花旗大幅下調(diào)美光科技目標(biāo)價，存儲盛宴告一段落了嗎？

從去年開始，包括美光科技、閃迪等存儲芯片概念股大幅拉升，美光科技用了短短一年半時間，股價從80美元飆升至471美元，股價大漲了數(shù)倍。在美光科技、閃迪、SK海力士股價大漲的背后，與內(nèi)存價格大漲、存儲芯片步入高景氣期等因素有關(guān)。

股價是上市公司經(jīng)營狀況的晴雨表，在存儲芯片概念股大幅上漲期間，存儲芯片概念股也處于業(yè)績加速釋放階段。例如，從26財年Q2數(shù)據(jù)顯示，美光科技營收大增196.29%、凈利潤大增770.81%。閃迪的營收增速與凈利潤增速，也分別達到了61.25%和672.12%。

萬物皆周期，存儲芯片的周期屬性更為明顯。即使存儲芯片巨頭發(fā)布了非常亮眼的業(yè)績，但考慮到整個行業(yè)的周期較短，市場資金并未持續(xù)做多存儲芯片巨頭的股價。

一般來說，存儲芯片整個周期長達約為2至3年，但從上行周期或下行周期來看，單邊運行周期只有12個月至18個月，有時候單邊運行周期還不到一年的時間。

存儲芯片周期較短，反映在股票市場上，半年至一年時間基本上走完整個上漲周期。遇到牛市行情，也許會延長至一年半左右的時間。但是，與其他傳統(tǒng)周期行業(yè)相比，存儲芯片的周期長度較短，深受周期波動的影響。

細心的投資者會發(fā)現(xiàn)，前段時間內(nèi)存價格持續(xù)創(chuàng)新高，但步入今年3月份以后，內(nèi)存價格卻出現(xiàn)了顯著下跌的走勢，價格波動率相當(dāng)高。究其原因，主要深受市場需求的波動影響，而且存儲芯片價格對需求端數(shù)據(jù)的變化敏感性非常高。此外，當(dāng)市場傳出了某巨頭擴產(chǎn)的消息，那么相應(yīng)的產(chǎn)品價格也會隨之下跌。

截至目前，存儲芯片市場份額被三大巨頭壟斷，分別是三星、SK海力士以及美光科技。存儲芯片三巨頭在DRAM以及HAND Flash市場的份額占比超過了90%。如果三巨頭存在擴產(chǎn)的需求，或者在供應(yīng)端有任何的異動，都會對存儲芯片價格產(chǎn)生較大的影響。

面對存儲芯片的強周期屬性，存儲芯片巨頭也試圖通過長期合同、產(chǎn)能鎖定等方式降低整個存儲芯片的周期屬性，提升抗周期的能力。然而，這種產(chǎn)能鎖定方式是否有效降低周期風(fēng)險，仍存一定的變數(shù)。考慮到存儲芯片的周期性太強，價格波動風(fēng)險太高，即使有部分產(chǎn)能鎖定的長期合同生效，但依然難擋存儲芯片巨頭的業(yè)績高波動風(fēng)險。

在存儲芯片的歷史走勢中，曾經(jīng)發(fā)生過多次價格大幅波動的行情。而且，從這幾年的價格走勢分析，存儲芯片價格要么處于單邊大幅上漲的行情，要么處于單邊大幅下跌的行情，價格波動率一直處于高居不下的狀態(tài)。

存儲芯片價格波動，深受供給端與需求端的變化影響。在市場層面上，稍有擴產(chǎn)或需求放緩的跡象，存儲芯片價格馬上會大幅波動，近期存儲芯片價格下跌，與市場傳出需求端增速放緩相關(guān)，存儲芯片價格與需求端數(shù)據(jù)存在高度的關(guān)聯(lián)性。

這一輪存儲芯片大牛市，與AI爆發(fā)式增長高度相關(guān)。各大巨頭紛紛加碼AI基礎(chǔ)設(shè)施，持續(xù)加碼資本開支，也為存儲芯片帶來了可觀的需求增量。

然而，針對AI需求的增量，并非普通的存儲芯片，而是高性能的存儲芯片。在AI大模型的訓(xùn)練過程中，存儲芯片的空間與容量將會直接影響到AI大模型訓(xùn)練的效率，也會影響到AI發(fā)展的高度。

在AI處于高速發(fā)展的階段，對高性能存儲芯片的需求非常旺盛，一旦巨頭們形成了持續(xù)性的資本開支，那么將會從一定程度上保障了高性能存儲芯片的需求。由此可見，與以往的存儲盛宴不同，這一輪存儲盛宴更有利于高性能存儲芯片的發(fā)展，相比起普通的存儲芯片，高性能存儲芯片的抗周期能力會更強一些。

考慮到AI發(fā)展的持續(xù)性以及巨頭們資本開支的持續(xù)投入，對高帶寬內(nèi)存的需求估計會持續(xù)一段較長的時間。此外，對存儲芯片巨頭來說，巨頭們在景氣周期內(nèi)擴產(chǎn)的節(jié)奏會放緩，甚至?xí)鲃涌禺a(chǎn)，從而降低存儲芯片價格的高波動率，并且促使存儲芯片的周期變得更長。

花旗下調(diào)美光科技目標(biāo)價的背后，仍然對存儲芯片的周期風(fēng)險保持警惕。在存儲芯片價格處于歷史高位之際，調(diào)整風(fēng)險大于上行的機會，一旦需求端有所放緩，或者供給端存在加速擴產(chǎn)的跡象，那么存儲芯片價格將會再次疲軟，存儲芯片的周期波動風(fēng)險依然不可低估。