鮑威爾最新表態重燃降息預期，美債成華爾街避險新寵

近日，鮑威爾表示，對于由戰爭引發的油價上漲等供給側沖擊，美聯儲“可控性有限”，并傾向于維持利率不變，暫時“忽略”這一沖擊的影響。在市場敘事急速切換背景下，多家華爾街頂級機構一改此前對債市的謹慎態度，轉而旗幟鮮明地看多美國國債，認為其避險價值正在凸顯。

過去六周，國際油價因中東局勢急劇升溫飆升超60%，創下數十年來最大單月漲幅。然而，與歷史經驗相悖的是，被視為通脹“天敵”的美國國債并未因此遭遇持續拋售。

相反，在美聯儲主席鮑威爾3月30日發表“可暫時忽略油價沖擊”的鴿派言論后，美債收益率應聲大跌。

華爾街的關注焦點，正從對通脹沖擊的恐懼，迅速轉向對經濟放緩乃至衰退的深切擔憂。

從“通脹交易”到“衰退交易”

自2月底美以伊沖突升級、霍爾木茲海峽航運近乎中斷以來，國際油價上演了暴漲行情。

布倫特原油期貨在3月單月漲幅接近60%。這是布倫特原油期貨自1988年誕生以來最大的單月漲幅，打破了1990年海灣戰爭時46%的紀錄。WTI原油漲幅約53%。

按常理，如此劇烈的能源價格沖擊，將直接推高通脹預期，侵蝕固定收益資產的實際回報，從而導致債券價格下跌、收益率上行。在3月的大部分時間里，市場也的確遵循了這一邏輯：WTI原油期貨從67美元一路沖高至100美元以上，而10年期美債收益率則從4.15%攀升至4.44%。

市場當時的主流敘事是“通脹沖擊”。投資者擔憂，持續高企的油價將推升各類商品成本，迫使美聯儲在通脹依然頑固的背景下維持緊縮立場，甚至不得不考慮加息。

法國外貿銀行美國利率策略主管約翰·布里格斯（John Briggs）回顧稱：“上周五（27日）之前，投資者似乎更關注油價上漲帶來的通脹影響，因此開始將美聯儲加息預期計入價格，推高了美債收益率。”這種情緒在3月26日達到一個高峰，美聯儲候任主席沃什暗示中性利率可能更高，市場對美聯儲年內加息的預期概率一度飆升至52%。

然而，這一切在3月30日發生了根本性轉變。鮑威爾在哈佛大學發表演講時表示，對于由戰爭引發的油價上漲等供給側沖擊，美聯儲“可控性有限”，并傾向于維持利率不變，暫時“忽略”這一沖擊的影響。他強調，從歷史經驗看，能源沖擊通常是短暫的，央行的標準做法是耐心等待其自行消退，當前政策處于“有利位置”，可以先行觀望。

這番表態被市場解讀為明確的鴿派信號，瞬間扭轉了交易邏輯。鮑威爾的講話“緩解了市場對美聯儲將被迫收緊貨幣政策以遏制通脹加速的擔憂”。交易員們迅速拋售此前押注加息的倉位，并開始重新計入2026年底降息的微小可能性。利率期貨市場情緒發生劇烈轉變，從幾乎篤定年底前加息，變為一度計價年底前降息20%的概率。

市場反應立竿見影。周一（30日），對政策敏感的2年期美債收益率盤中下跌超過10個基點，尾盤收跌8.19個基點至3.830%；10年期美債收益率下跌7.76個基點至4.350%。更關鍵的是，這標志著美債收益率連續第二天在油價上漲的同時下跌，與3月大部分時間兩者同步上行的走勢分道揚鑣。

BMO資本市場美國利率策略主管伊恩·林根（Ian Lyngen）指出：“周一早間美國國債市場走高，因為投資者關注的是中東局勢對全球經濟增長的潛在風險，而非單純從通脹沖擊的角度來交易這場沖突。”

華爾街大行看多債券

在市場敘事急速切換的背景下，多家華爾街頂級機構一改此前對債市的謹慎態度，轉而旗幟鮮明地看多美國國債，認為其避險價值正在凸顯。

摩根士丹利率先發出明確做多信號，尤其看好5年期美債的配置價值。該行認為如果能源價格繼續攀升，將進一步拖累經濟成長，推高經濟下行風險。油價上漲將直接增加消費者支出壓力，可能導致消費與企業招聘放緩，進而削弱整體經濟動能。在此情境下，資金將轉向避險資產，美債價格反而有望走高。

摩根大通的立場也出現了顯著轉變。該行利率策略師杰伊·巴里（Jay Barry）在3月初曾建議拋售2年期公債，但在3月21日轉為建議買進。這一轉變顯示市場預期正在快速調整。2年期公債對美聯儲短期利率政策高度敏感，巴里認為，若油價逼近每桶125美元并顯著推升衰退風險，美聯儲的政策重心可能從抗通脹轉向防衰退，甚至可能轉向降息。一旦美聯儲降息，將推升短期公債價格并壓低其收益率。

太平洋投資管理公司首席投資官丹尼爾·伊瓦辛（Daniel Ivascyn）表達了更為深切的憂慮。他警告稱：“通脹沖擊往往會迅速演變為增長沖擊，而我們正處在經濟顯著走弱的邊緣。”

伊瓦辛認為，金融市場可能低估了美伊沖突將導致本已疲弱的經濟急劇放緩的風險。隨著油價升至每桶110美元以上，且沖突幾乎沒有結束跡象，交易員目前主要關注的是通脹沖擊，但這輪拋售反而創造了鎖定較高收益率的機會，因為當前市場對通脹的擔憂，掩蓋了對經濟增長的更大威脅。預計美國未來12個月經濟陷入衰退的概率已超過三分之一。

高盛集團同樣上調了經濟風險預警。該行表示，未來一年美國經濟出現下行的概率已上升至約30%。咨詢公司EY-Parthenon給出的衰退概率甚至高達40%。高盛分析師指出，市場對加息的方向押注可能已經錯誤，經濟增長風險開始壓過通脹風險。

貝萊德和哥倫比亞Threadneedle投資公司等大型資管機構也加入了看多陣營。貝萊德固定收益投資主管里克·里德（Rick Rieder）表示，他認為美聯儲仍應降息以緩沖經濟沖擊，并準備在前景更加清晰后加大對短期債券的買入力度。哥倫比亞Threadneedle投資組合經理埃德·侯賽尼（Ed Al-Hussainy）則表示，已經開始增持長期債券。他預計，如果美聯儲通過維持高利率進一步拖累經濟，長期收益率最終將回落。

然而，在一片看多聲中，也不乏冷靜的警告。道明證券美國利率策略主管根納季·戈德堡（Gennadiy Goldberg）坦言：“不僅地緣政治局勢充滿不確定性，市場對美聯儲將如何應對這些情景也更加不確定。”

更嚴峻的警告來自對“滯脹”的擔憂。花旗首席全球宏觀策略師吉姆·麥考密克（Jim McCormick）指出，前方可能是滯脹，這對債券和股票都不是好消息。歷史數據顯示，在1973年到1982年的大滯脹時期，長期國債的實際年化回報為負值，傳統60/40股債投資組合會遭受雙重打擊。

阿波羅全球管理公司首席經濟學家托斯滕·斯洛克（Torsten Slok）則認為，10年期公債殖利率理應更低，約在3.9%左右，目前偏高主要反映了市場對美國政府支出、海外需求減弱，以及美聯儲獨立性與通膨目標可能調整的疑慮。

展望后市，即將于4月3日公布的美國3月就業報告將成為關鍵觀察指標。伊恩·林根指出，相較于2月通膨數據，3月就業報告將首次反映戰爭對經濟的實質影響，對市場走勢具有指標意義。市場正在焦急等待這份數據，以判斷經濟放緩的跡象是否已從擔憂變為現實，從而決定這一輪債市的“避險涌入”是序曲，還是終章。