押寶張雪的770億富豪，交最佳年報(bào)卻遭資本“冷眼”？

雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|彭程 編|孟帥

一戰(zhàn)成名的張雪機(jī)車，讓贊助商?hào)|鵬特飲收獲了外界不少的關(guān)注。

張雪機(jī)車奪冠后的3月30日，東鵬特飲所屬公司東鵬飲料也交出了一份驚艷的業(yè)績答卷。2025年，公司營收首次突破200億元大關(guān)，同比增長超三成，歸母凈利潤亦同步大漲超三成。

然而，這份“史上最佳”年報(bào)發(fā)布后，東鵬飲料的股價(jià)卻在次日遭受“冷遇”。截至3月31日收盤，東鵬飲料A股下跌9.97%，港股下跌6.23%。4月1日，其A股、港股分別回升2.5%、7.33%。

從東鵬飲料發(fā)布的財(cái)報(bào)來看，作為公司絕對(duì)支柱的東鵬特飲增長正在放緩。為了擺脫對(duì)東鵬特飲的依賴，東鵬飲料近來也在積極搭建新的增長曲線。

不過，盡管電解質(zhì)飲料東鵬補(bǔ)水啦全年收入翻倍增長至32.74億元，但體量僅約為東鵬特飲的五分之一。

而公司其他飲料在尚未孵化出新的10億級(jí)單品的同時(shí)，去年的毛利率卻減少6.74個(gè)百分點(diǎn)至15.53%，與東鵬特飲50.79%、東鵬補(bǔ)水啦34.77%的毛利率存在明顯的差距。

此外，東鵬飲料靠營銷和渠道換取規(guī)模增長的模式也面臨一定的挑戰(zhàn)。去年第四季度，公司的銷售費(fèi)用率創(chuàng)下年內(nèi)季度新高，但單季凈利率卻降至全年低點(diǎn)。

值得一提的是，在今年3月發(fā)布的《2026胡潤全球富豪榜》中，站在東鵬飲料身后的林木勤、林煜鵬父子以770億元的財(cái)富再度登榜，身家較上年上漲17%。

押寶張雪機(jī)車，東鵬特飲“贏麻了”

在3月28日和29日舉行的世界超級(jí)摩托車錦標(biāo)賽(WSBK)葡萄牙站中，中國摩托車制造商張雪機(jī)車連奪SSP組別第一回合與第二回合兩個(gè)冠軍，一舉打破了歐美日廠商對(duì)這個(gè)項(xiàng)目長達(dá)幾十年的壟斷地位。

隨著奪冠的喜訊在互聯(lián)網(wǎng)上刷屏，張雪機(jī)車賽車上格外醒目的 “東鵬特飲” 標(biāo)志，隨著賽事的精彩畫面在全球范圍內(nèi)廣泛傳播，“東鵬特飲押寶張雪機(jī)車贏麻了”的話題也引發(fā)廣大網(wǎng)友熱議。

而這場(chǎng)引發(fā)全網(wǎng)關(guān)注與熱議的營銷事件，源于一次品牌與用戶之間的“雙向奔赴”。

張雪機(jī)車創(chuàng)始人張雪發(fā)布的抖音視頻顯示，去年11月，正在尋找WSBK賽事冠名贊助商的張雪機(jī)車，引發(fā)了部分熱心車友在東鵬特飲賬號(hào)下留言“牽線”。

今年1月，張雪發(fā)布視頻宣布與東鵬特飲達(dá)成合作，直言這是張雪機(jī)車的首次跨界合作。

張雪機(jī)車奪冠的喜訊傳來后，東鵬特飲于3月31日向廣大網(wǎng)友發(fā)布一封“致紅娘信”。

東鵬特飲在信中寫道：“再次感謝你們的牽線，因?yàn)槟銈兊幕垩郏覀儾拍苈爠瘛＿@不是一次簡單的商業(yè)合作，是東鵬飲料、張雪機(jī)車這樣的民族品牌之間的惺惺相惜和價(jià)值認(rèn)同。”

東鵬特飲還在信中表示，在奪冠后的短短幾日里，其收到了成千上萬條關(guān)于品牌、產(chǎn)品、聯(lián)名、活動(dòng)的熱情建議。“每一條，我們都認(rèn)真看了；每一份期待，我們都鄭重記下了”。

值得一提的是，針對(duì)網(wǎng)絡(luò)上“贊助費(fèi)僅5萬元”的傳聞，東鵬飲料董秘辦工作人員回應(yīng)紅星資本局稱，合作費(fèi)用涉及商業(yè)機(jī)密，暫時(shí)無法透露具體金額。

天眼查顯示，東鵬飲料先后于2021年、2026年登陸A股、港股。

而就在奪冠消息引爆熱搜后的3月30日，東鵬飲料交出了公司“A+H”雙上市后的首份完整年度業(yè)績答卷，東鵬飲料稱公司整體經(jīng)營規(guī)模與盈利能力邁上新臺(tái)階。

財(cái)報(bào)顯示，2025年，東鵬飲料全年實(shí)現(xiàn)營收208.75億元，同比增長31.8%；歸母凈利潤44.15億元，同比增長32.72%。

截至2025年末，東鵬飲料的總資產(chǎn)達(dá)到267.21億元，較期初增長17.84%。

東鵬飲料表示，2025年，公司堅(jiān)持“以動(dòng)銷指導(dǎo)經(jīng)營”的核心策略，持續(xù)推進(jìn)“1+6”多品類戰(zhàn)略，在鞏固能量飲料核心優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，加速拓展新品類，推進(jìn)全國化布局和國際化拓展，通過清晰的戰(zhàn)略執(zhí)行和高效的運(yùn)營，成功實(shí)現(xiàn)了多品類驅(qū)動(dòng)下的高質(zhì)量增長，全國化與國際化布局取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，為未來的長期發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

亮眼業(yè)績背后，王牌產(chǎn)品面臨增長挑戰(zhàn)

盡管2025年全年?duì)I收、歸母凈利潤增幅均超過30%，但支撐東鵬飲料基本盤的主力產(chǎn)品東鵬特飲正面臨一定的增長挑戰(zhàn)。

尼爾森IQ數(shù)據(jù)顯示，2025年，東鵬特飲在我國能量飲料市場(chǎng)銷售量占比由2024年的47.9%提升至51.6%；全國市場(chǎng)銷售額份額占比從34.9%上升至38.3%。

作為連續(xù)五年蟬聯(lián)中國銷量第一的能量飲料，盡管東鵬特飲去年成功斬獲銷量與銷售額“雙料第一”，但其增速正在放緩。

財(cái)報(bào)顯示，2025年，東鵬特飲實(shí)現(xiàn)營收155.99億元，同比增長17.25%，這一增速相較于2024年的28.49%有所下滑。

其中，去年第四季度，東鵬特飲的營收增速甚至滑落至個(gè)位數(shù)，僅為9.28%。

與此同時(shí)，東鵬特飲占東鵬飲料主營業(yè)務(wù)營收的比重，也從2024年的84.08%下降至2025年的74.78%。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌對(duì)此分析認(rèn)為，“核心產(chǎn)品增速低于整體，說明未來業(yè)績?cè)鲩L的風(fēng)險(xiǎn)增加”。

事實(shí)上，東鵬飲料所處的行業(yè)整體增速也在放緩。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年全年飲料類零售總額為3295億元，同比僅增長1%。

在此背景下，一款銷售額已達(dá)155.99億元的超級(jí)大單品想要維持高速增長，難度可想而知。

面對(duì)東鵬特飲的增速放緩，東鵬飲料近年來大力推進(jìn)多品類戰(zhàn)略，試圖構(gòu)建第二增長曲線。

從財(cái)報(bào)來看，公司主推的電解質(zhì)飲料東鵬補(bǔ)水啦表現(xiàn)搶眼，全年實(shí)現(xiàn)營收32.74億元，同比大漲118.99%，主營業(yè)務(wù)收入占比由2024年的9.45%提升至15.7%。

然而，市場(chǎng)對(duì)東鵬飲料第二曲線的期待遠(yuǎn)不止于此。一方面，東鵬補(bǔ)水啦的體量僅約為東鵬特飲的五分之一，短期內(nèi)難以填補(bǔ)核心單品增速放緩留下的缺口。

另一方面，包括茶（類）飲料、咖啡（類）飲料、植物蛋白類飲料在內(nèi)的其他飲料，雖合計(jì)貢獻(xiàn)營收19.86億元，同比增長94.08%，但尚未出現(xiàn)超過10億元級(jí)的單品。

值得注意的是，在電解質(zhì)飲料、其他飲料板塊實(shí)現(xiàn)高速增長的同時(shí)，東鵬飲料不同產(chǎn)品線的盈利能力也已出現(xiàn)分化。

2025年，東鵬特飲的毛利率為50.79%，同比提升2.54個(gè)百分點(diǎn)；東鵬補(bǔ)水啦的毛利率為34.77%，同比提升5.05個(gè)百分點(diǎn)；而其他飲料的毛利率則為15.53%，同比減少6.74個(gè)百分點(diǎn)。

這意味著，相比另外兩大產(chǎn)品線，其他飲料目前在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭中尚未形成足夠的規(guī)模效應(yīng)，反而在一定程度上拉低了公司整體的毛利率表現(xiàn)。

整體來看，東鵬飲料公司去年的毛利率為44.9%，同比僅增長0.1個(gè)百分點(diǎn)。東鵬飲料解釋稱，主要是因?yàn)樵牧蟽r(jià)格下降。

知名戰(zhàn)略定位專家詹軍豪指出，東鵬飲料將資源集中押注東鵬補(bǔ)水啦，依托原有渠道快速放量，而茶、咖啡等新品類缺乏差異化研發(fā)與精準(zhǔn)定位，同質(zhì)化競(jìng)爭激烈，導(dǎo)致多品類發(fā)展不均。

營銷驅(qū)動(dòng)增長模式，隱憂已然顯現(xiàn)

東鵬飲料能發(fā)展成如今的規(guī)模，離不開公司高效觸達(dá)、深度滲透的全國渠道網(wǎng)絡(luò)。

財(cái)報(bào)顯示，目前，東鵬飲料已實(shí)現(xiàn)全國地級(jí)市100%的覆蓋，旗下?lián)碛?400余家經(jīng)銷商、450余萬家終端網(wǎng)點(diǎn)。

然而，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭加劇，東鵬飲料通過營銷和渠道投入換取規(guī)模擴(kuò)張的模式，正面臨著一定的考驗(yàn)。

2025年，東鵬飲料的銷售費(fèi)用高達(dá)34.05億元，同比增長27%。其中，渠道推廣費(fèi)支出激增57.55%，主要用于增加冰柜投入以搶占終端陳列資源。

同時(shí)，為推進(jìn)全國化戰(zhàn)略實(shí)施，進(jìn)一步擴(kuò)大銷售規(guī)模，東鵬飲料的銷售人員人數(shù)增加，相關(guān)職工的薪酬支出漲幅達(dá)23.04%。

而銷售費(fèi)用的大額支出在幫助東鵬飲料鞏固市場(chǎng)地位的同時(shí)，也對(duì)公司的資金效率和盈利質(zhì)量提出了更多的挑戰(zhàn)。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，這種用營銷和渠道驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L的模式，隱憂已然顯現(xiàn)。

2025年第四季度，東鵬飲料的銷售費(fèi)用率為19.63%，創(chuàng)下年內(nèi)季度新高，但單季凈利率卻降至全年低點(diǎn)，同比下滑2.64個(gè)百分點(diǎn)至16.23%。

華創(chuàng)證券研報(bào)指出，前置投放冰柜、利息收入減少等因素共同拖累短期盈利。25Q4單季度看，公司毛利率為43.8%，同比-0.09pcts，主要系成本紅利與新品占比提升對(duì)沖。

華創(chuàng)證券研報(bào)還提到，25Q4，公司銷售費(fèi)用率為19.6%，同比+0.76pct，主要系公司淡季前置投放冰柜搶占終端；管理費(fèi)用率為4.06%，同比+0.42pct，主要系人員薪酬、咨詢費(fèi)用及年內(nèi)新基地投產(chǎn)折舊費(fèi)用增加。

在研發(fā)投入方面，2025年，東鵬飲料的研發(fā)費(fèi)用僅為0.66億元，同比增長5.85%。但無論是費(fèi)用規(guī)模還是增速，均明顯低于銷售費(fèi)用。

有分析認(rèn)為，這種“重營銷、輕研發(fā)”的路徑依賴，或成為公司長期競(jìng)爭力的一大隱憂。

此外，品牌合規(guī)與消費(fèi)者信任問題，也為東鵬飲料的“狂飆”之路增添了不確定性。

去年10月，據(jù)媒體報(bào)道，有多名消費(fèi)者反映，在掃描東鵬特飲二維碼后，并未獲得預(yù)期中的現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)，反而在不知情的情況下購買了泰康保險(xiǎn)旗下的保險(xiǎn)產(chǎn)品。

對(duì)此，東鵬特飲客服表示，公司沒有與任何保險(xiǎn)公司存在業(yè)務(wù)合作，消費(fèi)者點(diǎn)擊的保險(xiǎn)廣告是通過騰訊平臺(tái)的廣點(diǎn)通進(jìn)行投放，廣告由保險(xiǎn)公司創(chuàng)作、騰訊平臺(tái)審核并推送。

針對(duì)廣告素材的不可控及可能產(chǎn)生的信息混淆，公司在2022年已經(jīng)將廣告位置進(jìn)行置底，并加注提示信息“以下為廣告區(qū)，與兌獎(jiǎng)無關(guān)”。公司進(jìn)一步解釋說，消費(fèi)者兌獎(jiǎng)頁面的廣告位出于“內(nèi)部推廣資源投入的考慮”，目前已經(jīng)不對(duì)外進(jìn)行合作。

盡管公司對(duì)相關(guān)廣告位已進(jìn)行調(diào)整，但此類事件無疑仍給東鵬特飲的品牌形象造成了一定的負(fù)面影響。

有關(guān)東鵬飲料的后續(xù)發(fā)展，雷達(dá)財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。