潮玩TOP TOY繼續(xù)沖刺港股，葉國富資本版圖又下一城？

3月31日，由名創(chuàng)優(yōu)品潮玩業(yè)務(wù)分拆而來的TOP TOY（中文名：大潮玩國際集團有限公司）更新招股書繼續(xù)沖刺港股上市，目前，葉國富家族控股、參股上市公司已橫跨美股、港股和A股市場，TOP TOY或?qū)⑦M一步擴大其資本版圖。

據(jù)招股書，摩根大通、瑞銀為TOP TOY聯(lián)席保薦人，這是該公司第二次遞表港交所，此前曾于2025年9月26日遞交過上市申請。招股書介紹，潮玩泛指具有高收藏價值的玩具，以獨特設(shè)計與IP驅(qū)動的二創(chuàng)實現(xiàn)高附加值，中國潮玩市場規(guī)模由2020年的人民幣249億元增長至2025年的人民幣875億元，復(fù)合年增長率為28.6%。

TOP TOY擁有24個自有IP及42個授權(quán)IP，與三麗鷗、迪士尼、蠟筆小新等國際知名版權(quán)方建立了合作關(guān)系，通過不斷推出聯(lián)名產(chǎn)品保持品牌熱度。公司強調(diào)以“IP價值最大化”為核心戰(zhàn)略，構(gòu)建了一個覆蓋IP開發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計、供應(yīng)鏈管理、全渠道銷售的一體化平臺，產(chǎn)品矩陣涵蓋手辦、3D拼裝模型、搪膠毛絨、盲盒等多個品類。

2023年以來TOP TOY業(yè)績實現(xiàn)較快增長，公司2023年、2024年、2025年營收分別為14.61億元、19億元、35.87億元；毛利分別為4.59億元、6.24億元、11.52億元；期內(nèi)利潤分別為2.12億元、2.94億元、1.01億元。公司2025年營收增長89%，年內(nèi)利潤同比下降66%，公司將其主要歸因于以權(quán)益結(jié)算的股份支付開支增加，及優(yōu)先股產(chǎn)生的贖回負債賬面價值變動。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，手辦是TOP TOY的核心收入來源，占總銷售收入的比例約為60%-70%。搪膠毛絨則是增長最快的品類，收入占比已超過10%，且呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢。在銷售渠道方面，TOP TOY構(gòu)建了以線下門店為核心、線上全域覆蓋的銷售體系，線下收入占比接近90%。截至2025年底，公司擁有334家TOP TOY門店。

值得注意的是，TOP TOY的客戶集中度較高，公司控股股東名創(chuàng)優(yōu)品集團，同時也是這家潮玩連鎖店的最大客戶。

據(jù)招股書，截至2023年、2024年及2025年12月31日止年度，各期間來自前五大客戶的收入分別占公司各期間總收入的76.5%、66.2%及59.5%。其中，最大客戶名創(chuàng)優(yōu)品集團的收入占比分別為53.5%、48.3%及46.6%。

葉國富和他的名創(chuàng)優(yōu)品，經(jīng)歷了從“十元店”到“日本設(shè)計師品牌”，再到“性價比+IP集合店”的過程，分拆TOP TOY上港股，則是葉國富資本和產(chǎn)業(yè)運作的新階段 。

名創(chuàng)優(yōu)品公告曾這樣闡釋分拆上市的原因：使TOP TOY的獨立業(yè)務(wù)價值得到更準確反映，便于投資者單獨評估；獨立的TOP TOY更能吸引專注于潮玩賽道高增長機遇的投資者群體；有助于TOP TOY建立獨立的資本市場形象和融資平臺，并使其管理團隊利益與公司表現(xiàn)更緊密綁定。

但TOP TOY分拆IPO的另一面，凸顯了葉國富最新的資本打法——依托母公司名創(chuàng)優(yōu)品資源孵化高增長業(yè)務(wù)，抓住潮玩風口，再通過上市實現(xiàn)價值重估與財富放大。

有媒體評論，TOP TOY用名創(chuàng)優(yōu)品的經(jīng)驗建立起自己的渠道能力，另一方面，在供應(yīng)鏈上TOP TOY也吃到了名創(chuàng)優(yōu)品的紅利，依托名創(chuàng)優(yōu)品及時測試新品并調(diào)整策略，抓住年輕人的喜好。

對于葉國富家族而言，TOP TOY如能成功IPO，他們也將是最大的受益者。在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，葉國富夫婦通過Mini Investment Limited、YGF MC Limited、YGF Development Limited、YGF MN Limited、YY Capital Ltd．、YYY MC Limited及YYY Development Limited等離岸實體，合計持有名創(chuàng)優(yōu)品約63.7%的已發(fā)行股份。截至最新招股書刊發(fā)日期，名創(chuàng)優(yōu)品占TOP TOY已發(fā)行股本總額的約86.9%。

（經(jīng)濟觀察網(wǎng) 杜遠/文）

免責聲明：本文觀點僅代表作者本人，供參考、交流，不構(gòu)成任何建議。

杜遠

從業(yè)10余年，2012年加入《經(jīng)濟觀察報》，不敢妄言新聞理想，但求專注、專業(yè)。