當“高息覆蓋高風險”成為過去式，樂信靠什么撐起下一個增長點？

去年，隨著監管新規落地，要求新發貸款年化綜合成本不得超24%，在這一背景下，作為國內消費信貸市場中的頭部企業，樂信科技向市場交出了一份讓外界感覺有些“矛盾”的年度答卷。

在2025年第四季度中，樂信的新增貸款加權平均年化利率已經降到了約21.7%，且公司還表示到2026年還會進一步將利率下調。可見，面對監管收緊，公司對新發貸款年化綜合成本進行壓縮，是在主動響應監管導向。

只不過，樂信的業績數據卻揭示了一個殘酷的現實，那就是公司的整體盈利能力，正面臨著“高息覆蓋高風險”模式受監管沖擊的影響。

PART 01

資產質量穩住了，但規模在收縮

日前，樂信發布了2025年第四季度及全年未經審計財務業績，公司凈利潤出現三年來首次同比增幅超過50%，全年歸屬于公司普通股股東的凈利潤為16.77億元，同比增長52.4%。

營收方面，樂信2025年實現營業收入僅為131.52億元，較2024年下降了7.4%。

（圖源：樂信2025年第四季度及全年未經審計財務業績）

此外，截止到2025年末，樂信90天以上的逾期率從2024年的3.7%，顯著下降到3.1%，資產質量正在呈現肉眼可見的優化。而且，隨著公司不斷擺脫對高流失和低留存渠道的依賴，其獲客成本也整體下降了約10%。

只不過，隨之而來的是規模端出現收縮。

截止2025年末，樂信管理在貸余額為966億元，同比下滑達12.4%。其全年發起貸款為2050億元，同比下滑3.2%。

其出現“增利不增收”的現象，固然有著風控有效改善的因素，但也讓市場懷疑，其利潤增長是否過度依賴費用端的“省”，而不是業務端的“強勁”？

在外界看來，樂信營收出現收縮、規模端出現下滑，似乎是靠著“節流”和壓降風險擠出的利潤增長。

盡管樂信跟其他機構一樣，都強調“科技轉型”這一環，但它核心造血機器似乎仍是那個受監管掣肘的“重資產助貸業務”。更重要的是，如果單筆貸款的利潤空間因利率壓降而受到壓縮，那么這種極度單一的營收結構，如何再繼續撐起利潤端的增長？

PART 02

電商業務GMV高增長背后的“焦慮”

2025年，樂信旗下的分期樂商城交出了一份較為不錯的成績單，全年分期電商的GMV達到76.22億元，同比增長110%。特別是在第4季度的表現更為突出，GMV更是達到了21.54億元，同比增長122%。

在樂信的布局中，試圖是想通過“場景金融”來構建護城河，模式也很簡單，就是用戶買手機、買數碼等產品，由樂信墊資，然后商家貼息，用戶在這個過程中能夠獲得的是“免息”體驗。

再加上樂信在消費場景端的深耕，比如去年第三季度商城升級了物流和配送體系，將配送時效縮短了20個小時以上。這種升級，帶來的顯著結果就是去年雙11期間，分期樂商城的生活、民生類消費品交易額同比增長237%，商城整體交易額同比增長高達38%。

但如果我們將視角聚焦在樂信的收入結構上，就可以直觀地發現，雖然其電商GMV的增速迅猛，但真正轉化為平臺服務收入的部分并不高。在整個2025年間，分期電商平臺服務收入為15.09億元，在總營收中的占比僅為11.5%。

此外，在京東、天貓等電商巨頭的面前，用戶選擇分期樂購買電子產品，往往只是瞄準了那一“免息優惠”，而不是對平臺本身的忠誠度。整體而言，其供應鏈議價能力仍較弱，一旦補貼沒了，那么用戶便極易回流到京東、天貓等傳統電商平臺。

因此，分期樂在電商這一賽道上，雖然打造了場景，但似乎仍未構建起真正的“流量護城河”。

PART 03

科技輸出能否成為解藥？

面對傳統助貸業務的利潤壓縮，以及電商端短時間內無法快速成長為支撐整個公司營收增長的背景下，樂信也正在尋找新的增長支點。

2025年，樂信技術賦能服務的收入為20.81億元，同比實現10.6%的增長幅度。而且，樂信還極力描繪它的“新引擎”是SaaS化轉型，也就是將它在信貸領域的風控經驗與技術產品化，并輸出給銀行和消費金融等機構，最終實現從“資金方、助貸方”變為“金融科技服務商”。

只不過，這種對外輸出風控技術的模式，相比于助貸業務立竿見影的利息收入，或將面臨利潤點低、回款慢等問題，短期內恐怕無法填補助貸業務收縮留下的利潤大坑。

而且，樂信的“智能風控系統集群”雖然經歷了大量實戰驗證，但在面對擁有更海量數據的巨頭時，它的技術優勢是否還能保持，目前還需市場檢驗。畢竟在AI風控領域，不管是銀行的自營風控團隊，還是螞蟻、騰訊等互聯網科技巨頭，它們似乎都早已有布局。

結語：

樂信在2025年的財報，呈現的是一家助貸平臺在監管收緊環境下的真實狀態。它將新增貸款利率壓降到24%以內，不僅完成了合規層面的關鍵跨越，同時其資產質量也保持相當的穩健。

但代價也是存在的，在貸余額收縮、營收承壓等等，反映的是這家企業賴以生存的傳統業務模式，目前正在經歷一場巨大的調整。

對于樂信而言，接下來如何在利率下行通道中，通過技術手段實現規模、風險與盈利的新平衡；如何讓電商場景從“GMV增長”轉化為可持續的收入貢獻；又如何讓科技輸出從“增速可觀”走向“規模支撐”，這將決定它能否在不斷波動的市場中完成蛻變并站穩，且實現健康可持續發展。

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