凈利狂飆70%，CRO巨頭百英生物為何“轉戰”北交所？

凈利兩億，增速超七成，這樣炸裂的財務數據，放在創業板是“優等生”，放在科創板也毫不遜色，而這家抗體技術服務商卻要去北交所？ 此前這種CRO企業的上市首選地不是創業板、科創板或港股嗎？

如今，這個疑問即將迎來答案。

正在沖刺“北交所CRO第一股”上海百英生物科技股份有限公司（以下簡稱“百英生物”）將于3月31日迎來IPO上會審議。

PART 01

凈利增速超七成的CRO

為什么選擇北交所？

招股書顯示，百英生物是一家專注于抗體表達、抗體發現與優化的CRO企業。CRO這行干的，都是藥物研發鏈條上的專業外包活兒——藥企把耗時耗力的研發環節交出來，由CRO來高效完成。

百英生物的業績相當亮眼：2025年營收6.08億元，同比增長51.16%；歸母凈利潤2.16億元，同比增長74.41%。進入2026年，勢頭不減——一季度預計營收2億至2.1億元，同比增長84.06%至93.27%；歸母凈利潤預計6000萬至6600萬元，同比增長84.66%至103.13%。

圖源：百英生物北交所招股書

技術聽著高大上，利潤也相當能打，卻只選擇北交所上市——這不禁讓人感慨今時不如往日，站在A股上交所主板、深交所主板、科創板、創業板、北交所這條鄙視鏈末端的北交所，如今也已“next level”了。

PART 02

三年前創業板IPO“生不逢時”

其實，百英生物曾站在創業板門口。2023年6月29日，公司首次申報創業板IPO，擬募資10.5億元。經歷兩輪問詢、排隊一年有余，最終在2024年7月5日宣告終止。此后一等就是兩年，才終于迎來北交所上會的關鍵節點。

創業板IPO審核期間，百英生物還曾被監管“挑刺”：監管要求信息披露要“說人話”，直言百英生物招股書艱深晦澀，明確要求保證信息披露“通俗易懂、淺白平實”。深交所還在兩輪問詢中反復追問百英生物的核心技術：“高通量”“高表達”“快速交付”是行業統一標準嗎？有具體數據支撐嗎？

圖源：2023年深交所創業板問詢函

現在回頭來看，當時主動撤銷創業板IPO申請其實是明智之舉。因為不管百英生物做出怎樣的解釋，都抵不過“生不逢時”這四個字。這并非百英生物一家的問題，而是整個賽道的審核政策全面收緊。

2023年中到2025年上半年，大部分A股CRO/CDMO企業的IPO均以折戟告終——包括申報創業板的六合寧遠、諾康達、熙華檢測、思睦瑞科，以及申報科創板的澎立生物、云舟生物、澳斯康等多家企業。

PART 03

CRO為什么被資本市場雪藏三年？

這些企業大多專注于細胞與基因治療、疫苗臨床及創新藥分析檢測等前沿領域，屬于專業技術服務商，為何會在資本市場集體遇冷？

要回答這個問題，得從源頭看起。

2023年百英生物首次申報創業板時，其下游創新藥領域客戶的投資規模已經大幅萎縮。2021年，創新藥行業的資本狂熱一度把國內醫療股市場推至泡沫頂峰，等到行業內慢慢認清內卷嚴重、創新同質化背后的潛在風險，資本退潮也就悄無聲息地來臨。

2020年到2023年，國內創新藥領域投資規模從接近350億美元大幅縮水至110億美元，投融資案例數量也從2021年的峰值885起，減少到2023年的508起。

下游創新藥領域融資出現斷崖式下滑，直接傳導至上游CRO企業，拖累其整體業績表現。也正因如此，彼時IPO審核環節中，所有CRO/CDMO企業的上市申請都面臨一個最核心疑問：企業未來業績還能否實現持續增長？

泡沫退去，方知誰在裸泳。今年，創新藥融資雖有所回暖，但一級市場依然謹慎：融資事件數量仍在低位，資金向頭部和“真創新”集中。傳導至上游，CRO行業已進入“存量博弈”階段。

根據前瞻產業研究院以2025年企業市值為劃分依據，中國CRO產業可劃分為三個競爭梯隊：第一梯隊為千億市值級，藥明康德以超過2700億元市值成為全球龍頭企業；第二梯隊為百億市值級，包括康龍化成、凱萊英、泰格醫藥、昭衍新藥，市值在200億至500億元之間；第三梯隊為百億市值以下，代表企業有成都先導、睿智醫藥等，百英生物就屬于這個梯隊。

第一梯隊和第二梯隊在2019年之前幾乎全部都已上市，這些龍頭CRO企業訂單穩定，頭部公司通過參股、孵化或戰略合作等方式進行橫向與縱向整合，規模較小、布局缺乏前瞻性的企業面臨被整合壓力。這一趨勢在國內外均有體現：當年闖關科創板失敗的澎立生物，已在2024年被奧浦邁收購；2025年，昭衍生物接盤龍沙集團的廣州工廠；海外市場更是常態，Thermo Fisher、Danaher等巨頭每年都在持續掃貨。

在此背景下，像百英生物、百諾醫藥、珈創生物這樣未趕上上一波IPO窗口期的CRO企業，能夠成功轉戰北交所，已屬于行業中的少數幸運兒。

一些CRO企業雖然利潤可觀，卻因技術壁壘不高而備受質疑，估值也相應承壓。在技術壁壘的追問上，北交所的問詢函接過了深交所的話茬，進一步追問“高通量”能力究竟是依賴人力密集投入，還是真正的技術突破？業務模式是否存在被同行業公司快速復制的風險？

圖源：北交所問詢函

此次 IPO，百英生物吸取了創業板時期“技術直男”式表述籠統吃虧的教訓，轉而用數據說話：2024年交付的抗體表達訂單數量超過10萬條，平均每月交付近8,500個抗體表達項目，與義翹神州、金斯瑞生物科技約10,000個/月的生產通量處于同一數量級。

不過，這一通量規模也反映出百英生物與行業龍頭之間仍存在明顯差距。資本市場對這些問題的態度，最終體現在募資規模的變化上——百英生物IPO募資額從創業板的10.5億元腰斬至北交所的4.91億元。