業(yè)績“雙降”！邁瑞“失速”

醫(yī)療器械行業(yè)的“苦日子”還在繼續(xù)。

為了“突圍”，邁瑞醫(yī)療近幾年開始提高體外診斷（IVD）類產(chǎn)品的營收比重，而生命信息與支持類產(chǎn)品營收下滑相對(duì)嚴(yán)重，醫(yī)學(xué)影像類產(chǎn)品營收也出現(xiàn)了一定程度的下滑。

反映在資本市場，邁瑞醫(yī)療近五年表現(xiàn)都不算理想。

近期，邁瑞醫(yī)療發(fā)布了2025年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入332.82億元，同比下降9.38%；實(shí)現(xiàn)凈利潤81.36億元，同比下降30.28%；扣非凈利潤為80.69億元，同比下滑29.48%；毛利率為60.32%，同比輕微下滑。

據(jù)悉，這是邁瑞醫(yī)療上市七年以來首份業(yè)績“雙降”的財(cái)報(bào)。

對(duì)比之下，同為國產(chǎn)高端影像設(shè)備龍頭的聯(lián)影醫(yī)療情況則稍好一些。根據(jù)該公司業(yè)績快報(bào)，2025年聯(lián)影醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入138.21億元，同比增長34.18%；凈利潤為18.88億元，同比增長49.6%。

因此，邁瑞醫(yī)療這份不及預(yù)期的財(cái)報(bào)，既有行業(yè)整體的原因，也有邁瑞自身的因素。

整體來看，體外診斷類產(chǎn)品2025年收入為122.41億元，總營收占比為36.78%；生命信息與支持類產(chǎn)品收入為98.37億元，總營收占比為29.56%；醫(yī)學(xué)影像類產(chǎn)品收入為57.17億元，總營收占比為17.18%；新興業(yè)務(wù)類產(chǎn)品收入為53.78億元，總營收占比為16.16%。

值得注意的是，2025年邁瑞生命信息與支持類產(chǎn)品下滑較為嚴(yán)重，更為危險(xiǎn)的信號(hào)則是體外診斷類產(chǎn)品收入出現(xiàn)下滑。

實(shí)際上，從醫(yī)療器械行業(yè)來看，擴(kuò)大公司營收規(guī)模最快的方式就是提升IVD類產(chǎn)品的比重。眾所周知，國內(nèi)市場中，IVD屬于政策頒布最密集、且價(jià)格競爭最激烈的賽道之一。但在全球化布局的過程中，IVD的確是一條捷徑。從邁瑞財(cái)報(bào)來看，自2021年開始，邁瑞體外診斷類產(chǎn)品營收增速就保持在較高水平。到了2024年，體外診斷類產(chǎn)品收入超過了生命信息與支持類產(chǎn)品，成為了公司第一大收入來源。

如果按照這一趨勢(shì)順利發(fā)展，邁瑞醫(yī)療有可能在下一個(gè)十年躋身全球前十大醫(yī)療器械企業(yè)之列，但市場情況或許比邁瑞預(yù)想的要更為悲觀。

早在2025年中旬，邁瑞管理層就曾明確表示，邁瑞國內(nèi)市場銷售增速將于2025年第三季度回正，實(shí)現(xiàn)反彈。從單季度情況來看，這一預(yù)想并未按計(jì)劃實(shí)現(xiàn)，第四季度營收依舊疲軟，凈利潤則出現(xiàn)了斷崖式下滑。

財(cái)報(bào)顯示，2025年第四季度，邁瑞醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營收74.48億元，同比微增2.86%；實(shí)現(xiàn)凈利潤5.66億元，同比下滑45.15%。

對(duì)于邁瑞的困境，李西廷顯然有著清晰的認(rèn)知，因此他將重心放在了國際化布局上。

邁瑞管理層此前透露，海外收入占比的目標(biāo)是達(dá)到70%以上。

財(cái)報(bào)顯示，2025年邁瑞境內(nèi)收入為156.32億元，總營收占比為46.97%；境外收入為176.50億元，總營收占比為53.03%。其中，歐洲市場在2024年高增長的基礎(chǔ)上，2025年進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了17%的增長。

在邁瑞醫(yī)療看來，公司國內(nèi)市場最艱難的時(shí)刻已經(jīng)過去，預(yù)計(jì)2026年國內(nèi)業(yè)務(wù)有望恢復(fù)正增長，利潤增速有望轉(zhuǎn)正；國際市場的可及規(guī)模是國內(nèi)的4到5倍，未來公司國際業(yè)務(wù)增長將長期領(lǐng)跑。

為了彰顯對(duì)公司的信心，2025年下半年，邁瑞醫(yī)療實(shí)控人、董事長李西廷多次出手增持，總計(jì)斥資約2億元增持公司股票。與此同時(shí)，邁瑞醫(yī)療總經(jīng)理、高級(jí)副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人等高管也首次大筆增持公司股票。

此外，邁瑞醫(yī)療依舊延續(xù)高分紅策略，根據(jù)公司披露的2025年度利潤分配預(yù)案，2025年度公司累計(jì)現(xiàn)金分紅總額將達(dá)到53.10億元，現(xiàn)金分紅比例為65.27%。

研發(fā)投入方面，邁瑞醫(yī)療2025年研發(fā)總投入為39.29億元，占總營業(yè)收入的11.80%。邁瑞表示，公司以數(shù)智醫(yī)療生態(tài)系統(tǒng)為立足點(diǎn)，持續(xù)推進(jìn)“設(shè)備+IT+AI”一體化戰(zhàn)略，推動(dòng)解決方案和產(chǎn)品生態(tài)不斷進(jìn)化，已逐漸從單一醫(yī)療器械產(chǎn)品供應(yīng)商，蛻變成為提升醫(yī)療機(jī)構(gòu)整體診療能力的服務(wù)商。

侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，從短期來看，隨著邁瑞醫(yī)療營收增速下滑，市場對(duì)于公司的成長性也會(huì)產(chǎn)生一定擔(dān)憂，在這種背景下，邁瑞醫(yī)療的估值將繼續(xù)承壓。從長期來看，我們看好邁瑞海外營收占比的提升，如果邁瑞海外營收占比達(dá)到70%，我們相信邁瑞大概率能夠重回高增長賽道。