楊德龍：當(dāng)前市場短期波動不會改變慢牛長牛格局

一季度A股整體呈現(xiàn)震蕩分化的格局。三月初滬指從4182點的高位破位大跌，本次大幅調(diào)整的核心驅(qū)動原因是中東局勢升級。美以悍然發(fā)動對伊朗的攻擊，對伊朗最高精神領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊及高級將領(lǐng)進(jìn)行斬首行動，引發(fā)伊朗報復(fù)。伊朗封鎖霍爾木茲海峽，而霍爾木茲海峽是全球石油運輸?shù)难屎硪溃刂屏巳?0%的油氣運輸，導(dǎo)致國際油價從戰(zhàn)前的73美元每桶直接飆升到120美元每桶，引發(fā)投資者對全球經(jīng)濟可能陷入滯脹的擔(dān)憂。同時，美聯(lián)儲為應(yīng)對可能到來的通脹，不得不推遲降息節(jié)奏，甚至有可能年內(nèi)不再降息，這也導(dǎo)致A股市場出現(xiàn)較大幅度下跌。

對比2025年3月的市場調(diào)整，此次下跌的核心驅(qū)動因素存在很大區(qū)別。當(dāng)時的大幅下跌是因為特朗普宣布要對全世界加征關(guān)稅，打關(guān)稅戰(zhàn)，后來在大跌之后，隨著機構(gòu)資金入場以及國家隊的入市，市場迎來了大幅反彈。在技術(shù)面上，滬指已擊穿4000點指數(shù)關(guān)口，并跌破60日牛熊分界線。這次中東沖突是否會終結(jié)A股的慢牛長牛行情，是很多投資者心中的疑問。我的觀點非常明確，本輪慢牛長牛的核心邏輯并沒有發(fā)生根本性改變，這次沖突打亂了牛市的節(jié)奏，但沒有改變牛市的趨勢，市場的下跌是布局優(yōu)質(zhì)股票或優(yōu)質(zhì)基金的時機。在政策底逐步出現(xiàn)之后，市場可能會反復(fù)震蕩，逐步迎來真正的市場底。

去年4月至6月，市場在急跌之后走出了V型修復(fù)行情，依靠政策與基本面共振推動指數(shù)震蕩上行。今年二季度A股市場有可能會復(fù)刻2025年同期的修復(fù)走勢，出現(xiàn)較大幅度的反彈行情，甚至有可能走出獨立行情，創(chuàng)出年內(nèi)新高。因為二季度隨著年報的披露，一些年報業(yè)績超預(yù)期的板塊和個股可能會迎來估值修復(fù)的機會。加上現(xiàn)在特朗普面臨美國國內(nèi)較大的反戰(zhàn)壓力，已萌生退意，希望尋找一個體面的方式退出戰(zhàn)爭。一旦中東局勢緩和，霍爾木茲海峽正常通航，A股市場也有望迎來大漲機會。

當(dāng)前，外圍市場持續(xù)震蕩，美聯(lián)儲降息預(yù)期持續(xù)收斂，中東地緣沖突反復(fù)發(fā)酵，這些外部擾動因素改變了A股自身的運行節(jié)奏，但沒有改變A股市場長期的趨勢。對于二季度的A股行情，最大的邊際影響因素還是戰(zhàn)爭何時終結(jié)。預(yù)計4月份，交戰(zhàn)三方可能會通過談判解決重大分歧，暫時停火，甚至有可能在4月份終結(jié)戰(zhàn)爭，這也將對市場產(chǎn)生較大影響，有望推動市場出現(xiàn)探底反彈。

一季度末，市場融資余額出現(xiàn)階段性下行，部分資金階段性離場，主要是由于市場調(diào)整以及戰(zhàn)爭前景撲朔迷離。這部分退出的資金在二季度市場出現(xiàn)回暖之后，可能會重新流回市場。二季度A股增量資金的來源，一方面是市場企穩(wěn)后機構(gòu)資金的增持，另一方面是場外資金入場，包括居民儲蓄向資本市場的轉(zhuǎn)移。增量資金大規(guī)模入場的核心觸發(fā)條件是中東戰(zhàn)爭的結(jié)束。當(dāng)前機構(gòu)仍然保持高倉位運行，二季度機構(gòu)整體上還會逢低布局，適當(dāng)加倉核心資產(chǎn)，加倉方向主要集中于兩個方面：一是科技類，二是重資產(chǎn)、低波動率的HALO資產(chǎn)。前者是AI賦能的行業(yè)，在AI時代會有大發(fā)展；后者則是AI不能替代的行業(yè)，也是AI時期的基礎(chǔ)設(shè)施。

如果二季度市場出現(xiàn)超預(yù)期的波動風(fēng)險，例如戰(zhàn)爭局勢更加緊張、進(jìn)入到持久戰(zhàn)階段，市場出現(xiàn)較大幅度下跌，不排除資金會像去年4月一樣通過匯金買入ETF或藍(lán)籌股的方式進(jìn)場維穩(wěn)，同時險資、公募基金可能會加倉。這些操作對市場情緒會產(chǎn)生較大的提振作用，同時會吸引更多的場外資金入場，穩(wěn)定市場走勢，讓市場回歸到慢牛長牛的趨勢。

市場普遍預(yù)計，二季度A股將從流動性驅(qū)動轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動。隨著年報業(yè)績的初步公布，以及4月中下旬迎來一季報業(yè)績密集披露期，這一轉(zhuǎn)向可能會逐步完成。業(yè)績增長較好的板塊和個股可能會吸引資金流入，而一些業(yè)績無法兌現(xiàn)的公司有可能會出現(xiàn)較大調(diào)整。一季度業(yè)績超預(yù)期的方向仍然集中在科技類板塊，包括景氣度較高的芯片半導(dǎo)體、算力算法、電網(wǎng)設(shè)備等領(lǐng)域。

本次行情的主線是漲價概念與AI大科技兩條主線穿越波動。這兩條主線的核心驅(qū)動邏輯在二季度有望逐步兌現(xiàn)。漲價概念主要關(guān)注鋰電池、化工等行業(yè)及新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)賽道。AI科技這條主線的細(xì)分行業(yè)可能會表現(xiàn)更加突出，成為二季度的核心投資主線，例如之前表現(xiàn)強勁但近期出現(xiàn)調(diào)整的芯片半導(dǎo)體、人形機器人、算力算法等。投資者可以通過布局相關(guān)的優(yōu)質(zhì)龍頭股或優(yōu)質(zhì)主題基金來抓住機會。

2025年3月調(diào)整期，小盤股顯著跑贏權(quán)重股。2026年一季度AI成長賽道領(lǐng)漲，銀行、煤炭等防御板塊墊底。二季度A股市場風(fēng)格可能有一定切換，大小盤與科技股之間可能會出現(xiàn)一定的輪動。近期傳統(tǒng)白馬股頻頻表現(xiàn)，也是市場風(fēng)格切換的一個體現(xiàn)。在資產(chǎn)配置上，投資者可以做好平衡，進(jìn)行均衡配置，一半配置成長股，一半配置價值股。

2026年二季度A股市場需要重點警惕的核心風(fēng)險主要是中東戰(zhàn)爭是否有失控的風(fēng)險，這是最主要的風(fēng)險。另外一個就是要小心可能業(yè)績暴雷的公司。近期一些ST類標(biāo)的出現(xiàn)大幅調(diào)整，對于基本面可能持續(xù)惡化、業(yè)績暴雷的績差股，投資者一定要保持謹(jǐn)慎，遠(yuǎn)離績差股，對于ST股票尤其要警惕。ST股票一般是連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損，如果后期業(yè)績不能改善，有可能面臨退市風(fēng)險。在當(dāng)前經(jīng)濟整體增速下降的情況下，ST股票很難出現(xiàn)咸魚翻身，很多都是炒題材、炒概念的股票。

二季度大概率是震蕩行情，投資者在倉位管理上可以保持五到六成左右的適中倉位，在持倉結(jié)構(gòu)方面，一半配置科技龍頭股，一半配置業(yè)績優(yōu)良的藍(lán)籌股，這樣才是攻守兼?zhèn)涞呐渲媒M合，而不要過于偏向某一方。在當(dāng)前國際局勢撲朔迷離的情況下，堅持價值投資理念至關(guān)重要。（觀點供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）