中國核建（601611）深度投資分析報(bào)告

一、標(biāo)的核心基本面介紹

中國核建是國務(wù)院國資委實(shí)控、中核集團(tuán)旗下核心上市平臺(tái)，是全球唯一連續(xù)40余年不間斷從事核電建設(shè)的企業(yè)，為國內(nèi)核電工程建設(shè)絕對(duì)壟斷龍頭，業(yè)務(wù)壁壘具備不可替代性。

核心業(yè)務(wù)分為兩大板塊：

1. 核電工程建設(shè)（核心盈利基盤）：承建中國大陸全部在運(yùn)、在建核電站核島工程，核島土建市占率98%、安裝市占率96%，國內(nèi)核電工程整體市占率超90%，全球核電建設(shè)市場(chǎng)份額約40%，是國內(nèi)核電建設(shè)唯一不可替代的核心主體；

2. 工業(yè)與民用工程建設(shè)：覆蓋房屋建筑、市政、新能源工程、水利、風(fēng)電、智能電網(wǎng)等領(lǐng)域，為營收規(guī)模提供穩(wěn)定支撐。

財(cái)務(wù)基本面：2024年實(shí)現(xiàn)營收1135.41億元，歸母凈利潤20.64億元，業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健盈利；2025年前三季度受工民建板塊拖累，實(shí)現(xiàn)營收739.38億元、歸母凈利潤11.06億元，但核電工程板塊營收保持雙位數(shù)增長。截至2025年末，公司在手未交付訂單超4400億元，可覆蓋未來3-4年?duì)I收，業(yè)績(jī)?cè)鲩L確定性極強(qiáng)。

二、行業(yè)排名與行業(yè)地位

1. 行業(yè)排名：在建筑裝飾行業(yè)央企中，公司是唯一具備核電全產(chǎn)業(yè)鏈工程能力的稀缺標(biāo)的，基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)人氣排名穩(wěn)居前5，核電工程細(xì)分領(lǐng)域國內(nèi)排名第1，全球核電建設(shè)市場(chǎng)份額位列第1。

2. 行業(yè)地位：

   1. 資質(zhì)壟斷壁壘：擁有國內(nèi)唯一一張全堆型民用核安全安裝許可證，核島工程技術(shù)壁壘、安全標(biāo)準(zhǔn)、資質(zhì)門檻極高，國內(nèi)無任何企業(yè)能夠形成有效競(jìng)爭(zhēng)；

   2. 全球龍頭話語權(quán)：累計(jì)承建核電機(jī)組超100臺(tái)，在建機(jī)組規(guī)模全球第一，是全球核能復(fù)興進(jìn)程中最核心的工程建設(shè)主體，深度綁定全球核電三倍擴(kuò)容的超長景氣周期；

   3. 前沿技術(shù)卡位：國內(nèi)唯一具備聚變堆建安總包資質(zhì)的企業(yè)，手握ITER、CFETR等核心大科學(xué)裝置訂單，深度布局可控核聚變賽道，構(gòu)建裂變+聚變雙輪驅(qū)動(dòng)格局。

按市場(chǎng)催化強(qiáng)度排序，核心炒作標(biāo)簽如下：

1. 核能核電（核心主線）：核電審批進(jìn)入常態(tài)化周期，國內(nèi)年均核準(zhǔn)10-12臺(tái)機(jī)組，全球核能政策歷史性轉(zhuǎn)向，訂單持續(xù)高增，是板塊核心上漲驅(qū)動(dòng)；

2. 可控核聚變：核聚變首次寫入2026年政府工作報(bào)告，國盛證券預(yù)測(cè)2026年國內(nèi)聚變項(xiàng)目招標(biāo)額將達(dá)250億元，較2025年增長5倍，公司為國內(nèi)唯一具備聚變堆建安總包資質(zhì)的企業(yè)，直接受益行業(yè)爆發(fā)；

3. 央國企改革：央企國資控股，深度受益于央企估值重塑、國企改革深化提升行動(dòng)，是中核集團(tuán)旗下核心工程上市平臺(tái)；

4. 綠色電力/儲(chǔ)能/風(fēng)能/智能電網(wǎng)：新能源工程建設(shè)業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，深度受益于新型電力系統(tǒng)建設(shè)與能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程；

5. 水利建設(shè)/海洋經(jīng)濟(jì)：水利、海洋工程等業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，受益于基建穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力；

6. 軍工：核軍工工程建設(shè)核心主體，具備軍工領(lǐng)域核心資質(zhì)與長期業(yè)務(wù)積淀。

1. 增減持詳情

   1. 2025年10月-2026年2月，股東中國信達(dá)實(shí)施減持計(jì)劃，累計(jì)減持803.54萬股，占公司總股本0.2666%，減持價(jià)格區(qū)間15.39-18.12元/股，減持規(guī)模極小，未對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)造成影響，目前減持計(jì)劃已屆滿，無后續(xù)減持計(jì)劃披露；

   2. 2026年1月，高管韓乃山減持2.5萬股，屬于個(gè)人小額減持，無高管大額減持、集體減持情況；

   3. 截至2026年4月，公司控股股東、實(shí)控人中核集團(tuán)無任何減持計(jì)劃，央企控股主體持股長期穩(wěn)定，股權(quán)結(jié)構(gòu)極度穩(wěn)健。

2. 定增與募資管理

   1. 2022年非公開發(fā)行股票募投項(xiàng)目已全部結(jié)項(xiàng)，2026年3月公告將3272.17萬元節(jié)余募集資金永久補(bǔ)充流動(dòng)資金，募資使用規(guī)范，無違規(guī)挪用情況；

   2. 2023年定增募資9億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，已全部投入使用；截至2026年4月，無新增定增、配股等股權(quán)融資計(jì)劃，無股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。

3. 股權(quán)質(zhì)押情況：截至2026年4月，公司控股股東、實(shí)控人及前十大股東均無任何股權(quán)質(zhì)押行為，無股權(quán)平倉風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)與股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健性拉滿。

4. 市值管理與股價(jià)維穩(wěn)跡象

   1. 截至2026年4月1日，公司未發(fā)布股份回購計(jì)劃、回購承諾，也未發(fā)布上調(diào)業(yè)績(jī)指引的相關(guān)公告；

   2. 公司通過持續(xù)披露核電新簽訂單、核聚變領(lǐng)域業(yè)務(wù)進(jìn)展，向市場(chǎng)傳遞核心業(yè)務(wù)成長邏輯；

   3. 控股股東長期持股穩(wěn)定，無減持動(dòng)作，間接體現(xiàn)對(duì)公司長期價(jià)值的認(rèn)可，無主動(dòng)打壓股價(jià)跡象；近期股價(jià)大幅回調(diào)系前期資金獲利了結(jié)疊加板塊情緒降溫，并非基本面惡化或管理層市值管理缺位導(dǎo)致。

1. 業(yè)績(jī)兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)：核電項(xiàng)目結(jié)算節(jié)奏、工民建板塊轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期，可能導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀谑袌?chǎng)預(yù)期；

2. 現(xiàn)金流壓力：工程行業(yè)墊資屬性顯著，2025年前三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-154.52億元，存在階段性現(xiàn)金流承壓風(fēng)險(xiǎn)；

3. 估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：核電板塊題材情緒退潮、大盤整體波動(dòng)，疊加個(gè)股年化波動(dòng)率達(dá)51.29%，可能導(dǎo)致股價(jià)短期大幅調(diào)整；

4. 行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)：核電審批節(jié)奏、全球核能政策出現(xiàn)變動(dòng)，可能影響公司長期訂單增量。

公司2025年年報(bào)后無任何ST風(fēng)險(xiǎn)。

判定依據(jù)：根據(jù)上交所股票上市規(guī)則，ST風(fēng)險(xiǎn)警示的核心觸發(fā)條件為“最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤為負(fù)值”或“最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值”。公司2024年歸母凈利潤20.64億元，2025年前三季度歸母凈利潤11.06億元，全年盈利確定性極強(qiáng)，期末凈資產(chǎn)持續(xù)為正，無任何財(cái)務(wù)類退市風(fēng)險(xiǎn)警示觸發(fā)情形，不存在ST風(fēng)險(xiǎn)。

六、估值高低判定與估值評(píng)分 行業(yè)估值對(duì)標(biāo)（2026年4月最新市場(chǎng)數(shù)據(jù)）

對(duì)標(biāo)板塊

PE(TTM)均值

PB(LF)均值

傳統(tǒng)建筑央企板塊

13.7倍

0.91倍

能源類建筑央企（中國能建/中國電建）

15.6倍

1.14倍

核電行業(yè)整體

32.4倍

2.8倍

公司當(dāng)前估值（2026年4月1日收盤）

股價(jià)14.55元，總市值438.51億元，PE(TTM)25.56倍，PE(動(dòng))29.73倍，PB(LF)2.02倍。

合理估值區(qū)間計(jì)算

公司兼具建筑央企的穩(wěn)健性與核電賽道的高成長性、壟斷性，估值應(yīng)介于傳統(tǒng)建筑央企與純核電運(yùn)營企業(yè)之間，結(jié)合機(jī)構(gòu)一致盈利預(yù)測(cè)（2025年歸母凈利潤21.8億元，2026年歸母凈利潤25.3億元），測(cè)算合理估值區(qū)間如下：

• 保守合理估值：參考能源類建筑央企估值溢價(jià)，給予2025年P(guān)E20倍，對(duì)應(yīng)合理市值436億元，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)14.47元，與當(dāng)前股價(jià)基本持平；

• 中性合理估值：參考核電行業(yè)均值折價(jià)，給予2026年P(guān)E28倍，對(duì)應(yīng)合理市值708.4億元，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)23.50元；

• 樂觀合理估值：參考核電行業(yè)均值，給予2026年P(guān)E32倍，對(duì)應(yīng)合理市值809.6億元，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)26.86元。

估值評(píng)分：4分（1為極其低估，10為極其高估）

評(píng)分邏輯：當(dāng)前股價(jià)經(jīng)過5個(gè)交易日超23%的快速回調(diào)后，估值已回歸至合理區(qū)間下限，相較于傳統(tǒng)建筑央企存在合理的核電賽道稀缺性溢價(jià)，但相較于核電行業(yè)整體均值仍有近30%的折價(jià)；既無極端高估泡沫，也并非深度低估，中長期具備顯著的估值修復(fù)空間，短期估值與業(yè)績(jī)匹配度較高。

七、投資價(jià)值結(jié)論與交易策略 投資價(jià)值唯一結(jié)論

具備中長期投資價(jià)值，同時(shí)具備短期超跌反彈修復(fù)的交易性機(jī)會(huì)。

核心邏輯：公司是國內(nèi)核電工程絕對(duì)壟斷龍頭、全球核電建設(shè)核心標(biāo)的，行業(yè)景氣度處于2026-2050年的超長上行周期，訂單儲(chǔ)備充足，業(yè)績(jī)?cè)鲩L確定性極強(qiáng)；當(dāng)前估值相較于核電行業(yè)均值存在顯著折價(jià)，經(jīng)過短期快速回調(diào)后，獲利盤風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放，無論是中長期價(jià)值投資還是短期反彈交易，均具備較高的性價(jià)比。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本分析基于2026年4月1日公開數(shù)據(jù)，不構(gòu)成任何投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

一年一倍者眾，三年一倍者寡。

努力追尋一條：成熟、穩(wěn)健、低回撤、可持續(xù)、可傳家的投資之道，穿越牛熊，穿越周期。

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