)通過(guò)實(shí)物分派方式從體系中剔除，聚焦自然人文景區(qū)、主題公園和休閑度假三大核心賽道。期內(nèi)，香港中旅完成對(duì)吉林松花湖滑雪度假區(qū)和中旅（北京）冰雪體育的收購(gòu)，正式切入冰雪經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

海昌海洋公園則處于深度調(diào)整期。全年收入15.49億元，同比下滑14.8%；凈虧損9.84億元，較上年同期虧損擴(kuò)大31.2%。盡管控股股東變更為祥源控股，帶來(lái)資源支持，但高額負(fù)債和部分項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)調(diào)整使其短期業(yè)績(jī)承壓。年內(nèi)入園人次及二次消費(fèi)客單價(jià)均有下降，海昌海洋公園正加速向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型，以北京海昌海洋公園（預(yù)計(jì)2027年具備運(yùn)營(yíng)條件）、福州項(xiàng)目等文旅輸出項(xiàng)目為樣板，聚焦1000萬(wàn)人口級(jí)城市，謀求發(fā)展新路徑。

飛揚(yáng)集團(tuán)作為華東地區(qū)知名的出境游服務(wù)商，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.83億元，同比增長(zhǎng)9.4%，凈虧損收窄至3055萬(wàn)元（上年凈虧損5483萬(wàn)元）。虧損收窄主要得益于國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，旅行團(tuán)銷售收入由2.89億元增至3.83億元，同比增長(zhǎng)32.3%。但飛揚(yáng)集團(tuán)仍面臨行政開(kāi)支及金融資產(chǎn)減值壓力，整體盈利能力有待恢復(fù)。

?即夢(mèng)AI

海外市場(chǎng)：目的地“冷熱不均”，投資邏輯生變

海外旅游市場(chǎng)延續(xù)了去年的分化態(tài)勢(shì)，且受地緣政治、匯率等因素影響更為顯著。

途屹控股專注日本市場(chǎng)，受益于日元疲軟帶來(lái)的旅游熱，收益3.17億元，同比激增48.3%；凈利潤(rùn)853.8萬(wàn)元，同比略有下降，主要因行政開(kāi)支大幅增加。其當(dāng)?shù)赜螛I(yè)務(wù)收入達(dá)2.40億元，同比增長(zhǎng)63.3%，游客人數(shù)超過(guò)80萬(wàn)人次，創(chuàng)歷史新高，成為核心增長(zhǎng)動(dòng)力。

以塞班、關(guān)島為基地的海天地悅旅仍在困境中掙扎。全年收入4511萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)5.4%，經(jīng)營(yíng)虧損收窄至1295萬(wàn)美元。但塞班游客人次僅為14.8萬(wàn)，同比銳減35.4%，僅為2019年同期的34.8%；關(guān)島游客78.3萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)5.9%，也僅恢復(fù)至疫情前的47.0%。海天地悅旅已決定關(guān)閉塞班所有高檔旅游零售專賣店，Kanoa Resort也已永久停業(yè)。

以澳門為核心的瀛海集團(tuán)則通過(guò)演出及活動(dòng)業(yè)務(wù)尋求突破。全年收入1.11億港元，同比增長(zhǎng)6.2%，但凈虧損擴(kuò)大至1356萬(wàn)港元。年內(nèi)完成14場(chǎng)演出及活動(dòng)，但酒店客房銷售及汽車租賃業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率承壓。

資本動(dòng)向：AI科技與旅游演藝共赴港交所

2025年，港交所旅游板塊迎來(lái)新面孔，上市主體的多元化趨勢(shì)愈發(fā)明顯。

最為引人注目的當(dāng)屬酒店機(jī)器人業(yè)務(wù)的云跡科技。云跡科技于2025年10月登陸港交所主板，成為第四家依據(jù)第18C章規(guī)則上市的特專科技公司。云跡科技2025年實(shí)現(xiàn)收入3.01億元人民幣，同比增長(zhǎng)23.1%，其核心的AI數(shù)字化系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入達(dá)8793萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)57.3%，智能體應(yīng)用收入更是激增194.1%。盡管因上市開(kāi)支、研發(fā)投入及國(guó)際化布局等因素導(dǎo)致凈虧損擴(kuò)大至2.95億元，但其經(jīng)調(diào)整后凈虧損為1.13億元。截至2025年末，云跡科技累計(jì)部署酒店超4萬(wàn)家，訂閱其HDOS服務(wù)的客戶數(shù)達(dá)2430名，同比飆升925%。

與此同時(shí)，旅游演藝資本化也在穩(wěn)步推進(jìn)。2025年12月，以知名山水實(shí)景演出《印象·大紅袍》為核心的印象大紅袍在港交所主板上市。根據(jù)其首份年報(bào)，印象大紅袍2025年總收入1.51億元，同比增長(zhǎng)6.8%，其中核心的演出及表演服務(wù)收入達(dá)1.42億元，同比增長(zhǎng)9.54%，新推出的演出《月映武夷》貢獻(xiàn)收入約1181萬(wàn)元。

縱觀2025年港交所旅游上市公司年報(bào)，攜程、同程等OTA巨頭憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)和生態(tài)協(xié)同，繼續(xù)“吃肉”，攜程市值穩(wěn)坐頭把交椅，同程通過(guò)收購(gòu)萬(wàn)達(dá)酒店補(bǔ)齊了線下短板。中國(guó)中免則一面鞏固海南陣地，一面出海收購(gòu)DFS，試圖打開(kāi)新局面。傳統(tǒng)景區(qū)和海外業(yè)務(wù)則冷熱不均，香港中旅剝離地產(chǎn)輕裝上陣，海昌轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)輸出，而途屹控股靠日元疲軟賺得業(yè)績(jī)大漲，塞班、澳門卻仍在“熬冬”。資本市場(chǎng)上，云跡科技以“機(jī)器人智能體第一股”身份登陸，印象大紅袍將山水實(shí)景演出搬上國(guó)際舞臺(tái)。

展望2026年，各公司財(cái)報(bào)普遍提到的核心關(guān)鍵詞是AI、輕資產(chǎn)和全球化。過(guò)去靠資源風(fēng)口吃飯的時(shí)代過(guò)去了，未來(lái)誰(shuí)能真正讀懂消費(fèi)者、用好技術(shù)、管好資產(chǎn)，誰(shuí)才有望站上C位。

（梁青 本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，與平臺(tái)無(wú)關(guān)）