伊朗無需戰(zhàn)勝美軍，只需堅(jiān)持百天美債市場或?qū)⑷姹辣P

現(xiàn)在中東這事兒已經(jīng)鬧了一個(gè)多月，從2月28日美以動(dòng)手打伊朗開始，霍爾木茲海峽那邊就亂套了。油輪過不去，石油運(yùn)輸卡殼，全球每天差不多兩千萬桶原油的通道被堵住，這占了世界海運(yùn)石油的四分之一。

油價(jià)直接躥高，WTI基準(zhǔn)油已經(jīng)漲了四成多，沖到95美元一桶附近，布倫特也差不多。汽油價(jià)格跟著美國那邊漲了五毛多一加侖，大家開車上班都覺得肉疼。這才剛開始，要是拖到100天，局面就完全不一樣了。

伊朗其實(shí)不用在戰(zhàn)場上硬剛美軍，它只要把這仗拖下去，讓海峽那邊繼續(xù)堵著，石油供應(yīng)斷檔15%到20%，油價(jià)沖到150甚至200美元，就夠讓美國后院起火。全球戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備能扛100天以上的國家沒幾個(gè)，大部分國家?guī)齑鎿尾贿^兩個(gè)月。

國際能源署剛宣布?xì)v史上最大一次釋放，32個(gè)成員國湊了4億桶出來救市，可這也只是臨時(shí)頂一頂。真正持久下去，油價(jià)高位盤踞，通脹就會(huì)卷土重來。

這時(shí)候，美國國債市場就成了最脆弱的點(diǎn)。過去大家遇到地緣風(fēng)險(xiǎn)，資金都往美債跑，收益率往下掉，當(dāng)作避險(xiǎn)。可這次不一樣，10年期國債收益率從開戰(zhàn)前水平已經(jīng)往上沖，現(xiàn)在4.3%多一點(diǎn)，30年期也跟著動(dòng)。

去年4月特朗普搞對(duì)等關(guān)稅的時(shí)候，就有過類似教訓(xùn)。關(guān)稅一宣布，市場立刻亂了，30年期國債拋售壓力大增，基差套利基金和平倉基金連續(xù)出問題，資產(chǎn)被甩賣，收益率飆升。財(cái)政部當(dāng)時(shí)警告說再不收手，市場就凍住了。特朗普4月9日趕緊暫停，才算穩(wěn)住。

現(xiàn)在的情況更嚴(yán)重。可交易美債規(guī)模30萬億美元，總規(guī)模38萬億美元，流動(dòng)性本來是全球最好。可隱患早就埋下了，就是那個(gè)基差套利策略。

今年初規(guī)模已經(jīng)膨脹到1.5萬億美元左右，開曼群島的對(duì)沖基金是主力，它們?cè)诿缆?lián)儲(chǔ)縮表期間買了1.2萬億美元美債，占總發(fā)行量的37%，比中國、日本、英國加起來還多。

美聯(lián)儲(chǔ)的報(bào)告和金融時(shí)報(bào)都點(diǎn)過這個(gè)事兒，這些基金在現(xiàn)貨市場做多國債，期貨市場做空，賺那個(gè)小價(jià)差，然后把國債拿到回購市場反復(fù)抵押，杠桿能上50倍甚至100倍，把原本微薄的收益放大到5%到7%。

杠桿這么高，一旦市場反向，價(jià)格下跌，基金就得強(qiáng)制去杠桿。拋售1.5萬億美元的規(guī)模，等于幾千億美元30年期國債一下子砸市場，誰來接盤？沒人接，流動(dòng)性就沒了。

油價(jià)要是維持高位幾個(gè)月，通脹數(shù)據(jù)一上來，投資者就會(huì)要求更高的期限溢價(jià)。10年期收益率守不住5%，30年期可能奔6%甚至7%。海外持有9萬多億美元美債的機(jī)構(gòu)，本來就得面對(duì)買石油和糧食的剛需。

波斯灣化肥船堵著，春耕耽誤，全球糧食減產(chǎn)，這些國家主權(quán)基金只能賣美債換現(xiàn)金。集中拋售一起來，收益率再往上推，杠桿基金就頂不住，1.5萬億美元拋盤一出，市場直接癱瘓。

美國國債市場表面看深度最深、流動(dòng)性最好，其實(shí)早就藏著高杠桿的定時(shí)炸彈。美聯(lián)儲(chǔ)可能又得出來量化寬松買債，可這回油價(jià)沖擊是供給端，印錢救市的效果有限，還會(huì)加劇通脹預(yù)期，惡性循環(huán)。