單季凈利環比降超八成，牧原股份業績“暴雷”？

在主業承壓同時，牧原股份屠宰肉食業務在2025年首次實現年度盈利。戰略層面，公司不僅超額完成全年降負債目標，更在2026年初成功登陸港交所，試圖通過募資和與東南亞企業的合作，在海外市場尋找破局豬周期的新曲線。

文 |萬 芙

在生豬價格持續探底的過程中，“豬茅”牧原股份交出了一份增收不增利的年度成績單。

3月27日晚，牧原股份發布的2025年年度報告顯示，公司全年實現營收1441.45億元，同比增長4.49%，創歷史新高；歸母凈利潤154.87億元，同比下降13.39%。在出欄量穩步增長的情況下，凈利潤的下滑被歸因于生豬市場價格的持續低迷。

單季度凈利的下滑更為引人注目。2025年四季度，牧原股份凈利潤僅為7.08億元，較三季度的42.49億元環比暴跌超八成。凈利斷崖式的下滑，反映出歲末年初那會豬價加速探底對牧原股份利潤空間的極限擠壓。

在主營養殖業務承壓同時，牧原股份屠宰肉食業務在2025年首次實現年度盈利。戰略層面，公司不僅超額完成全年降負債目標，更在2026年初成功登陸港交所，試圖通過募資和與東南亞企業的合作，在海外市場尋找破局豬周期的新曲線。

單季度凈利環比降超八成

生豬價格的波動，直接影響著牧原股份的盈利能力。

全年1441.45億元的營收規模，建立在創紀錄的出欄量之上。2025年，牧原股份全年銷售商品豬7798.1萬頭，較2024年的7160.2萬頭增長8.9%。規模的擴張保住了營收的正增長，但未能抵御住價格的持續探底下跌。

2025年全年生豬價格呈現出“前高后低、震蕩下行”的走勢。農業農村部監測數據，2025年全年活豬均價為14.44元/公斤，同比下降9.2%，創下自2019年以來的新低。

一季度，行業延續了上一年的盈利慣性，牧原股份實現歸母凈利潤44.91億元。二季度，雖然供應壓力顯現，但仍錄得全年最高的60.39億元凈利潤。進入三季度，豬價加速下跌，行業大面積陷入虧損，憑借成本優勢，牧原股份勉力維持了42.49億元的盈利。四季度，生豬均價在10月中旬跌至年內低點，單季歸母凈利潤驟縮至7.08億元。

從三季度的42.49億元到四季度的7.08億元，超過83%的環比降幅，讓市場切實感受到了豬周期的殘酷。即使是牧原這樣將全年生豬養殖完全成本壓縮至約12元/公斤（較上年降低約2元/公斤）的成本控制模范，在跌破成本線的終端價格面前，盈利空間也幾乎被壓縮殆盡了。

進入2026年，豬市的寒意并未消退。農業農村部數據顯示，3月第3周，全國生豬均價已跌至11.05元/公斤，同比下跌28%。零售端，部分市場的豬肉批發價已回落至9元/斤左右。豬糧比價跌至4.40:1的冰點，遠低于5:1的一級預警線。

在豬價極度低迷的情況下，牧原股份的資產負債表與現金流狀況成為市場關注的另一個焦點。此前，市場對高負債率和高存貨可能引發的財務造假風險存有疑慮。

2025年年報顯示，牧原股份年末資產負債率為54.15%，較年初下降4.53個百分點，負債總額較年初下降171億元。同時，存貨減少47.93億元，固定資產減少61.17億元。資產負債表的“縮表”和負債率的下降，一定程度上緩解了外界對其短期債務違約和財務粉飾的擔憂。

在經營性現金流方面，2025年公司經營活動現金流凈額為300.06億元。雖受凈利下滑影響同比下降了19.94%，但超300億的凈流入額，疊加74.38億元的年度高比例分紅預案，表明其在行業低谷期依然維持著較強的現金運轉能力。

然而，短期內豬價拐點仍不明朗。雖然國家發改委已啟動年內首輪凍豬肉收儲，且機構預測能繁母豬去化效應將在2026年下半年顯現，但在二季度生豬供應壓力依然偏大的現實下，牧原股份上半年的業績表現在低價泥潭中仍將面臨嚴峻考驗。

尋找第二曲線

面對不見底的豬周期，牧原股份在2026年給出了依然積極的指引：預計全年銷售商品豬7500萬頭至8100萬頭，并將全年平均成本目標進一步下調至11.5元/公斤以下。

在穩住國內養殖基本盤的同時，牧原股份試圖在業務延伸和地理版圖上尋找新增長極。

屠宰肉食業務在2025年實現了歷史性突破。財報披露，2025年公司屠宰生豬2866.3萬頭，銷售鮮、凍品等豬肉產品323萬噸。屠宰、肉食業務實現營收452.28億元，較上年同期大增86.32%，并首次實現年度盈利。

在生豬價格下行期，屠宰業務通常能享受到原材料（生豬）成本降低的紅利。牧原通過提升產能利用率和優化深加工渠道，成功將這部分紅利轉化為實際利潤。這種“自繁自養+屠宰深加工”的閉環，一定程度上對沖了前端活豬銷售的周期波動，成為平滑整體業績的一道安全墊。

更大的增量預期，來自于海外市場的開拓。

國內生豬養殖行業產能過剩已成共識，牧原股份將目光投向了東南亞。2025年，公司在越南設立了牧原有限公司，并與越南本土農業企業BAF公司以及泰國正大集團達成了戰略合作協議。

為了給海外擴張輸送彈藥，牧原股份在資本市場動作頻頻。2026年2月，公司正式在港交所掛牌上市，完成了“A+H”的雙資本平臺布局。公開信息顯示，其港股IPO募集資金的60%將被明確用于海外業務的拓展。

東南亞市場擁有龐大的豬肉消費習慣，且其現代規模化養殖的滲透率遠低于中國。牧原試圖將國內業已成熟的“二元輪回育種+智能化樓房養豬”的重資產模式復制到這些新興市場。

出海之路并非坦途。

跨國養殖面臨著截然不同的土地政策、環保法規和勞工環境。東南亞復雜的氣候條件對非瘟等動物疫病的防控提出了更高要求。此外，與深耕當地多年的正大集團等國際農牧巨頭既合作又競爭，也考驗著牧原的跨文化管理與供應鏈整合能力。其宣稱的“輕資產運營布局”在實際落地中如何與重度依賴基礎設施的生豬養殖相匹配，仍有待觀察。

從費用支出來看，牧原在擴張期仍相對克制。雖然未在財報簡報中詳細拆解三費（銷售、管理、財務費用）的具體數額，但其在成本管控目標中明確提及，要通過智能化設備的應用和管理流程的優化，持續攤薄單位頭耗的各項費用。在2025年營收增長4.49%的情況下，其銷售與管理費用的增速是否能與營收規模相匹配，是檢驗其內部管理效率的關鍵指標。

同日披露的一則高管人事變動公告，也引發了關注。王志遠因工作變動辭去公司發展建設總經理職務。在公司2026年資本開支指引仍高達100億元、且海外建設任務繁重的關口，負責發展建設的核心高管調崗，或許預示著牧原在產能建設的節奏、方向上將迎來新調整。