散戶日均換手8.8%，A股六成交易噪音，定價失靈零和博弈

近日，A股整體出現反彈，市場情緒明顯回暖。不少散戶卻感到困惑，指數漲了，自己的賬戶卻沒怎么動；市場熱鬧了，賺錢似乎依然很難。

為什么會出現這種“溫差”？為什么A股總給人一種“零和博弈”的感覺？

要回答這個問題，或許我們需要跳出股市本身，看看背后更深層的經濟邏輯。

先看一個扎心的數據，有研究顯示，賬戶規模較小的散戶，日均持倉換手率高達8.8%，相當于每12個交易日就把持倉全部換一遍。這種高頻交易，本質上是在追逐短期波動。

北大光華管理學院院長劉俏在采訪中提供了一個觀察角度，目前A股約60%的交易量由個人投資者貢獻，而這些交易普遍缺乏信息含量，用學術語言講，屬于“噪音交易”。他直言，交易量越大，定價效率反而越低，市場價格越容易背離基本面。

這個判斷點出了一個關鍵問題，在一個定價效率不高的市場里，真正有價值的信息很難被準確反映在股價中，散戶只能靠“噪音”來決策。頻繁交易的結果，往往是被反復收割。

但這只是現象層面的問題。真正值得追問的是，為什么市場的定價效率長期偏低？

答案可能要回到經濟基本面。

觀察近年來的經濟運行，可以發現一個值得警惕的結構性特征，部分行業陷入了“低價格、低利潤、低收入”的循環。

說得更直白些，就是產品價格偏低，企業沒有利潤，進而導致員工收入不高；員工收入上不去，消費能力不足，又反過來壓低了產品價格。企業產能規模雖大，但盈利水平偏低、同質化競爭激烈、產能過剩問題突出。

劉俏在博鰲論壇期間也提到這一現象，他指出，目前部分行業進入的這個結構性循環，導致企業感覺“日子很難過”。物價持續走低，PPI長期處于負增長區間，名義增速偏低，企業的真實狀況遠不如宏觀數據樂觀。

這種循環帶來的后果，直接映射到了股市上。

當大量企業普遍缺乏利潤增長時，上市公司的基本面就難以支撐股價持續上漲。資金只能在各個板塊之間“空轉”，市場缺乏真正的價值發現功能。這種情況下，即便宏觀GDP保持增長，微觀感受也會出現明顯“溫差”。數據看著不錯，實際經營壓力卻很大。

股市作為經濟的晴雨表，自然難以獨善其身。

那么，如何走出這個負向循環？

從宏觀政策的角度看，核心在于推動物價合理回升，讓企業恢復利潤空間，讓居民增加可支配收入。但傳統的貨幣政策工具，操作空間已經有限。

當前銀行存貸利差已低于1.5%，全面降息的空間不大。真正有效的，可能是結構性降息和財政政策的協同發力。

有兩個方向值得重點關注。

一是給持有住房抵押貸款的居民降息。 目前住房抵押貸款規模約37萬億元，如果能在此基礎上降息0.5個百分點，居民部門每年可減少約1800億元的利息負擔。這筆錢會直接轉化為可支配收入，流入消費領域。按乘數效應估算，可拉動約5400億元消費，對應社會消費品零售總額約1個百分點，進而帶動GDP增長0.5個百分點以上。

二是給中小微企業降息。 中小微企業是就業的主力軍，與終端消費聯系最緊密。對其實施結構性降息，能直接提升企業經營活力，穩定就業市場。就業穩，收入增；收入增，消費起。

此外，財政轉移支付的方式也值得反思。與其通過“以舊換新”等方式補貼企業，不如減少中間環節，直接給予消費者個人。無論是消費券還是直接補貼，個人拿到錢后會最珍惜、最高效地使用，對經濟的拉動作用更直接。

回到股市本身，A股其實具備走出“慢牛”的潛力。

一方面，中國經濟的長期增長潛力為股市提供了基本面支撐。“十五五”規劃對戰略性產業、未來產業的培育，以及傳統產業的數字化、綠色轉型，都作出了清晰部署。在此有利的宏觀環境加持下，專家判斷延續近三年的物價下行態勢有望扭轉。這將直接對資本市場形成有力支撐。

另一方面，上市公司質量在持續改善。近年來，監管層不斷加強監管，上市公司的分紅水平、財務披露質量均穩步提升。盡管宏觀壓力仍在，但整體質量處于改善過程中。這種改善的紅利雖短期內可能無法完全釋放，但長期來看，必然會推動股市向良性方向發展。

當然，慢牛不等于“普漲牛”，更不等于“散戶頻繁交易牛”。要讓慢牛真正落地，還需要投資者結構的持續優化。

當機構成為市場主導，機構會通過研究分析挖掘優質企業的價值，讓資金向優質賽道和企業聚集，同時淘汰劣質企業，形成良性的市場循環。但這是一個長期過程，不可能一蹴而就。

對普通投資者而言，與其在“噪音”中頻繁交易，不如通過ETF、基金等方式，將資金交給專業機構管理，分享市場長期發展的紅利。

當企業有了合理利潤，居民有了穩定收入，資本市場有了高效定價，慢牛自然水到渠成。