從“投行”到“特色投行”，頭部券商正在發生關鍵性轉變

來源丨深藍財經

撰文丨王鑫

2025年，對于中國券商行業而言，是一個具有階段性意義的年份。

一方面，資本市場活躍度明顯回升，IPO、再融資、并購重組以及跨境資本運作逐步恢復，券商行業整體迎來業績修復；另一方面，在傭金率持續下行、監管趨嚴以及市場結構變化的背景下，行業競爭也從“規模擴張”轉向“結構優化”，從“周期驅動”轉向“能力驅動”。于是，一份份看起來相當亮眼的年報，開始陸續出現在公眾視野。

以中金公司為例，2025年公司實現營業收入284.81億元，同比增長33.50%；歸母凈利潤97.91億元，同比增長71.93%，創下近四年最佳業績。加權平均凈資產收益率（ROE）達到9.39%，同比上升3.88個百分點，為近年來最高。

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三十年后，中金在做一件不一樣的事

在中國券商行業，中金公司長期以來投行業務領先。從2025年財報來看，投行業務依舊是中金的核心名片。2025年，港股市場共完成115單IPO，募資額達367.90億美元，以絕對優勢領跑全球資本市場。其中，中金公司擔任保薦人的項目達41單，主承銷規模79億美元，市場領先。此外，公司服務中資企業全球IPO合計56單，融資規模267.83億美元，排名市場第一。

值得注意的是，中金公司全年化解債務及盤活資產規模超過1.7萬億元，引入資金超過320億元。這說明中金在債務化解與資產盤活領域持續拓展，深度介入債務重組、存量資產盤活、負債結構優化等更復雜的資本運作。這種能力，不僅要求投行懂資本市場，更要懂企業經營邏輯與風險管理，是一種更高維度的專業能力。從這個角度看，中金的投行業務正在完成從“融資通道”到走向“資本顧問”的升級。

2025年，恰逢中金公司成立30周年，也是“十四五”規劃的收官之年。而從“十四五”以來，中金便持續深化“投資+投行+研究”的聯動效應。

中金資本作為中金旗下股權投資核心平臺，行業數據顯示，其參投的企業有15家在2025年完成IPO，在全部VC/PE機構年度排名中，僅次于紅杉中國，與深創投并列第二。其“投早、投小、投長期、投硬科技”的風格，成為科創“耐心資本”的鮮活注腳。而中金資本參投的不少企業，最終成功孵化成投行客戶，完成“全周期陪跑”。

類似的聯動案例屢見不鮮。2024年，中金公司設立專精特新企業服務中心；2025年，該中心牽頭推出“中金金禾”資本市場綜合服務方案，依托“金禾計劃”等活動，截至2025年年末已累計對接服務約8800家“專精特新”企業。

而研究能力則為中金投行業務提供了堅實的專業支撐。中金公司獲邀加入科技部“國家科技智庫網絡”，完成《科技創新與產業創新融合》《科技金融》等多項重大課題，憑借對產業趨勢與政策方向的深度理解，在IPO項目篩選、行業定位、發行策略制定等環節為企業提供更具前瞻性的投行服務。

投資、投行、研究三者聯動運轉，環環相扣，形成了一套可復制的“價值發現—價值培育—價值實現”閉環。這種協同體系也是國際大型投行普遍采用的發展路徑。

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向外走，向下扎：

國際化與財富管理的兩條長線

如果說多業務協同是中金結構優化的第一個維度，那么國際化擴張與財富管理崛起，則構成了公司長期競爭優勢的第二個維度。這兩條曲線的意義，不在于短期貢獻了多少收入，而在于它們所代表的戰略縱深。

先看國際業務。2025年，中金公司境外業務收入同比提升58%，占總收入比重近三成。這一增速，遠超公司整體業務的增長節奏，折射出的是中國企業全球化進程的加速。

過去幾年，中國企業的出海需求顯著提升，無論是赴港、赴美上市，還是向中東、東南亞的跨境并購，抑或是通過境外債券市場獲取低成本資金，背后都需要具備國際視野與跨市場執行能力的投行來提供支撐。中金多年在中國香港、紐約、倫敦、新加坡、法蘭克福、東京、越南構建起國際網絡，2025年上半年，中金還在迪拜國際金融中心設立了持牌分支機構，成為首家進入海灣地區的中資券商。

再看財富管理。2025年，財富管理行業迎來重要轉型信號，頭部券商買方投顧規模快速擴容。中信證券、中金公司年末買方投顧規模雙雙突破1300億元，標志著行業正從依賴客戶交易頻率的傳統賣方投顧，向以客戶資產增值為核心的買方投顧模式加速邁進。

在這一背景下，2025年中金財富管理保有規模超4600億元，連續六年正增長，其中買方投顧保有規模在7月中旬突破千億，9月末再創新高至近1200億元，年末超1300億元，業內領先。買方投顧產品全年增長近50%，成為中金財富管理規模增長的核心引擎，證明客戶愿意為“專業服務”付費。

與投行業務不同，財富管理業務的戰略價值在于它能提升公司收入的穩定性。放眼全球，摩根士丹利的轉型歷程，提供了一個極具參照價值的案例。

2010年，在金融危機的余震尚未散去之際，時任摩根士丹利的CEO 詹姆斯·戈爾曼（James Gorman）決定“大力推進財富管理業務”。彼時，華爾街普遍認為，摩根士丹利此舉是在放棄高收益賽道，選擇一條“更慢、更無聊”的路，然而事后來看，正是依托財富管理業務提供的穩定收入基礎，摩根士丹利穿越了此后多輪市場周期，在同行業績劇烈波動的年份，始終保持了相對穩健的財務表現。

把大摩的經歷投射到中金身上，其財富管理業務的增長就不僅僅是規模擴張，更是盈利結構優化的重要體現。2025年，中金財富營業收入達到86.10億元，凈利潤22.35億元，同比增長86.96%，成為集團業績增長的重要引擎。

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頭部券商集體進階

把中金放在更宏觀的行業背景下觀察，其實會發現它的變化并非孤例。

國際頂尖投行經過數十年演化，已經形成了相對穩定的業務架構：投資銀行業務提供來自市場繁榮期的彈性收益，交易與機構業務貢獻相對持續的流動性收入，資產管理在規模效應下產生穩定的管理費，財富管理則依托長期客戶關系構建穩固的收入基座。這四根支柱相互支撐，使得頂尖投行即便在市場動蕩時期，也能保持相對穩健的整體表現。

然而過去，中國券商行業并不具備這樣的結構，大多數機構的收入高度依賴經紀業務與承銷費用，更像是“靠天吃飯”。或許在過去二十年資本市場高速擴張的背景下，這種結構尚可維系，但在市場進入更為成熟、波動更加頻繁的新階段，其脆弱性便容易暴露。而近年來，隨著資本市場深化改革，頭部券商業務逐漸多元化，抗風險能力進一步加強。

在投行業務上，像中金、中信、廣發等頭部券商紛紛組建專精團隊，推動服務向“定制化”深度轉型，有的聚焦前沿科技，有的深耕生物醫療，有的在A+H項目持續發力。

在國際化層面，頭部券商形成集體行動。除中金公司的國際化布局外，招商證券、中信建投、廣發證券等多家券商披露對香港子公司的增資計劃，合計擬增資近200億港元，這不僅是“補彈藥”，更是集體加速國際化布局的戰略信號。

在合規與科技投入層面，中金上線“中金點睛”大模型輔助決策，廣發證券推出“投行AI文曲星”進行底稿核查與數據清洗，華泰金控引入AI工具分析市場情緒。科技正成為投行能力升維的共性底座。

根據2025年12月17日披露的重大資產重組預案，中金公司正以換股吸收合并的方式，整合東興證券和信達證券。吸收合并完成后，新的中金將成為業內第四家萬億級券商，成為行業建設中國特色國際一流投行的又一重要里程碑。頭部券商的集體能力升維和規模擴張，不僅關乎券商自身，更關乎中國資產在全球舞臺上的定價權與話語權。

美國保爾森基金會創始人亨利·保爾森（Henry Paulson）曾有一句話在投行業廣為流傳：“真正強大的投行，必須具備跨周期的盈利能力。”這句話的核心，并不是對某種具體業務模式的推崇，而是對結構穩健性的強調。

從這一點來審視，它的價值便不只在于那幾個同比增幅顯著的財務數字，更在于透過這份成績單，可以觀察到中國投行在行業轉型周期中的路徑選擇。速度并非其最突出的特征，但每一步調整都折射出中國式一流投行從規模擴張向能力沉淀的轉向——這或許比單一企業的業績增長更值得關注。

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