莫迪重拳打擊投機，1490億市場崩盤波及新倫

印度禁止其銀行提供最受歡迎的離岸盧比交易工具，此舉威脅要擠壓日交易額達 1490 億美元的市場，以此采取極端措施來支撐其不斷下跌的貨幣。

印度儲備銀行對非交割衍生品合約的限制措施，將波及新加坡和倫敦等主要貨幣交易中心。

過去十年，這些地區的交易量呈爆炸式增長，規模約為印度境內市場的兩倍。周四，盧比匯率創下12年來最大單日漲幅。

這項政策是對上周五晚間一項措施的補充，該措施將銀行每日在印度的外匯持倉上限設定為1億美元，引發了各銀行爭相平倉至少300億美元的套利交易。

此類舉措有可能削弱印度多年來為深化外匯市場所做的努力，而不斷增長的境內外流動性有助于吸引外國投資者，并支持總理納倫德拉·莫迪提升盧比全球使用率的努力。

“這再次表明，央行愿意考慮采取嚴厲但倒退的措施，并且目前其關注的重點是盧比的穩定，而不是流動性，” ICICI證券一級交易商的經濟學家阿比舍克·烏帕迪亞伊表示。

監管機構正全力打擊一種被其視為助長投機行為的交易。

投資者通常利用被稱為“無本金交割遠期合約”的離岸合約建立盧比空頭頭寸，而銀行則進行套利交易——在境內買入美元，在境外賣出——以從兩者之間的價差中獲利。

這些在境內買入美元的行為會給盧比帶來壓力，從而強化離岸的空頭頭寸。

這項活動主要由新加坡、倫敦和紐約等全球金融中心推動，摩根大通、渣打銀行、匯豐控股和花旗集團等國際貸款機構占據主導地位。一些印度銀行也參與其中。

據孟買新韓銀行財務主管庫納爾·索達尼稱，印度儲備銀行的措施相當于協調一致地推動市場清除過剩的盧比空頭頭寸和投機交易。他表示，這可能會導致流動性減少，并擴大境內外市場之間的利差。

“總的來說，印度儲備銀行的信息很明確，”他說。“外匯市場應該發揮對沖機制的作用，與實體經濟活動相協調，而不是成為杠桿投機的平臺。”

盡管印度儲備銀行多次干預，盧比仍持續走低，伊朗戰爭推高了印度的燃料進口成本，加劇了盧比的貶值壓力。過去一年，盧比已下跌約8%，成為亞洲表現最差的貨幣。

周四，盧比兌美元匯率在休市兩日后恢復交易，反彈約2%，至92.84。本周早些時候，盧比兌美元匯率一度跌破95關口。離岸遠期點數（即對沖印度境外盧比資產風險的成本）接近2020年以來的最高水平。

這兩項出人意料的政策舉措旨在通過走強盧比來抑制輸入型通脹。能源價格飆升加劇了人們對滯脹的擔憂，而像印度這樣的石油進口國尤其脆弱。不斷擴大的貿易逆差，加上美元走強，進一步加劇了盧比的貶值壓力。

這使印度儲備銀行陷入兩難境地。提高利率以捍衛本幣匯率可能會損害經濟增長，迫使決策者更多地依賴其他工具。這些工具包括加大干預力度——這已導致3月前三周外匯儲備減少超過300億美元——以及針對金融機構的更直接措施。印度儲備銀行將于4月8日宣布下一次利率決議。

“印度儲備銀行無法利用貨幣政策來應對這種壓力，因為他們主要關注的是通脹管理，”印度工業銀行有限公司首席經濟學家高拉夫·卡普爾表示。

他表示，這有助于解釋為何要將目標對準無本金交割遠期外匯市場，并補充說，央行仍然有其他選擇，包括像2013年那樣可能提高現金儲備率。

Gama Asset Management全球宏觀投資組合經理Rajeev de Mello表示，央行通過限制無本金交割遠期外匯交易（NDF）活動，推高了貨幣風險對沖成本。他補充說，這將抑制外國投資者參與本地債券市場，最終推高政府的借貸成本。

自2024年6月印度債券被納入摩根大通旗艦指數以來，外國對印度債券的興趣日益濃厚，約有140億美元流入，凸顯了對沖的必要性。但最新的限制措施打擊了資金流入。

周一，符合指數納入標準的債券遭遇了328.5億盧比（約合3.52億美元）的資金流出，創下10個月以來的單日最大流出量。

現在的關鍵問題是，印度儲備銀行（RBI）能夠將這些措施維持多久。

Emkay Global Financial Services Ltd.首席經濟學家Madhavi Arora表示，2011年12月，RBI采取類似措施時，盧比匯率在一個月內從54.3升至50以下，但代價是流動性枯竭。不過，幾個月內交易量就恢復了，銀行股在最初受到沖擊后也強勁反彈。

她表示：“如果此次也遵循類似的策略，隨著銀行平倉投機頭寸，盧比將在未來一周左右大幅上漲。”她補充說，雖然貸款機構可能面臨短期市值損失，但一旦貨幣企穩、流動性狀況正常化，關注點將重新轉向信貸增長。

這一次，由于外匯交易規模大幅膨脹，其影響可能會更具破壞性。

“十年前，人們不會持有如此龐大的倉位，” DSP Finance Private Ltd.首席執行官杰耶什·梅塔（Jayesh Mehta）說道，他擁有超過三十年的外匯和債券交易經驗。

他補充說，如今，交易規模——包括跨貨幣的相對價值押注——可能會削弱印度儲備銀行干預措施的有效性。