復星國際的退與進：年虧234億，郭廣昌致歉，提出“恢復百億利潤”目標

由“中國巴菲特”郭廣昌帶領的復星國際（00656.HK），曾一度熱衷于“買買買”，在國內外市場大舉收購資產，構筑了健康、快樂、富足、智造四大業務板塊。但近年來，隨著市場環境發生變化，復星國際的“擴張后遺癥”開始顯現。

紅星資本局注意到，3月30日晚，復星國際發布2025年度財報，全年實現營收1734.25億元，同比下降9.74%；歸母凈利潤為-233.96億元，虧損同比擴大437.86%，已超過此前五年的利潤總和。虧損主要源于公司對部分地產與非核心資產的一次性減值計提。郭廣昌在致股東信中稱，“董事會審慎選擇完成這次資產減計，讓復星可以更好地集中資源、集中精力，投向高增長核心賽道。”

圖據視覺中國

這意味著，復星國際將放下包袱，輕裝上陣。值得一提的是，在“退”的同時，復星國際也有“進”的動作——過去一年，旗下醫藥、保險、文旅等核心產業表現亮眼。

截至4月1日收盤，復星國際報4.28港元/股，漲3.38%，總市值349億港元。相較于3月6日發布業績預告后的階段低點，股價已反彈接近20%。

巨虧后致歉：

郭廣昌稱“集中清理歷史舊賬”

與往年一樣，財報公布后，董事長郭廣昌發布致股東信。他在信中致歉并解釋了虧損原因：并非經營基本面惡化，而是源于董事會出于審慎的原則，對公司過往發展過程中的部分項目作出的非現金減值計提，以及部分非核心業務板塊的商譽和無形資產減值。

具體來看，房地產板塊的大額減值，是此次虧損的首要來源。年報中提到，2025年，房地產行業下行周期持續，市場需求疲軟，地產業務板塊承壓，公司對部分存在減值跡象的地產項目計提了大額資產減值準備，占比約55%。

回溯過往，在房地產行業的黃金發展期，郭廣昌曾大舉布局，拿下不少高價地塊和項目。以大佬云集的上海灘為例，外灘8-1地塊、福佑地塊等緊鄰繁華商圈的知名項目，郭廣昌都成了“笑到最后”的人。如今行業進入深度調整期，復星國際表示，將根據市場情況動態調整經營及銷售策略，積極把握機會，加大推動營銷及去化力度，加快回籠資金。

第二大虧損來源，是非核心業務的商譽及無形資產減值，占比約45%，直指復星過去“買買買”的擴張模式。

郭廣昌于1992年創立復星國際，至今已經走過34年。2022年之前，“復星系”通過全球化、多元化并購和產業運營，業務覆蓋醫藥、地產、消費、金融等領域。鼎盛時期，“復星系”旗下上市公司多達19家，核心平臺復星國際的資產規模在巔峰時期一度接近8500億元，郭廣昌也因此被稱為“中國巴菲特”。

但大規模收購背后，復星國際的商譽持續飆升。2011年底，公司的商譽余額僅約16.6億元，到2023年底已飆升至近300億元。隨著市場環境變化，多元化擴張未能產生預期的協同賦能效應，郭廣昌不得不帶領復星又轉至“賣賣賣”的道路上。

2022年起，復星國際明確提出“聚焦主業、精簡投資組合”，多次通過拋售資產回籠資金。僅資本市場，“復星系”就減持了金徽酒（603919.SH）、海南礦業（601969.SH）、中山公用（000685.SZ）、泰和科技（300801.SZ）、三元股份（600429.SH）等公司股票，甚至包括復星醫藥（600196.SH；2196.HK）、豫園股份（600655.SH）等核心資產。

據復星國際披露，2022年至2024年累計完成資產退出約750億元，2025年又完成退出超170億元等值。

一次性的減值計提和價值重估，可以看作是對歷史舊賬的一次集中清理，郭廣昌將其比喻為“晴天修屋頂”。他總結稱，“回過頭看，我們過往布局的一些項目，確實在當前的市場形勢和我們投資之初存在價值的偏差，因此，董事會審慎選擇完成這次資產減計，讓復星可以更好地集中資源、集中精力，投向高增長核心賽道。”

核心業務逆勢向上：

醫藥、保險業務表現亮眼

紅星資本局注意到，在“退”的同時，復星國際也有“進”的動作。

復星國際的主要業務分為健康、快樂、富足、智造四大板塊，涵蓋四大核心企業——復星醫藥、豫園股份、復星葡萄牙保險和復星旅文。2025年，四大核心企業總收入達到1282.4億元，占總收入比重達到74%，剔除豫園股份影響，收入同比上升3%。

截圖自復星國際2025年度財報

健康板塊內，復星醫藥全年實現收入416.62億元，同比增長1.45%，其中創新藥品收入98.93億元，同比增長29.59%，占制藥業務收入比重提升至33.16%；歸母凈利潤33.71億元，同比增長21.69%。復星醫藥子公司復宏漢霖（2696.HK）實現營收66.67億元，凈利潤8.27億元，連續三年實現營收、利潤雙增長。

醫藥產業是郭廣昌“復星系”的起步之地，也是重要核心資產。2025年，復星醫藥7個創新藥品共16項適應癥于境內外獲批上市，6個創新藥品上市申請獲受理。其中，自研小分子創新藥復邁寧（蘆沃美替尼片）雙適應癥在中國境內獲批，填補了國內罕見腫瘤治療空白。復星醫藥全年對外許可首付款總金額超2.6億美元，潛在里程碑總金額超38億美元。

快樂板塊內的核心企業為豫園股份和復星旅文。其中，豫園股份同樣因處置非核心項目與地產項目計提資產減值準備，2025年實現歸母凈利潤-48.97億元，交出自1992年上市以來首次年度虧損的成績單。面對短期承壓，豫園股份也在加快產品創新與渠道優化，旗下的餐飲品牌松鶴樓在英國倫敦開設首家海外門店，珠寶品牌老廟在馬來西亞吉隆坡開設海外首店。

復星旅文則在2025年完成私有化，從港交所摘牌，全年旅游運營營業額達到199.4億元，同比增長2.3%；收入達到177.6億元，同比增長4.4%；經調整EBITDA達到36.1億元，同比增長1.4%。得益于全球運營能力的持續提升，復星旅文旗下Club Med業績再創新高，實現營業額179.67億元，較2024年增長2.1%。

富足板塊以保險業務為主，總收入達558.6億元。其中，復星于2014年收購的復星葡萄牙保險，在深耕本土市場的同時，業務拓展到葡萄牙本土外的歐洲、拉美、非洲等區域。2025年，復星葡萄牙保險實現歸母凈利潤約2.01億歐元，同比增加15.8%，國際業務占合并總業務規模超過30%。

國內兩家保險公司同樣表現亮眼，復星聯合健康保險2025年保險業務收入達78.4億元，同比增長50.1%，全年實現凈利潤1.39億元，連續五年盈利；復星保德信人壽2025年規模保費達132.8億元，同比增長41.6%，實現凈利潤6.5億元，同比大幅增長492%。

復星國際還提到，全球化一直是公司堅守的戰略之一，2025年海外收入達到948.6億元，占總收入比重從2024年同期的49.3%上升至54.7%。

股價反彈背后：

恢復“百億利潤規模”道阻且長

從市場表現來看，自3月6日發布2025年度業績預告以來，復星國際股價已反彈接近20%，其“一次性風險出清”舉措或已獲市場認可。

復星國際在財報中表示，本次減值為戰略落地過程中的階段性資產價值優化，不影響核心業務運營與經營性現金流的穩健性，夯實財務基礎，為本集團輕裝上陣、聚力高質量發展掃清障礙。

為提振投資者信心，3月2日以來，復星國際相繼宣布加大回購力度、控股股東及高管增持、增加分紅派息等。3月30日晚，公司宣布計劃2026年將目標派息率從目前的20%提升至35%，預計2026年股息不低于15億港元。

郭廣昌也定下了復星國際的中期財務目標規劃：力爭推動逐步恢復百億利潤規模；集團層面目標回籠600億元資金，將集團層面總負債降至600億元以下，力爭達成投資級評級，“未來的復星，我們不去爭一時之快，我們要立長久之基。”

郭廣昌 圖據ICphoto

盡管核心產業趨勢向上，但要做到百億利潤規模，對復星國際來說或許并不容易。

2021年至2024年，復星國際分別實現營業收入1613億元、1824億元、1982億元、1921億元；實現歸母凈利潤100.8億元、-8.32億元、13.79億元、-43.49億元，利潤規模波動較大。

“復星系”的債務問題也一直是市場關注的焦點。截至2025年末，復星國際總債務為2241.9億元，較2024年末的2141億元有所上升；中長期債務占比提升至53.5%；現金及銀行結余及定期存款為610.92億元，同比減少452.47億元。

紅星資本局梳理發現，2026年以來，“復星系”接連出售了山河藥輔（300452.SZ）股權、Caruso男裝品牌、重慶農商行（3618.HK）股權等資產。

為優化資本結構，復星國際近日宣布擬分拆擬將旗下知名文旅資產——三亞·亞特蘭蒂斯項目，通過商業不動產投資信托基金（REITs）架構在上交所實現分拆獨立上市。郭廣昌還表示，正在籌劃分拆疫苗業務平臺復星安特金到香港上市。

復星國際要真正做到輕裝上陣，或許還需要時間。

紅星新聞記者 蔣紫雯

編輯 肖子琦 審核 高升祥